【資料圖】

利好和利空大多已被預期到，后市以橫盤(pán)震蕩為主。從利空角度看，經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的調整，投資者對增長(cháng)換擋、大國博弈等長(cháng)期不確定性沒(méi)有太大的分歧，對短周期經(jīng)濟預期趨于一致，利空預期已經(jīng)打進(jìn)股票價(jià)格里，指數下行有底。從利多的角度看，各種政策發(fā)力，圍繞房地產(chǎn)、活躍資本市場(chǎng)、地方債務(wù)化解等利好政策還會(huì )繼續出，但是大多數的政策舉措也已經(jīng)被市場(chǎng)所普遍預期到。利多的預期也已經(jīng)反應了，因此整個(gè)市場(chǎng)短期處在相對均衡的狀態(tài)，預計后市大盤(pán)指數在現有箱體內橫盤(pán)震蕩。

基于預期的思維很難奏效，投資不靠預期而靠交易。利好和利空都已經(jīng)被充分反映，從預期角度很難尋找投資機會(huì )。經(jīng)濟增長(cháng)和需求恢復是L型不是V型，盈利很難持續超預期，基于預期的價(jià)值思維很難奏效。經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的調整，部分股票價(jià)格下跌到非常低的水平，股票經(jīng)過(guò)充分交換，微觀(guān)結構明顯改善。在股價(jià)底部，悲觀(guān)者籌碼出清，悲觀(guān)者的預期就無(wú)法被表達；但樂(lè )觀(guān)者的預期可以被充分地表達和交易，出現對利空不敏感，對利好更敏感，這些股票反而在交易上有投資機會(huì )。我們對當前投資的建議是在預期思維之上疊加交易思維，價(jià)值投資和交易策略是不矛盾的。

風(fēng)險偏好走向兩端，主題和紅利成勝負手。在過(guò)去隨著(zhù)改革政策一個(gè)接一個(gè)出臺，投資者風(fēng)險偏好一個(gè)臺階一個(gè)臺階往上走。當下由于中長(cháng)期預期不確定，不同的投資者對風(fēng)險的認識截然不同。風(fēng)險事件發(fā)生，投資者的風(fēng)險偏好并不一定同上同下，而是會(huì )出現兩端走的特征，即高風(fēng)險偏好的投資者非?；钴S，擁抱不確定性；低風(fēng)險偏好投資者則規避風(fēng)險。高風(fēng)險偏好的投資者推升高風(fēng)險特征的股票，新興成長(cháng)和熱點(diǎn)投資主題；低風(fēng)險偏好的投資者偏好低風(fēng)險特征的資產(chǎn)，在當下紅利策略提供了確定性。

行業(yè)比較：布局TMT+券商反彈，風(fēng)格切換在年底，看好紅利高股息。1）增長(cháng)中樞與利率水平下降，資產(chǎn)收益預期降低。疊加不確定的預期下，看好央國企背景、具有特許經(jīng)營(yíng)和壟斷能力與高分紅優(yōu)勢的紅利資產(chǎn)：運營(yíng)商/石化/交運/公用事業(yè)。2）布局TMT+券商龍頭反彈。前期科技股調整充分，數字要素頂層設計和AI審批有望加快，布局計算機/傳媒/通信。其次“活躍資本市場(chǎng)”下投資端改革加速，中期看好機構業(yè)務(wù)增長(cháng)加速、配置低位的券商龍頭。3）安全資產(chǎn)耐心布局：逢低布局盈利增長(cháng)預期在底部、國產(chǎn)替代需求提升的安全資產(chǎn)，與受益海外需求上行的高端制造，推薦：電子/機械/軍工。年底布局庫存能夠出清具有漲價(jià)能力的周期品。

投資主題和個(gè)股推薦：數據要素/國產(chǎn)裝備/國企改革/智能汽車(chē)。1、數據要素：頂層設計加速，推薦運營(yíng)商（中國移動(dòng)）/數據服務(wù)（數字政通/中孚信息）；2、國產(chǎn)裝備：自主化預期提升，周期性業(yè)績(jì)改善的油輪（中遠海能）/電網(wǎng)（威勝信息）；3、國企改革：并購重組整合力度加大，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預期升溫；4、智能汽車(chē)：智能化技術(shù)加速迭代，新車(chē)型催化下的奇瑞/特斯拉供應鏈（立訊精密/瑞鵠模具）。

風(fēng)險提示：國內政策穩增長(cháng)不及預期；全球地緣政治的不確定性。

（文章來(lái)源：國泰君安）

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