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一、美國通脹高峰已過(guò)，加息效應將逐步顯現。鑒于當前美國經(jīng)濟顯示出的韌性，美聯(lián)儲可能將政策利率在周期高位維持一段時(shí)間，年內降息的概率在降低。但同時(shí)，雖然美國通脹回落速度沒(méi)有預期的那樣快，經(jīng)濟活動(dòng)表現也好于預期，但我們仍然預計物價(jià)上漲壓力的緩解會(huì )在2023年持續：一方面，2022年開(kāi)始美國M2增速呈現快速下滑，2022年12月M2同比增速轉負，已明顯削弱美國未來(lái)通脹的貨幣基礎；另一方面，隨著(zhù)2022年加息延遲效應的顯現，美國經(jīng)濟增速將放緩，美元指數的上行空間或有限。往后看，鑒于國內經(jīng)濟疫后復蘇趨勢明朗，人民幣匯率具備較好支撐，后續將轉為雙向波動(dòng)。

二、疫后復蘇在途，企業(yè)盈利預期環(huán)比改善。2月制造業(yè)PMI升至52.6%，較上月提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，供需兩端均出現好轉；從企業(yè)規?？?，2月大、中和小型企業(yè) PMI 指數均明顯回升。2月服務(wù)業(yè)PMI錄得55.6%，其中道路運輸、航空運輸、郵政、住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)位于高位景氣區間。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)預期看，2月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數上行1.9個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，表明疫后企業(yè)信心持續恢復。從BCI指數看，2月企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數、企業(yè)利潤前瞻指數和企業(yè)銷(xiāo)售前瞻指數均較上月明顯提升，預計全年A股企業(yè)盈利將呈現筑底回升。

三、穩固復蘇基礎，國內政策“穩中求進(jìn)”。政府工作報告將今年GDP增速目標設立在5%左右，目標相對穩健，主要考慮：1)著(zhù)力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，避免透支未來(lái)。當前國內經(jīng)濟復蘇趨勢明朗，經(jīng)濟增長(cháng)預期目標有望實(shí)現，后續政策“強刺激”的概率下降；2)海外加息、外需走弱、地緣事件擾動(dòng)仍在，合理的增速目標有助于穩定市場(chǎng)預期，體現了政策務(wù)實(shí)的態(tài)度。2023年經(jīng)濟工作重點(diǎn)方面，將著(zhù)力擴大國內需求，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。產(chǎn)業(yè)政策方面，硬科技、“安全”、數字經(jīng)濟等領(lǐng)域是重點(diǎn)。

四、投資建議：A股步入兩會(huì )行情，重視產(chǎn)業(yè)政策催化。政府工作報告設立的GDP增速目標符合市場(chǎng)預期，當前國內經(jīng)濟疫后復蘇趨勢明朗，預計后續政策“強刺激”的概率不高，財政和貨幣政策相對穩健。擴內需、促消費將是全年穩增長(cháng)的重要抓手，同時(shí)硬科技、安全、數字經(jīng)濟等領(lǐng)域有望迎產(chǎn)業(yè)政策催化。伴隨經(jīng)濟數據和企業(yè)財報的驗證，A股指數有望實(shí)現震蕩中上移，海外加息預期和地緣事件更多是短期擾動(dòng)。行業(yè)配置上，建議關(guān)注：

1)疫后復蘇相關(guān)的“醫藥、食品飲料”；

2)產(chǎn)業(yè)政策支持的“數字經(jīng)濟、信創(chuàng )、新能源部分領(lǐng)域”；

3)改革相關(guān)主題“通信、傳媒、券商、計算機”等。

風(fēng)險提示：疫情反復；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣沖突等。

（文章來(lái)源：華西證券）

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