“幾乎世界各地的GDP增長(cháng)都在放緩，特別是美國和歐洲。但在去年的低基數上，中國正在恢復GDP增長(cháng)。我們預計中國今年的GDP增長(cháng)總體上將是6%，明年將放緩一些，約為4.8%，但表現仍然強勁?！备呤喬紫善辈呗詭熌教燧x（Timothy Moe）日前在媒體交流會(huì )上這樣表示。

(資料圖)

經(jīng)濟的快速復蘇為中國權益資產(chǎn)的表現奠定了基礎。高盛預計，2023年中國的每股盈余（EPS）增長(cháng)有望達到17%。并且包括對沖基金在內的海外機構投資者對中國市場(chǎng)的配置仍有上升空間，如果企業(yè)盈利增長(cháng)，促進(jìn)市場(chǎng)信心提升，全球范圍內的觀(guān)望資金都有望回流。

建議高配中國股票

“從長(cháng)期戰略角度來(lái)看，我們建議高配中國股票?！蹦教燧x表示。

他分析，幾乎世界各地的GDP增長(cháng)都在放緩，特別是美國和歐洲，但在去年的低基數上，中國正在恢復GDP增長(cháng)，而且增長(cháng)仍然相當強勁。

與此同時(shí)，中國市場(chǎng)政策層面對于增長(cháng)的支持力度仍然是顯著(zhù)的?！案鞣N現象都表明政府把增長(cháng)作為核心政策方向之一來(lái)關(guān)注?！蹦教燧x表示，“例如，房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策一直在改善，對互聯(lián)網(wǎng)平臺公司的監管也在放松。監管對平臺公司正在采取更有建設性的態(tài)度，并認識到他們是整個(gè)經(jīng)濟的關(guān)鍵組成部分之一?！?/p>

此外，中國股市與美國股市的相關(guān)性較低?！盎趯γ绹w經(jīng)濟的擔憂(yōu)，對債務(wù)上限談判的擔憂(yōu)，以及對市場(chǎng)估值和盈利增長(cháng)不匹配的擔憂(yōu)，我們認為美國股市可能在今年夏季會(huì )出現調整。如果擔心美國股市的潛在調整，那么中國A股是非常好的對沖配置。因此我們戰略上看好A股?！?/p>

慕天輝特別提及了全球不同類(lèi)型投資基金對中國資產(chǎn)的配置。他表示，對沖基金往往更關(guān)注短期市場(chǎng)變化。從去年四季度到2023年1月，對沖基金對中國的投資出現過(guò)一撥迅速和明顯的改善，峰值達到自身歷史分位的91%。而目前這一數值回落至大約56%。

“對沖基金承擔風(fēng)險的意愿更高，但獲利了結的速度也更快。這意味著(zhù)，如果投資者對盈利潛力的信心增強，對沖基金仍有多余的現金布局，快速重新評估風(fēng)險?！?/p>

另一方面，關(guān)注更長(cháng)市場(chǎng)周期的共同基金目前對于中國的投資相對更保守，配置水平大約位于歷史的23%分位。在共同基金內部，新興市場(chǎng)基金對中國的配置大概處在歷史分位的70%左右；而以美國為代表的全球基金對中國的風(fēng)險敞口處在歷史分位的8%。

在慕天輝看來(lái)，如果信心水平提高，海外基金對中國股票的持倉還有很大的提升空間：“如果中國的股票能夠恢復勢頭，開(kāi)始在價(jià)格上有所表現，全球范圍內都有觀(guān)望資金來(lái)為市場(chǎng)添加‘燃料’。當然前提是，我們必須看到基本面的穩定和改善?！?/p>

中國引領(lǐng)亞洲地區盈利復蘇

對于亞太地區的整體表現，慕天輝分享了三個(gè)主要觀(guān)點(diǎn)。首先，繼2022年疲軟表現后，亞太地區的盈利增長(cháng)在2023年開(kāi)始恢復，并且這一復蘇趨勢在2024年有望更加明顯。就整個(gè)地區而言，高盛預測，今年的盈利增長(cháng)為2%，2024年的盈利增長(cháng)為17%左右。

“當然不同市場(chǎng)內部的復蘇差異同樣顯著(zhù)。我們認為，中國今年將有最好的盈利增長(cháng)表現，預計2023年中國的每股盈余（EPS）增長(cháng)約為17%。但北亞，特別是韓國等地區將出現顯著(zhù)的盈利負增長(cháng)，這主要是源自半導體行業(yè)的挑戰?！?/p>

但慕天輝提示，在2024年走出周期底部后，半導體行業(yè)的利潤將有非常明顯的恢復，預計將貢獻韓國市場(chǎng)2024年60-70%的EPS增長(cháng)。

其次，就估值而言，慕天輝認為，亞太地區整體估值大致處于合理區間?！拔覀冋J為中國現在被低估了，但就整個(gè)地區而言，亞太市場(chǎng)的估值基本合理?！?/p>

