（原標題：“禁酒令”再現，長(cháng)期影響有限，復工復產(chǎn)帶動(dòng)白酒消費場(chǎng)景重新活躍）

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紅周刊 特約 | 朱曉榕

隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)陸續復工，營(yíng)商環(huán)境改善，差旅需求增加帶動(dòng)相關(guān)場(chǎng)景需求穩步修復；高端酒動(dòng)銷(xiāo)穩健，供需雙重修復。雖然“禁酒令”再現江湖，但長(cháng)期影響有限，白酒消費仍然機會(huì )多多。

近日，市場(chǎng)熱傳一份中國人保財險發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)“禁酒令”的通知》，六條“禁酒令”主要包括嚴禁在內部公務(wù)活動(dòng)期間和工作日飲酒，禁止酗酒等。受此消息影響，白酒指數（884705.WI）罕見(jiàn)下跌1.03%，指數內的19家白酒個(gè)股17家出現不同程度的調整。

2月10日，茅臺集團公司、茅臺技術(shù)開(kāi)發(fā)公司通過(guò)集中競價(jià)方式分別增持14.833、0.62萬(wàn)股，耗資約近3個(gè)“小目標”。這是今年首次增持，也是茅臺集團自2013年以來(lái)，時(shí)隔近十年第四次出手增持。白酒龍頭貴州茅臺的公司控股股東逆勢增持，表明了對公司前景的樂(lè )觀(guān)預期。而在復工復產(chǎn)、消費場(chǎng)景重新活躍的背景下，白酒消費需求將被提振，行業(yè)龍頭集中化趨勢將進(jìn)一步凸顯。

“禁酒令”對終端銷(xiāo)售影響較弱

復工復產(chǎn) 消費場(chǎng)景重新活躍

縱觀(guān)白酒業(yè)發(fā)展史，當下“禁酒令”的出現并非首次。原保監會(huì )黨委辦公室在2019年就發(fā)布過(guò)禁止飲酒的通知。中華財險信陽(yáng)中支、中國建筑第二工程局有限公司等也曾發(fā)布禁酒措施。

從過(guò)往白酒板塊投資行為看，“禁酒令”的出現短期會(huì )讓投資者產(chǎn)生恐慌心理，觀(guān)望政策落地對行業(yè)未來(lái)發(fā)展的影響。但過(guò)往類(lèi)似文件的出現最終并沒(méi)有影響中國白酒行業(yè)消費的長(cháng)期趨勢，尤其是業(yè)績(jì)良好的名品酒，這些公司依然具備較好的投資價(jià)值。

從白酒消費和經(jīng)銷(xiāo)角度看，影響范圍較小。分類(lèi)型看，“禁酒令”落地，對于以終端為主的經(jīng)銷(xiāo)商渠道影響不大，以團購為主的經(jīng)銷(xiāo)商主營(yíng)業(yè)務(wù)可能會(huì )受到影響。此外，近期的“禁酒令”只是個(gè)別公司內部文件，進(jìn)一步由點(diǎn)到面擴散的可能性并不高，因此，并不會(huì )像此前禁止三公消費的政策那樣影響整體市場(chǎng)需求。

實(shí)際上，本次市場(chǎng)對“禁酒令”的悲觀(guān)情緒背后，一定程度上是隱藏了對商務(wù)活動(dòng)和社交需求是否能在2023年帶動(dòng)白酒銷(xiāo)量大幅增長(cháng)的擔憂(yōu)——四川省瀘州市酒業(yè)發(fā)展促進(jìn)局發(fā)布的1月全國白酒價(jià)格指數為100.07，較去年同期有所回落，表明對春節前后的白酒銷(xiāo)售旺季預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)。

筆者認為，春節白酒銷(xiāo)售價(jià)格較去年同期下降的原因，并不是消費需求低迷。主要是酒廠(chǎng)在這幾年受疫情的影響，庫存壓力都較大，企業(yè)選擇在春節期間不做產(chǎn)品提價(jià)。同時(shí)，地方經(jīng)銷(xiāo)商加大了促銷(xiāo)力度，用價(jià)換量，導致白酒價(jià)格較去年有所回落。

但是，隨著(zhù)疫情結束，宴請等消費場(chǎng)景重新活躍，產(chǎn)銷(xiāo)量迅速回暖之下，市場(chǎng)對白酒的銷(xiāo)售預期樂(lè )觀(guān)。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)陸續復工，營(yíng)商環(huán)境改善，差旅需求增加帶動(dòng)相關(guān)場(chǎng)景需求穩步修復，高端酒動(dòng)銷(xiāo)穩健，供需雙重修復，復蘇動(dòng)力十足。股市正在逐步反映這種預期，2月9日起，白酒股已經(jīng)出現了較為明顯的上漲。

