手術(shù)難免給不少人留下負面印象，但在醫學(xué)領(lǐng)域，它卻是不可或缺的治療手段之一，因為對于許多疑難危重病人來(lái)說(shuō)，比起單純依靠口服或者滴注藥物，通過(guò)手術(shù)直接對病變部位治療更加直接，見(jiàn)效也更快。但是常規開(kāi)刀手術(shù)難免留下創(chuàng )口、甚至明顯出血，此時(shí)如何促進(jìn)手術(shù)創(chuàng )口愈合，并且有效減少創(chuàng )口出血量，自然成為了醫藥企業(yè)的重要研發(fā)方向，有意在深交所主板IPO的賽克賽斯就是其中之一。賽克賽斯的主打產(chǎn)品以植介入生物材料為主，與常規止血愈創(chuàng )手段相比不僅附加損傷更低，而且效果也占優(yōu)勢，賽克賽斯手中握著(zhù)不少好牌，公司此時(shí)沖擊IPO，乍一看似乎只好不壞，但仔細查閱招股說(shuō)明書(shū)，或沒(méi)有預想的那么光鮮。

毛利率堪比茅臺？研發(fā)費用率逐年下降

(資料圖片僅供參考)

作為直接植入身體的醫療產(chǎn)品，植介入生物材料在創(chuàng )新研發(fā)方面所需要的投入力度無(wú)疑更大，這一點(diǎn)在之前的新聞報道中也有所體現。根據濟南日報2021年12月報道賽克賽斯董事長(cháng)鄒方明時(shí)候的的說(shuō)法，植介入生物醫用材料屬于高端醫療耗材，具有科技含量高、研發(fā)難度大、臨床實(shí)驗周期長(cháng)、學(xué)術(shù)推廣系統性強、研發(fā)費用投入高等特點(diǎn)，這些因素也注定了創(chuàng )新器械的艱難。不僅如此，賽克賽斯彼時(shí)重點(diǎn)在研醫療產(chǎn)品共有五大類(lèi)二十余項，其中“可吸收硬腦膜封合醫用膠”等產(chǎn)品由于是獨家生產(chǎn)，已經(jīng)形成了比較高的行業(yè)壁壘。

(圖源：澎湃新聞，內容來(lái)自濟南日報)

倘若按照一般理解，在擁有獨家生產(chǎn)商品，并且技術(shù)領(lǐng)先的情況下，公司的利潤率可能相當誘人，事實(shí)也的確如此。根據申報稿數據，公司2019年以來(lái)的整體毛利率一直維持在88~90%，主要分項產(chǎn)品的毛利率最低也在67%以上，如此水平已經(jīng)堪比茅臺了。

(來(lái)源：賽克賽斯申報稿，2023年2月版本，最新數據在左側)

就常理而言，公司為了維持產(chǎn)品的競爭力，進(jìn)而保證毛利率的穩定，在創(chuàng )新研發(fā)上加大投入自然是辦法之一。然而在對2022年7月和2023年2月兩版申報稿的數據整理之后可以發(fā)現，2019~2021年，賽克賽斯的研發(fā)投入不升反降，一直維持在5~6%的水平，只有四家可比上市公司的大約一半。

(根據發(fā)行人及可比公司財報數據整理，單位%)

研發(fā)費用持續遠低于同業(yè)水平的情況下，公司產(chǎn)品壁壘未來(lái)能否保持？恐怕值得懷疑。

銷(xiāo)售費用率逐年上升

持續降低的研發(fā)費用率之外，賽克賽斯在銷(xiāo)售費用率卻逐年高升。在對2022年7月和2023年2月兩版申報稿的數據整理之后可以發(fā)現，公司2019年以來(lái)的銷(xiāo)售費用逐年上升，到2021年已經(jīng)接近50%，這不僅與研發(fā)費用的情況正好相反，同時(shí)也顯著(zhù)高于四家可比上市公司的水平。

(根據發(fā)行人及可比公司財報數據整理，單位%)

進(jìn)一步分析后可以發(fā)現，公司2019~2021年的銷(xiāo)售費用當中超過(guò)94%都是業(yè)務(wù)推廣費，其中“調研與咨詢(xún)”以及“學(xué)術(shù)推廣”兩項合計已經(jīng)占去大半?？紤]到公司在申報稿當中已經(jīng)說(shuō)明了自己的業(yè)務(wù)推廣方式就是以這兩方面為主，可比公司也有類(lèi)似情況，如果這些費用能為公司帶來(lái)收益，自然未嘗不可。

(圖源：賽克賽斯申報稿，2022年7月版本)

不過(guò)從利潤數據來(lái)看，公司2019~2022年的營(yíng)業(yè)利潤雖然大致保持增長(cháng)，但增長(cháng)幅度卻并不明顯，而且公司2020年的利潤還曾經(jīng)出現急跌，這與一般印象中科技型企業(yè)利潤高增長(cháng)的情況完全相反。以上數據意味著(zhù)，公司在銷(xiāo)售方面雖然下了大力氣，但在利潤上卻并沒(méi)有體現出來(lái)，出現較明顯波動(dòng)，花大力氣營(yíng)銷(xiāo)的效果沒(méi)有足夠穩定性。

(根據申報稿財務(wù)數據整理)

總結起來(lái)，賽克賽斯雖然毛利率堪比茅臺，或不完全是研發(fā)和產(chǎn)品優(yōu)勢，為了打開(kāi)市場(chǎng)需要持續投入大量的營(yíng)銷(xiāo)費用，而對研發(fā)投入卻逐年下降，在生物醫藥領(lǐng)域，這樣的業(yè)務(wù)發(fā)展模式未來(lái)能否持續尚存變數。

如果賽克賽斯能夠成功過(guò)會(huì )，投資者在參與可能的申購時(shí)，以上因素需要考慮在內。

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