“這意味著(zhù)估值不會(huì )有太大的變化，真正成為股票價(jià)格關(guān)鍵驅動(dòng)力的將是基本的盈利增長(cháng)。因此，關(guān)鍵變量在于2024年亞太地區整體利潤增長(cháng)的預期?！蹦教燧x表示。

同時(shí)，從外資流向來(lái)看，高盛的統計數據顯示，自2020年初疫情發(fā)生以來(lái)至最近的階段低點(diǎn)，外資在亞洲除中國外的新興市場(chǎng)地區總共凈賣(mài)出了約1140億美元；而從低點(diǎn)至今，外資大約回流了220億美元，這意味只有大約20%的資金出現回流?！霸摰貐^的整體投資者倉位仍然相當保守，這是我們對整體市場(chǎng)持積極看法的額外原因之一：不僅盈利增長(cháng)強勁，估值合理，而且投資者對其的風(fēng)險偏好有較大的增長(cháng)空間。我們預計未來(lái)應該會(huì )有更多積極的資金流動(dòng)出現?！蹦教燧x說(shuō)。

看好國有企業(yè)重估和專(zhuān)精特新“小巨人”

在對A股市場(chǎng)的整體看好下，哪些行業(yè)值得配置？

慕天輝提及上市國有企業(yè)的投資機遇：“國有企業(yè)目前的表現優(yōu)于私有企業(yè)，這在全球投資者中都具有很大的吸引力。我們認為，在國有企業(yè)領(lǐng)域有很多機會(huì )，因為許多國有企業(yè)的業(yè)績(jì)和盈利能力正在改善?！?/p>

高盛研究團隊此前在研報中表示，投資于技術(shù)（即未來(lái)增長(cháng)）及股東分紅是實(shí)現國企估值上行的關(guān)鍵。驅動(dòng)國企股票跑贏(yíng)市場(chǎng)的潛在因素包括：行業(yè)所獲的政策支持、穩定的凈資產(chǎn)回報率、高研發(fā)投入、高股息分紅和回購，以及股東與管理層利益的一致性。

此外，“專(zhuān)精特新小巨人”也成為了高盛2023年的投資關(guān)鍵詞。慕天輝表示，“小巨人”指的是掌握了重點(diǎn)科技的中小型企業(yè)，例如硬技術(shù)、生物技術(shù)或者是清潔能源。這一類(lèi)企業(yè)往往都是政府篩選作為后續政策支持或者發(fā)展的重點(diǎn)企業(yè)，分布于政策支持的各個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。

高盛表示，專(zhuān)精特新“小巨人”具有5個(gè)重要的共同點(diǎn)，分別為靠盈利增長(cháng)拉動(dòng)回報、總市值不太高、處于增長(cháng)比較好的行業(yè)、估值不能太貴，以及受益于政策支持。

美聯(lián)儲需要更多時(shí)間確認通脹下行

“考慮到全球經(jīng)濟狀況和不同資產(chǎn)的估值，我們在短期內對全球資產(chǎn)市場(chǎng)普遍持中立到略微謹慎的態(tài)度?！蹦教燧x表示。

高盛的主要觀(guān)點(diǎn)是，短期內看好現金以及大宗商品?！耙驗槲覀冋J為，許多大宗商品包括石油和非貴金屬，在結構性供應受限的背景下，其目前的市場(chǎng)定價(jià)仍有不少上漲空間?！蹦教燧x表示，“至于市場(chǎng)最關(guān)注的股票，我們持中性觀(guān)點(diǎn)，我們更看好美國以外的市場(chǎng)。例如歐洲、亞太除日本以外等地區的股票，我們更樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)?！?/p>

不過(guò)從宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)看，慕天輝提及高盛對美國經(jīng)濟的預期較市場(chǎng)共識更為樂(lè )觀(guān)：該機構預計美國經(jīng)濟今年衰退的概率大約為35%，而市場(chǎng)共識是60%左右。

“我們對經(jīng)濟的看法比共識更積極的關(guān)鍵原因是，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當強勁。我們認為，勞動(dòng)力市場(chǎng)的調整可以在失業(yè)率沒(méi)有太大上升的情況下實(shí)現?！蹦教燧x表示。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的強勁表現也直接影響到了高盛對于美聯(lián)儲加息路徑的預測?！懊缆?lián)儲剛剛在5月FOMC會(huì )議上將利率提高到5%。我們一致認為這是美聯(lián)儲今年的最后一次加息?！蹦教燧x說(shuō)。

但與市場(chǎng)預期不同的是，市場(chǎng)預計美聯(lián)儲在明年1月之前會(huì )降息4次。而高盛認為美聯(lián)儲將按兵不動(dòng)，直到2024年第二季度。原因在于美聯(lián)儲需要更多的時(shí)間確保通脹水平下行?！斑@一判斷的依據仍是我們認為美國經(jīng)濟仍將比一致預期更強?！?/p>

（文章來(lái)源：上海證券報）

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