（原標題：聚焦IPO | 拉拉米重要股東陷債務(wù)危機，業(yè)績(jì)依賴(lài)頭部品牌，存續約之憂(yōu)）

【資料圖】

紅周刊丨汪佳蕊

拉拉米來(lái)自前五大境外合作品牌的收入占比在九成左右，然而部分品牌的銷(xiāo)售收入在大幅下降，其能否繼續滿(mǎn)足代理條件獲得對方授權，存在較大不確定性。

隨著(zhù)“三·八節大促”的持續催化和發(fā)酵，化妝品、服裝等消費板塊熱度持續升高，各大電商平臺和相關(guān)品牌也紛紛發(fā)力。作為Naris(娜麗絲)、Avene(雅漾)、Byphasse(蓓昂絲)、Gifrer(肌膚蕾)、Ziaja(齊葉雅)等境外化妝品品牌的電商綜合服務(wù)商，廣州拉拉米信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“拉拉米”）于3月2日發(fā)布了全面注冊制下新版招股書(shū)，擬沖刺深交所主板IPO上市。

《紅周刊》結合其最新版及以往招股書(shū)發(fā)現，由于大股東搜于特自身債務(wù)問(wèn)題，所持拉拉米全部股份已被司法凍結，這有可能會(huì )導致拉拉米股權歸屬處于不確定的狀態(tài)。在客戶(hù)方面，其諸多非平臺電商分銷(xiāo)商及普通客戶(hù)存在異常之處。此外，拉拉米與多個(gè)品牌大客戶(hù)的合作已到期或即將到期，其能否與之續約也成為拉拉米未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)及能否成功上市的關(guān)鍵。

重要股東陷債務(wù)危機

所持股權被輪候凍結

招股書(shū)顯示，拉拉米成立于2012年8月，前身為廣州市昌勤貿易有限公司，由李天天、魏德明出資設立，于2015年5月正式更名拉拉米。截至招股書(shū)簽署日，李天天通過(guò)雷蟻投資、珠海拉拉米、六朵云投資、蛻殼投資和三新投資控制公司52.56%的投票表決權，間接持有公司46.76%的股份，為公司實(shí)際控制人。

從歷史沿革來(lái)看，拉拉米的融資事件多活躍于2015年，其不僅引入了兩家上市公司搜于特（002503.SZ）和潮宏基（002345.SZ），并且在這兩大股東的數輪增資股轉操作后，估值也實(shí)現了大幅抬升。

據招股書(shū)披露，2015年7月，拉拉米進(jìn)行了第一次增資。安建投資以1000萬(wàn)元認購拉拉米有限新增注冊資本16.6667萬(wàn)元，增資完成后，拉拉米的注冊資本為66.6667萬(wàn)元，安建投資持有拉拉米25%的股權。由此計算，此時(shí)拉拉米的估值約為0.40億元。

2015年9月，拉拉米進(jìn)行了第二次增資。上市公司搜于特、盛坤聚騰分別以4500萬(wàn)元、500萬(wàn)元認繳15萬(wàn)元、1.6667萬(wàn)元的新增注冊資本。增資完成后，搜于特、盛坤聚騰的出資比例分別為18%、2.00%。由此可推算出，拉拉米的估值約為2.50億元，相較第一次增資時(shí)，拉拉米的估值大漲了525%。

時(shí)隔兩個(gè)月，拉拉米于2015年11月發(fā)起第三次增資。在此次增資過(guò)程中，上市公司潮宏基通過(guò)全資子公司前海潮尚以4364萬(wàn)元認購拉拉米11.3636萬(wàn)元新增注冊資本。同時(shí)，據其以往招股書(shū)介紹，安建投資將其持有的拉拉米增資后5%的股權以1818萬(wàn)元的價(jià)格轉讓給前海潮尚。此次增資及股轉完成后，前海潮尚持有拉拉米17%的股權。結合增資金額和股轉價(jià)格計算，拉拉米的估值已達3.64億元，相較于兩個(gè)月前估值再次增長(cháng)45.60%。

對比上述情況不難發(fā)現，2015年經(jīng)過(guò)搜于特、潮宏基這兩大股東的數輪增資股轉，拉拉米的估值在短期內實(shí)現了暴增。同時(shí)，截至招股書(shū)簽署日，潮宏基、搜于特分別持有拉拉米15.96%、14.87%的股權，為拉拉米第二及第三大股東。

