隨著(zhù)投資者經(jīng)驗的豐富，季節性對市場(chǎng)的影響正在逐漸減弱，但是3月還是很特殊的，其季節性影響依然非常重要。因為政策、春節等影響，每年3月大多會(huì )出現經(jīng)濟預期高點(diǎn)(以PMI和經(jīng)濟意外指數來(lái)看)，4月開(kāi)始會(huì )降溫。股市微觀(guān)資金層面，每年3月也大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開(kāi)戶(hù)數能夠看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震蕩市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開(kāi)戶(hù)數的最高點(diǎn)。這兩個(gè)季節性導致，每年1-2月，股市上漲的概率較高，3月達到股市活躍的高點(diǎn)，4-5月逐漸降溫。風(fēng)格層面，每年2月，股市風(fēng)格大多偏小盤(pán)成長(cháng)，3月開(kāi)始轉變，4月股市風(fēng)格偏向大盤(pán)價(jià)值。結合之前熊轉牛第一年的觀(guān)點(diǎn)和3月的季節性，我們認為指數上漲最快的階段已經(jīng)結束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續上漲到3月中下旬。進(jìn)入4月后，由于政策預期落地、季節性經(jīng)濟最容易恢復的階段結束，股市可能會(huì )有些波折。

(1)3月容易出現經(jīng)濟預期短期高點(diǎn)。最新的2月PMI為52.6%，這是2015年以來(lái)罕見(jiàn)的高點(diǎn)，數據的超預期，也非常符合季節性規律，每年春節后到3月，PMI數據一般均會(huì )有較為明顯的回升。同時(shí)這一次PMI回升還有疫情結束后，各行業(yè)穩定復蘇的支撐。我們認為，這一回升過(guò)程大概率還能持續一段時(shí)間，但到4月份可能會(huì )有些波折。因為政策預期和季節性導致每年上半年P(guān)MI數據的高點(diǎn)，大多出現在3月。

(相關(guān)資料圖)

中國經(jīng)濟意外指數(度量經(jīng)濟指標超預期的程度)也有類(lèi)似的規律，每年1-3月經(jīng)濟容易超預期，而4月下旬到6月，特別容易低于預期。所以從經(jīng)濟預期的角度，3月也容易是高點(diǎn)。

(2)3月一般是資金最活躍的月份。如果從資金的角度來(lái)看，每年3月大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開(kāi)戶(hù)數能夠看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震蕩市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開(kāi)戶(hù)數的最高點(diǎn)。

(3)股市的季節性：3-4月股市勝率開(kāi)始下降。雖然季節性規律有點(diǎn)偏統計，但是考慮到3月的特殊性，經(jīng)濟指標和居民資金的季節性過(guò)于明顯，所以對市場(chǎng)的影響還是不可忽略的。由于年初，經(jīng)濟預期和居民資金均會(huì )從底部回升到3月，所以1-2月，股市上漲的概率較高。3月開(kāi)始經(jīng)濟預期和居民資金活躍度達到高點(diǎn)，4-5月逐漸降溫，所以3-4月，股市上漲的概率逐漸下降。

這一季節性在大小盤(pán)風(fēng)格中也非常明顯，2月由于股市處在預期回升和資金回升的中段，股市風(fēng)格大多偏小盤(pán)，3月后小盤(pán)逐漸降溫，4月經(jīng)濟預期和資金活躍度降溫最快的階段，股市風(fēng)格偏向大盤(pán)。

成長(cháng)價(jià)值風(fēng)格也是類(lèi)似的，2月市場(chǎng)風(fēng)格更偏向成長(cháng)(高PE)，3月開(kāi)始成長(cháng)(高PE)風(fēng)格勝率開(kāi)始下降，4月成長(cháng)(高PE)風(fēng)格勝率達到低點(diǎn)。

(4)策略觀(guān)點(diǎn)：第一波上漲或進(jìn)入后期，4月前可能還會(huì )有經(jīng)濟數據驗證推動(dòng)的末端上漲。之前周報中提示過(guò)，熊轉牛第一波上漲何時(shí)結束主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：(1)美國經(jīng)濟是否會(huì )加速衰退？(2)3月后，國內政策方向是否會(huì )有變化？(3)國內私募倉位回到較高水平；(4)4月開(kāi)始驗證1季報業(yè)績(jì)情況。由于私募倉位回到了較高水平，2月以來(lái)市場(chǎng)開(kāi)始出現波折，根據歷史經(jīng)驗，這是熊轉牛第一波上漲進(jìn)入后期的標志。不過(guò)考慮到其他三點(diǎn)因素目前依然沒(méi)有太多負面變化，當下國內經(jīng)濟處在疫情后最容易恢復的階段，2-3月的經(jīng)濟數據依然存在超預期的可能。指數上漲最快的階段已經(jīng)結束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續上漲到3月中下旬。進(jìn)入4月后，由于政策預期落地、季節性經(jīng)濟最容易恢復的階段結束，股市可能會(huì )有些波折。

行業(yè)配置建議：熊轉牛第一波或進(jìn)入后期，風(fēng)格重回價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績(jì)兌現。當下處在熊市見(jiàn)底后的第一波上漲，因為大部分板塊尚未進(jìn)入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動(dòng)較快，但隨著(zhù)第一波上漲逐漸進(jìn)入后期，業(yè)績(jì)兌現將會(huì )成為二季度最重要的選股思路。建議關(guān)注業(yè)績(jì)兌現確定性較高的出行鏈，2-3月經(jīng)濟數據依然存在改善的可能，所以經(jīng)濟相關(guān)的價(jià)值也可能會(huì )偏強。

(1)成長(cháng)中建議關(guān)注新賽道。幾乎每一輪牛市都會(huì )有新的成長(cháng)賽道走出來(lái)，2023年是關(guān)注新賽道的重要年份，重點(diǎn)關(guān)注過(guò)去2-3年表現相對較弱的成長(cháng)，比如計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)、機械設備等。這些板塊過(guò)去幾年受宏觀(guān)需求和監管政策影響，成長(cháng)性被壓制，年度邏輯正在反轉。短期來(lái)看，部分成長(cháng)1-2月漲幅較大，一般Q1后期-Q2季節性風(fēng)格不利于成長(cháng)，可以等Q2后期再重點(diǎn)配置。(2)金融地產(chǎn)或可以超配到2023年年中。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現在經(jīng)濟下降后期到經(jīng)濟回升早期，在經(jīng)濟確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益，我們認為，2022-2023年上半年可能均處在這一階段。(3)消費中，疫情和地產(chǎn)政策驅動(dòng)的修復是年度邏輯，不只是短期博弈性邏輯。去年以來(lái)，受疫情和房地產(chǎn)景氣度下降影響，消費整體調整較多，整體風(fēng)險釋放較為充分。消費股整體或有年度行情。短期來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jì)兌現確定性高的出行鏈(比如酒店、航空)。(4)周期中，地產(chǎn)鏈邊際變化大，季度內反而可能更強。受益于經(jīng)濟預期的回升，可以關(guān)注之前跌幅較大的建材、機械和有色等周期股。

（文章來(lái)源：信達證券）

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