過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)間的力量?！巴顿Y是一種放棄或犧牲了今天的消費來(lái)?yè)Q取未來(lái)收益的行為。所以，對未來(lái)有沒(méi)有信心是投資的本質(zhì)要求，你不能相信未來(lái)，就不能進(jìn)行投資?！闭缬兄?zhù)30年投資經(jīng)驗的中國第一代機構投資者王國斌所說(shuō)。曾講過(guò)一個(gè)故事：芒格的姑姑不顧她父親托馬斯·芒格法官的反對要嫁給一名音樂(lè )家，托馬斯·芒格法官就出錢(qián)讓這位音樂(lè )家去讀藥劑師學(xué)院，并資助他買(mǎi)下了一家位置上佳、因為大蕭條而倒閉的藥店，后來(lái)這家藥店財源廣進(jìn)，讓芒格的姑姑過(guò)上了衣食無(wú)憂(yōu)有保障的日子。

【資料圖】

如果你在1965年給巴菲特1萬(wàn)美元，一直不離不棄，那么你現在就坐擁3.8億美元。

這一奇跡的背后，正是巴菲特反復闡述過(guò)的，“我們尋找那些業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂，可持續經(jīng)營(yíng)，具有令人垂涎的經(jīng)濟特征，擁有杰出才能和股東利益導向的管理層的大型公司。我們既必須以合理價(jià)格購買(mǎi)，又需要讓企業(yè)的表現證明符合我們的預期?！?/p>

事實(shí)上，如果拿去巴菲特最成功的15個(gè)投資案例，那么巴菲特的業(yè)績(jì)也會(huì )流于平庸。這就是巴菲特所說(shuō)的，野草會(huì )凋零，鮮花會(huì )盛開(kāi)，隨著(zhù)時(shí)間的推移，只需要少數贏(yíng)家就能創(chuàng )造奇跡。

具體來(lái)看，無(wú)論是蘋(píng)果還是可口可樂(lè )，能讓巴菲特青睞有加的公司都具有一些共性：如長(cháng)期穩定的經(jīng)營(yíng)史，客戶(hù)忠誠且業(yè)務(wù)規模龐大，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂且具有很強的抗顛覆性，“小成本大生意”的商業(yè)模式，管理層理性坦誠且具有股東利益導向。這些共性反映在財務(wù)指標上，就是長(cháng)期穩定的高凈資產(chǎn)收益率、高毛利率、高凈利率、高現金流、高分紅或者股票回購。

當這類(lèi)公司的特性不變時(shí)，巴菲特給自己的持有期限是“永遠”?！凹舻趱r花，澆灌雜草”和從一朵平庸的花跳到另一朵平庸的花不是巴菲特的投資風(fēng)格。

1、長(cháng)期穩定的經(jīng)營(yíng)史

在巴菲特看來(lái)，盡管預測一家企業(yè)未來(lái)能否成功不那么簡(jiǎn)單，但企業(yè)一路走來(lái)的經(jīng)營(yíng)軌跡相對可靠，如果一家企業(yè)展示了持續穩定的經(jīng)營(yíng)歷史，年復一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)，推測其持續成功就是合理的。

比如，可口可樂(lè )公司成立于1886年，巴菲特在1987年買(mǎi)入時(shí)，可口可樂(lè )公司已經(jīng)是一家典型的百年老店。

蘋(píng)果公司成立于1976年，巴菲特在2016年買(mǎi)入時(shí)，蘋(píng)果公司成立時(shí)間已達40年。

吉列公司成立于1901年，巴菲特在1989年以可轉換優(yōu)先股的形式買(mǎi)入6億美元，1991年巴菲特將可轉換優(yōu)先股換成普通股，2005年寶潔公司收購了吉列，巴菲特選擇了以換股的形式將吉列股票換成寶潔股票。寶潔公司成立于1837年，更是名副其實(shí)的百年老店。

穆迪公司成立于1900年，巴菲特在2000年首次出手買(mǎi)入穆迪評級公司時(shí)，穆迪也是一家百年老店。

美國運通成立于1850年，巴菲特曾在1963年買(mǎi)入美國運通，后來(lái)又在1991年第二次買(mǎi)入美國運通。

巴菲特所持有的非上市公司，無(wú)論是蓋克保險還是禧詩(shī)糖果公司均擁有長(cháng)期穩定的經(jīng)營(yíng)史，蓋克保險成立于1936年，禧詩(shī)成立于1921年。在巴菲特歷年致股東的信中，這兩家公司均會(huì )作為理性投資者應如何選擇公司的典型案例而高頻出現。