消費結構暗變 商務(wù)消費比重躍升  

居民消費升級驅動(dòng)白酒市場(chǎng)繁榮

“禁酒令”在一定程度上也倒逼了白酒行業(yè)消費結構的變化。2012年前，國企名酒消費和政務(wù)消費在白酒消費市場(chǎng)總量中比重較高，僅次于商務(wù)消費，大眾的個(gè)人消費占比很少。三公消費和八項規定出臺以及各類(lèi)飲酒規范文件發(fā)布后，中國酒類(lèi)的政務(wù)消費向商務(wù)轉型，也加快了向大眾市場(chǎng)的發(fā)展。根據國盛證券研究報告數據顯示，政務(wù)消費比例從2012年的40%以上，下降到2018年不足5%，而個(gè)人消費和商務(wù)消費占比逐步提升，三類(lèi)消費場(chǎng)景共同推動(dòng)行業(yè)需求變化。

白酒作為具有社交屬性的傳統文化載體，市場(chǎng)受政商、個(gè)人消費需求端的影響顯著(zhù)；同時(shí)與區域產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟水平、居民消費息息相關(guān)。其中，政商消費受區域經(jīng)濟發(fā)展的影響更大，當地投資情況會(huì )帶動(dòng)企業(yè)團購、接待消費場(chǎng)景，從而傳導到白酒市場(chǎng)容量。同時(shí)，居民的人均可支配收入以及在煙酒支出的消費升級，能夠帶動(dòng)白酒消費價(jià)格上行，居民消費決定個(gè)人消費市場(chǎng)的基本盤(pán)，今年宴席場(chǎng)景有望實(shí)現高增長(cháng)，貢獻相關(guān)酒企業(yè)績(jì)彈性。

未來(lái)行業(yè)龍頭集中化趨勢仍將延續

天量信貸+產(chǎn)量下降，優(yōu)質(zhì)白酒抵通脹

國家統計局公布的數據顯示，2016年到2022年白酒產(chǎn)量下行，由1358.4萬(wàn)千升下降至671.2萬(wàn)千升，減少了50.58%。白酒產(chǎn)量的逐年下滑，預示行業(yè)進(jìn)入品質(zhì)競爭和優(yōu)勝劣汰的發(fā)展階段，品牌化、高質(zhì)量化發(fā)展趨勢愈加明顯。因此，未來(lái)行業(yè)龍頭集中化的趨勢仍將延續，各大優(yōu)質(zhì)酒企會(huì )加速搶占小酒企的市場(chǎng)份額。主流消費習慣開(kāi)始追求“少喝點(diǎn)，喝好點(diǎn)”，白酒生產(chǎn)“由量到質(zhì)”的轉變出現。

每個(gè)階段的產(chǎn)能天花板，決定了企業(yè)的可銷(xiāo)商品規模。當前，高品質(zhì)白酒產(chǎn)量依然有限，優(yōu)質(zhì)白酒供給不足。以茅臺為例，茅臺酒的生產(chǎn)工藝，需要3年存酒，1年時(shí)間用于老酒的勾兌儲存和裝瓶。每年可供出售的茅臺酒數量約為4年前基酒產(chǎn)量的85%。因此，近年來(lái)貴州茅臺不斷提升設計產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能的極限，為未來(lái)白酒產(chǎn)業(yè)的持續消費升級做準備，長(cháng)期也將利好名優(yōu)酒企的發(fā)展。

此外，一月天量信貸，M1和M2超出市場(chǎng)預期，通脹預期升溫，茅臺等優(yōu)質(zhì)白酒作為可收藏、可保值的類(lèi)黃金品，有投資者選擇囤積茅臺等優(yōu)質(zhì)白酒作為對抗可能存在的通脹。事實(shí)上，高端白酒已經(jīng)緊俏，2月15日，五糧液集團公布1月份發(fā)貨量和動(dòng)銷(xiāo)量均同比增長(cháng)兩位數，其中發(fā)貨量同比增長(cháng)超30%。

經(jīng)歷短暫震蕩，市場(chǎng)已經(jīng)用腳投票，2月16日，老白干酒股價(jià)創(chuàng )出歷史新高，年內漲幅37%；貴州茅臺獲凈買(mǎi)入6.43億元，成為今年來(lái)北向資金重點(diǎn)加倉標的。與此同時(shí)，2月16日，茅臺酒行情價(jià)全線(xiàn)大漲，每瓶漲幅20元至50元及百元不等。

同日，香港市場(chǎng)迎來(lái)全球首只白酒交易所買(mǎi)賣(mài)基金（ETF）——易方達（香港）中證白酒指數ETF，捕捉中國白酒的投資機遇。數據顯示，截至今年2月14日，2019年1月1日以來(lái)中證白酒指數漲幅297.95%，白酒是A股盈利質(zhì)量和現金流較好的資產(chǎn)，也是最抗通脹的資產(chǎn)之一，具有增長(cháng)的確定性和長(cháng)久期。

（本文已刊發(fā)于2月25日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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