然而，值得警惕的是，作為拉拉米的第三大股東，搜于特目前正陷入債務(wù)危機和流動(dòng)性短缺的漩渦。其存在多筆債務(wù)逾期、部分銀行賬戶(hù)和多項資產(chǎn)被凍結、查封等風(fēng)險事項，其所持有的拉拉米股份也已被多家法院輪候凍結。

而根據搜于特1月31日披露的業(yè)績(jì)預告顯示，預計2022年實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損19億元至26億元，預計期末凈資產(chǎn)為-15.50億元至-22億元。根據深交所關(guān)注函提示，若2022年度其經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負，公司股票交易將在2022年年度報告披露后被實(shí)施退市風(fēng)險警示。對此，搜于特董秘3月1日于投資者關(guān)系平臺上表示，公司重整工作正在積極推進(jìn)中。而拉拉米也在招股書(shū)中坦言，若凍結的股份未能采取有效應對措施后續被司法處置，公司股東可能發(fā)生變更，這會(huì )導致拉拉米的股權處于不穩定的狀態(tài)，可能會(huì )對其IPO產(chǎn)生影響。

此外，根據招股書(shū)披露，在拉拉米的董監高中，由搜于特提名的廖崗巖為公司董事（任職期限為2020年8月26日至2023年8月25日），同時(shí)其還擔任搜于特的董事、副總經(jīng)理、董事會(huì )秘書(shū)，廣東搜于特投資管理有限公司董事長(cháng)，以及拉拉米關(guān)聯(lián)企業(yè)廣東美易達供應鏈管理有限公司的執行董事、經(jīng)理。在搜于特官司纏身的情況下，如果由其提名的該名董事也牽涉其中，可能會(huì )引發(fā)投資者對公司信譽(yù)和管理層穩定性的擔憂(yōu)。

實(shí)際上，拉拉米管理層本身近來(lái)也變動(dòng)頻繁。據招股書(shū)披露，2020年8月，公司聘任林爾路為副總經(jīng)理兼董事會(huì )秘書(shū)，聘任周海燕為財務(wù)總監，而到了2020年12月，周海燕辭去董事職務(wù)，僅擔任財務(wù)總監一職。時(shí)隔不久，公司副總經(jīng)理兼董事會(huì )秘書(shū)林爾路于2021年2月辭去副總經(jīng)理、董事會(huì )秘書(shū)職務(wù)，由原財務(wù)總監周海燕接棒，兼任董事會(huì )秘書(shū)一職。但這還遠沒(méi)有結束，2021年10月和12月，林爾路申請辭去董事職務(wù)，周海燕也申請辭去董事會(huì )秘書(shū)和財務(wù)總監的職務(wù)。

對于一家IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，董事會(huì )秘書(shū)、財務(wù)總監等崗位至關(guān)重要，但拉拉米的相關(guān)崗位的管理人員變動(dòng)頻頻，難免會(huì )對公司產(chǎn)生影響，帶來(lái)不穩定因素，同時(shí)，也令人對其高管相繼離職的真實(shí)原因產(chǎn)生懷疑。

重要品牌合作到期或即將到期

能否續約存不確定性

拉拉米是面向境外優(yōu)質(zhì)化妝品品牌的電商綜合服務(wù)商，致力于通過(guò)全方位的品牌綜合服務(wù)助力境外品牌拓展中國市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)零售服務(wù)及線(xiàn)下分銷(xiāo)，向品牌方提供的服務(wù)內容包括行業(yè)洞察及品牌定位、品牌策劃、銷(xiāo)售規劃及店鋪運營(yíng)管理、品牌營(yíng)銷(xiāo)推廣、數據挖掘及分析復盤(pán)、供應鏈管理等。

2019至2022年上半年，拉拉米實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入分別為7.61億元、7.84億元、8.40億元和4.24億元，后三期營(yíng)收增速分別為2.98%、7.25%和5.78%；同期歸母凈利潤分別為6387.48萬(wàn)元、5808.82萬(wàn)元、6017.50萬(wàn)元和1469.50萬(wàn)元，后三期歸母凈利潤增速分別為-9.06%、3.59%和-23.83%。從數據來(lái)看，其營(yíng)收規模雖然在逐步擴大，但凈利潤轉化能力卻比較弱。