2、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂且不易被顛覆

在2022年的致股東的信中，巴菲特對已經(jīng)持股超過(guò)35年的可口可樂(lè )贊譽(yù)有加。他寫(xiě)道，1994年伯克希爾從可口可樂(lè )公司收到現金分紅為7500萬(wàn)美元，而到了2022年，分紅已經(jīng)增加到了7.04億美元?！懊恳荒甑姆旨t都有增長(cháng)，就像每年過(guò)生日一樣確定?！?/p>

可口可樂(lè )公司自1886年成立以來(lái)，公司所銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品沒(méi)有變過(guò)，在過(guò)去長(cháng)達百年的時(shí)間中，可口可樂(lè )做到了以盡量低的價(jià)格和盡量快的速度在全世界培養消費者的飲用習慣，其獨特的味道讓人們形成味覺(jué)依賴(lài)。味道越獨特的東西，顧客一旦習慣，則忠誠度越高，可口可樂(lè )的百年持續經(jīng)營(yíng)史讓它在全球擁有龐大而忠誠的消費者群體。

企業(yè)所擁有的寬闊護城河最終會(huì )反映在財務(wù)指標上?？煽诳蓸?lè )公司在2018年~2022年的銷(xiāo)售毛利率分別為61.9%、60.77%、59.31%、60.27%、58.14%；銷(xiāo)售凈利率分別為18.88%、24.11%、23.53%、25.36%、22.26%；凈資產(chǎn)收益率分別為37.79%、49.61%、40.48%、46.2%和40.51%。

蘋(píng)果公司的初代智能手機自2007年發(fā)布后，就迅速占領(lǐng)了高端智能手機市場(chǎng)，巴菲特將蘋(píng)果公司視為真正意義上的消費公司，而非高科技公司。巴菲特曾在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“蘋(píng)果產(chǎn)品的顧客忠誠度和黏性很高，愿意為蘋(píng)果支付更高的價(jià)格，消費者都會(huì )重復消費，買(mǎi)新的產(chǎn)品替代已有的產(chǎn)品?！?/p>

對長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果公司具有卓越的財務(wù)指標。在2018年到2022年的過(guò)去五年間，蘋(píng)果公司的銷(xiāo)售毛利率分別是38.34%、37.82%、38.23%、41.78%和43.31%，銷(xiāo)售凈利率分別為22.41%、21.24%、20.91%、25.88%和25.31%；凈資產(chǎn)收益率分別為49.36%、55.92%、73.69%、147.44%和175.46%。

巴菲特所持有的蘋(píng)果公司、寶潔公司、禧詩(shī)糖果、可口可樂(lè )等公司均具有強大的抗顛覆性，這種護城河來(lái)自顧客長(cháng)期購買(mǎi)所形成的經(jīng)濟商譽(yù)，是客戶(hù)心中無(wú)數次由產(chǎn)品品質(zhì)和個(gè)人體驗帶來(lái)的愉悅經(jīng)歷，所形成的普遍認同的良好聲譽(yù)。巴菲特曾說(shuō)過(guò)，好的經(jīng)濟商譽(yù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中不斷施惠的禮物，是企業(yè)超額利潤的來(lái)源。

除了消費企業(yè)的經(jīng)濟商譽(yù)外，巴菲特還認為，企業(yè)的護城河還來(lái)自不受利潤管制的政府特許權，例如電視臺，以及在一個(gè)行業(yè)作為低成本生產(chǎn)商的持久地位。穆迪評級公司和內布拉斯加家具店就分別擁有政府特許經(jīng)營(yíng)和低成本供應商護城河。

巴菲特數次重申自己買(mǎi)入企業(yè)的標準是：規模夠大、具有被驗證的持續經(jīng)營(yíng)能力(那些對于未來(lái)做出的預測，我們毫無(wú)興趣；對于所謂“困境反轉”型公司，我們也沒(méi)有興趣)；在負債極少或沒(méi)有負債的情況下，公司具有良好的凈資產(chǎn)回報率；具備管理層；業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明(如果有太多科技的成分，我們可能搞不明白)；明確的報價(jià)。

3、管理層理性

巴菲特在評估一家企業(yè)時(shí)，也會(huì )非常仔細地觀(guān)察管理層，他尤其看重那些僅擁有窄護城河企業(yè)中管理層的作用。

巴菲特在考察企業(yè)管理層時(shí)，特別看重三點(diǎn)：一是管理層是否理性？二是管理層是否對股東坦誠？三是管理層能否抗拒慣性驅使？

巴菲特曾舉過(guò)一個(gè)例子：37個(gè)失敗的投資銀行，它們都有一些擅長(cháng)的優(yōu)勢，這些公司都由勤奮的人來(lái)領(lǐng)導，他們具有高智商，具有強烈的進(jìn)取心，但他們都失敗了，原因就是他們無(wú)法克制對他人的盲目模仿。

