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報告摘要：

●“破曉”行情等待“4月決斷”，主線(xiàn)逐漸明朗—“思變”的Δ三重奏。政策反轉(數字經(jīng)濟+央國企重估是寬信用新抓手)、困境反轉(地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，復蘇強弱等待4月決斷)、美債反轉(美長(cháng)端利率筑頂回落)。

●第一，本周瑞信風(fēng)波發(fā)酵，如何理解三重奏之“美債反轉”判斷？本周的瑞信風(fēng)波實(shí)際是市場(chǎng)情緒演繹“驚弓之鳥(niǎo)”，實(shí)際來(lái)看瑞士信貸對SVB幾乎沒(méi)有風(fēng)險敞口，也沒(méi)有HTM持倉；當前美國銀行系統流動(dòng)性壓力不小，美聯(lián)儲&歐央行利率路徑都需審慎；對于中資股影響，取決于短期風(fēng)險溢價(jià)和無(wú)風(fēng)險利率誰(shuí)主導，我們傾向于演繹成美元流動(dòng)性危機的概率不大，市場(chǎng)短期風(fēng)險溢價(jià)沖擊后有望呈現“有驚無(wú)險”。

●第二，疊加高頻量?jì)r(jià)數據與央行降準，如何理解三重奏之 “困境反轉”？如果說(shuō)前期分歧在于5%增長(cháng)目標帶來(lái)政策預期弱化，那么本周統計局披露的1-2月經(jīng)濟數據與3月高頻量?jì)r(jià)數據均顯示復蘇仍在軌道，且央行降準發(fā)生在經(jīng)濟開(kāi)局良好、MLF超額續作的背景下，會(huì )對前期5%增長(cháng)目標后關(guān)于政策轉淡的預期形成修正，等待“4月決斷”。從最新的高景氣g與高彈性△g的估值比價(jià)來(lái)看，雖然鋰電池/電池化學(xué)品估值顯著(zhù)消化，但逆變器/光伏/乘用車(chē)等典型高景氣g行業(yè)的估值仍然難言吸引；反之很多高彈性△g行業(yè)估值仍在相對低位，如商用車(chē)/生物制品/傳媒/計算機/裝修建材等，繼續配置低估值△g。

●第三，三重奏之“政策反轉”的市場(chǎng)共識在不斷增強。我們持續強調，“央國企重估”&“數字經(jīng)濟”將成為本輪寬信用“再加杠桿”的新抓手。短期關(guān)注數字經(jīng)濟兩大基石(數據要素/數字基建)：數據要素關(guān)注三重邏輯共振的通信運營(yíng)商，及數據采集/存儲/加工等；數字基建關(guān)注受益于數據流量與算力需求爆發(fā)的光模塊、數據中心/超算中心，詳情查閱3.16《數字經(jīng)濟兩大基石穩增長(cháng)作用幾何》?！爸刑毓乐怠崩^續關(guān)注央國企重估的“一箭三雕”：短期事件驅動(dòng)+中期政策主線(xiàn)+長(cháng)期轉型方向。

●23年配置繼續聚焦“思變”的Δ三重奏。我們維持11.10日“破曉”系列以來(lái)的判斷，“港股走牛市、A股走修復市”。市場(chǎng)核心邏輯仍是“思變”的Δ三重奏。行業(yè)配置：1.“政策反轉”：“央國企重估”和“數字中國”有望成為穩增長(cháng)“再加杠桿”新抓手(運營(yíng)商/建筑/半導體/信創(chuàng ))；2.“困境反轉”：優(yōu)選低估值高Δg(消費建材/自動(dòng)化設備/創(chuàng )新藥/中藥)； 3.“美債反轉”：港股“天亮了，千金難買(mǎi)?；仡^”：(1)擴內需“消費優(yōu)先”&“消費升級”：醫療保健(醫療服務(wù)/器械)；(2)海外流動(dòng)性反轉“重建”&“發(fā)展”：平臺經(jīng)濟；(3)擴大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具)。

●風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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