從收入情況來(lái)看，報告期內各期拉拉米前五大境外品牌的合計銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.44%、90.80%、89.84%和89.47%，相關(guān)品牌主要包括Naris(娜麗絲)、Avene(雅漾)、Byphasse(蓓昂絲)、Gifrer(肌膚蕾)、Ziaja(齊葉雅)等，可見(jiàn)，拉拉米對頭部大品牌存在一定的經(jīng)營(yíng)依賴(lài)。

從合作模式來(lái)看，拉拉米與境外品牌方的合作方式是通過(guò)簽訂代理合同獲得獨家或非獨家代理權，以在全渠道或一定渠道范圍內推廣和銷(xiāo)售品牌產(chǎn)品。值得注意的是，拉拉米與前五大品牌客戶(hù)的合約已經(jīng)處于到期或即將到期的狀態(tài)。

據招股書(shū)顯示，拉拉米與Avene（雅漾）、Ziaja（齊葉雅）的合作協(xié)議已分別于2022年12月31日、2022年11月19日到期，與Byphasse（蓓昂絲）和Gifrer（肌膚蕾）的獨家合作協(xié)議也即將分別于2023年12月31日和2023年10月16日到期，并且公司與Casmara（卡蔓）、Byphasse（蓓昂絲）和Ziaja（齊葉雅）并未約定續約條款。

報告期內，拉拉米的合作品牌數量分別為18個(gè)、22個(gè)、28個(gè)和27個(gè)，結合前文來(lái)看，其合作的品牌雖然較多，但對頭部品牌具有一定的依賴(lài)，若品牌方在授權續期時(shí)調整供貨價(jià)格、信用政策等條款，也會(huì )直接影響公司盈利水平。

另外，從拉拉米與授權方的合作條款來(lái)看，在授權經(jīng)銷(xiāo)合同到期后能否繼續獲得授權受到多方面因素的影響，包括公司在授權經(jīng)銷(xiāo)期內的推廣銷(xiāo)售情況、品牌方的銷(xiāo)售戰略調整情況、品牌方聲譽(yù)管理情況等，并且出于自身戰略考慮，部分品牌方可能選擇自主運營(yíng)電商平臺旗艦店。受到上述因素影響，若品牌方終止繼續授權，則公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展和正常經(jīng)營(yíng)都將受到嚴重影響。

再從拉拉米對前五大運營(yíng)品牌的銷(xiāo)售情況來(lái)看，其2019年第一大品牌Byphasse(蓓昂絲)的銷(xiāo)量達866.67萬(wàn)件，到2021年下滑至435.62萬(wàn)件，對應的銷(xiāo)售收入由2.56億元降至1.11億元；其2020年第四大品牌Ziaja(齊葉雅)的銷(xiāo)量由277.47萬(wàn)件下滑至2021年的145.56萬(wàn)件，對應的銷(xiāo)售收入由7643.48萬(wàn)元降至3324.54萬(wàn)元；其2020年第五大品牌Gifrer（肌膚蕾）的銷(xiāo)量則從當年的218.90萬(wàn)件，下滑至2021年的199.29萬(wàn)件，對應的銷(xiāo)售金額則從6487.73萬(wàn)元減少至5346.15萬(wàn)元。

從銷(xiāo)售情況來(lái)看，其部分主要品牌的銷(xiāo)售收入均在大幅下降，而推廣、銷(xiāo)售情況對品牌影響重大，因此，前五大品牌到期后，其能否繼續獲得授權，也將成為影響其業(yè)績(jì)能否持續增長(cháng)的重要因素。

此外，由于全面注冊制改革后，滬深主板定位為主要為成熟期大型企業(yè)服務(wù)，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但從拉拉米所處行業(yè)來(lái)看，目前電商代運營(yíng)行業(yè)增長(cháng)明顯放緩，流量紅利也正在逐漸消退，而拉拉米還將面臨主要品牌方合作到期能否續約的困境，若不能續約將對經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的穩定性造成較大沖擊。因此，拉拉米是否符合主板的板塊定位要求也是存在爭議的。