連續閱讀年報是認知管理層的重要方式。巴菲特認為，回顧過(guò)去幾年的年報，尤其是仔細閱讀公司管理層言及未來(lái)的策略，然后，比照今天的結果，看看原來(lái)的計劃實(shí)現了多少？比照公司過(guò)去的策略和今天的策略，看看有何不同？看看他們的思想變化。巴菲特也建議將公司年報與同行其他公司年報比較。

不過(guò)，巴菲特認為，僅憑管理層質(zhì)量不足以做出投資決策，優(yōu)秀的騎手只有在良馬身上才有出色的表現，在劣馬身上毫無(wú)作為，同樣的管理層在那些具有優(yōu)秀經(jīng)濟特征的公司里會(huì )取得好成績(jì)，但如果他們在流沙中奔跑，就不會(huì )有任何進(jìn)展。

4、股價(jià)擁有安全邊際

股市周期性地被傻瓜所主導，給予巴菲特這樣的長(cháng)期投資者黃金般的買(mǎi)入機會(huì )。在2022年致股東的信中，巴菲特寫(xiě)道：股票在大多數時(shí)間以愚蠢的價(jià)格進(jìn)行交易，不是太低就是太高，我們投資于公開(kāi)交易股票的一個(gè)優(yōu)勢就是，我們偶爾能很容易地以便宜的價(jià)格買(mǎi)入企業(yè)，而在一級市場(chǎng)上對企業(yè)進(jìn)行控股式的投資幾乎從不以便宜的價(jià)格出售。

巴菲特2016年出手買(mǎi)入蘋(píng)果公司時(shí)，蘋(píng)果股價(jià)距離2015年高峰回撤了約30%，很大程度上是因為市場(chǎng)認為蘋(píng)果公司已經(jīng)過(guò)高增長(cháng)階段流于乏味和平庸，但巴菲特卻在此后三年內將蘋(píng)果公司買(mǎi)成了伯克希爾第一大重倉股，蘋(píng)果公司占伯克希爾整體倉位四成以上。

2016年，蘋(píng)果公司市值6000億美金，公司持有現金及現金等價(jià)物和短期投資671億美元，營(yíng)業(yè)利潤為460億美元。對于二級市場(chǎng)的購買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，扣除現金及現金等價(jià)物后，蘋(píng)果公司的市盈率不到11倍。

巴菲特對蘋(píng)果公司投入的本金是310億美元，截至2022年末，這部分持倉的市值為1611億美元，浮盈為420%，這還不包括過(guò)去7年收到的數量龐大的分紅。

巴菲特對華盛頓郵報的買(mǎi)入也堪稱(chēng)經(jīng)典，這筆投資給巴菲特帶來(lái)50倍以上的投資收益。1973年，美國股市處于恐慌當中，很多藍籌股距離1969年高點(diǎn)時(shí)已經(jīng)“腰斬”，華盛頓郵報的市值僅有8000萬(wàn)美元，但巴菲特判斷這家公司至少價(jià)值4億美金。巴菲特在1973年一口氣買(mǎi)入華盛頓郵報8%以上的股份，他認定這是一個(gè)千載難逢的機會(huì )。

巴菲特的投資策略是收集偉大的企業(yè)，“成功投資的關(guān)鍵是，在好公司價(jià)格遠低于其價(jià)值時(shí)出手”，這是巴菲特從老師格雷厄姆那里學(xué)到的投資法則。

巴菲特絕不會(huì )從不成氣候的公司里挑選幸運兒，他瞄準的是杰出企業(yè)，并在價(jià)格打折的時(shí)候出手。如果巴菲特還停留在最初的用探測器撿“煙蒂”階段，就不會(huì )擁有57年3.8萬(wàn)倍的投資收益，“長(cháng)坡厚雪”企業(yè)的價(jià)值會(huì )隨著(zhù)時(shí)間的推移而呈指數級別的增長(cháng)。

對于巴菲特來(lái)說(shuō)，集中投資明星企業(yè)并不意味著(zhù)高風(fēng)險，因為風(fēng)險是來(lái)自于你不知道自己在做什么，就像他投資華盛頓郵報時(shí)，愿意將全部身家投資于該股。

（文章來(lái)源：券商中國）

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