諸多客戶(hù)存在異常

交易真實(shí)性存疑

招股書(shū)顯示，拉拉米的互聯(lián)網(wǎng)零售服務(wù)以電商零售模式和電商分銷(xiāo)模式為主，并且其電商銷(xiāo)售主要集中于天貓、京東、唯品會(huì )等平臺。而在拉拉米的前五大客戶(hù)中，除了唯品會(huì )、阿里巴巴集團和京東外，其他非平臺電商分銷(xiāo)商在報告期內不僅存在不穩定情況，企業(yè)存續狀態(tài)也存在較大異常。

數據顯示，拉拉米2020年的前五大客戶(hù)中新增了廈門(mén)布特林網(wǎng)絡(luò )科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廈門(mén)布特林”），其中，2020年和2021年，拉拉米向廈門(mén)布特林銷(xiāo)售產(chǎn)品的金額分別為3429.18萬(wàn)元和2311.15萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.38%和2.75%，分別位列拉拉米第四大和第五大客戶(hù)。

但《紅周刊》查詢(xún)國家企業(yè)信用信息公示系統發(fā)現，廈門(mén)布特林成立于2018年12月，企業(yè)注冊資本為500萬(wàn)人民幣，但公司并未實(shí)際繳納，至今實(shí)繳資本仍然為0。與此同時(shí)，根據企業(yè)年報信息顯示，2018年至2021年，廈門(mén)布特林的參保人數分別為0人、6人、13人和16人。根據2021年企業(yè)資產(chǎn)狀況顯示，該公司的資產(chǎn)總額為1932.34萬(wàn)元，而負債總額為1935.22萬(wàn)元。

如此來(lái)看，一個(gè)參保人數不足20人，且無(wú)實(shí)繳資本的公司，在成立剛滿(mǎn)1年后便成了拉拉米的前五大客戶(hù)，并且在接下來(lái)的兩年中為其貢獻合計5000多萬(wàn)元銷(xiāo)售額，自己卻資不抵債。更奇怪的是，2022年上半年，廈門(mén)布特林便從其前五大客戶(hù)名單中消失了，其中疑點(diǎn)不少。

值得關(guān)注的是，2022年上半年，拉拉米新增了建甌市嘉美化妝品有限公司成為第四大客戶(hù)。然而，《紅周刊》查詢(xún)國家企業(yè)信用信息公示系統發(fā)現，該名新增客戶(hù)的疑點(diǎn)更多。

根據公示系統顯示，建甌市嘉美化妝品有限公司成立于2021年10月，企業(yè)注冊資本100萬(wàn)元人民幣，實(shí)繳資本為0，參保人數為0，疑似為“空殼”公司。這也就意味著(zhù)，一家剛剛成立的疑似“空殼”公司，僅半年時(shí)間便與拉拉米進(jìn)行了上千萬(wàn)元的交易，并成為其第四大客戶(hù)，這實(shí)在難言合理。

除前五名大客戶(hù)之外，《紅周刊》還發(fā)現，一些前五大客戶(hù)之外的客戶(hù)也存在上述類(lèi)似的異常問(wèn)題。根據招股書(shū)披露，上海泊栩品牌管理有限公司、深圳市寶芝國際貿易有限公司分別是公司2021年應收賬款余額第二和第三大客戶(hù)，對其應收賬款余額分別為351.37萬(wàn)元和240.93萬(wàn)元，占應收賬款余額比例分別為13.48%和9.24%。

據天眼查網(wǎng)站查詢(xún)到的信息顯示，上海泊栩品牌管理有限公司成立時(shí)間為2021年1月，參保人數為1人，也就是說(shuō)，該公司同樣是剛成立便與拉拉米產(chǎn)生大量的交易，并且還從拉拉米賒購了數百萬(wàn)元產(chǎn)品；而深圳市寶芝國際貿易有限公司成立于2017年2月，實(shí)繳資本為0，參保人數為0人，也有“空殼”公司嫌疑，拉拉米也在向其賒銷(xiāo)。

綜上來(lái)看，拉拉米上述經(jīng)營(yíng)情況異常的客戶(hù)均存在企業(yè)規模較小、交易開(kāi)始時(shí)間與注冊時(shí)間較近的情況，這難免令人對拉拉米的客戶(hù)存續狀態(tài)、風(fēng)險控制能力、以及相關(guān)交易真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑，對此，還需公司進(jìn)一步予以補充和說(shuō)明。

（本文已刊發(fā)于3月11日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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