一、歷次春季躁動(dòng)如何演繹？

(相關(guān)資料圖)

“春季躁動(dòng)”指的是股票市場(chǎng)一般在 1 月至 2 月會(huì )有階段性上漲行情，本質(zhì)上是日歷效應的一種。A 股市場(chǎng)上的“春季躁動(dòng)”行情主要體現在 2 月份上漲，2 月上漲概率是全年最高的。自 2000 年至 2022 年，萬(wàn)得全A 指數 2 月份上漲概率達到78%，遠高于其他月份，其次是 11 月，各年度二月份漲幅方差相比其他大多月份也較低。

歷史上“春季躁動(dòng)”的驅動(dòng)因素主要包括景氣預期和政策，2013年、2017年的“春季躁動(dòng)”是比較典型的由景氣驅動(dòng)的，而2011年、2012年的“春季躁動(dòng)”行情則是由政策驅動(dòng)的。此外，“春季躁動(dòng)”對全年的投資收益影響較大，大部分年份“春季躁動(dòng)”期間上證指數的漲跌幅均高于其全年的漲跌幅。

二、春季躁動(dòng)有何行業(yè)特征

歷史來(lái)看，“春季躁動(dòng)”期間，成長(cháng)及周期板塊表現亮眼，從風(fēng)格表現來(lái)看，2010 年以來(lái)的“春季躁動(dòng)”期間，成長(cháng)與周期風(fēng)格相對消費、金融與穩定風(fēng)格表現更加優(yōu)異，平均收益及領(lǐng)漲次數均居于前列。

板塊輪動(dòng)效應明顯，“春季躁動(dòng)”前期最為關(guān)鍵。根據交易日數量將每年的“春季躁動(dòng)”平均劃分為前期、中期及后期三個(gè)階段，板塊存在著(zhù)明顯的輪動(dòng)效應，前期表現最好的板塊從未連續在三個(gè)階段里表現均占優(yōu)，但是前期表現最好的板塊往往是整個(gè)“春季躁動(dòng)”期間表現最好的，12 年“春季躁動(dòng)”中有 9 年均是如此。

景氣的預期可能是關(guān)鍵。由于“春季躁動(dòng)”期間正處于各類(lèi)數據的真空期，不同行業(yè)的投資邏輯短期內無(wú)法證偽，因此景氣的預期可能是影響板塊間相對表現的關(guān)鍵。

春季躁動(dòng)的主線(xiàn)行情多與前一年中央經(jīng)濟工作會(huì )議的定調相關(guān)，且主線(xiàn)行情有幾率貫穿全年。從春季躁動(dòng)的短期(T+20)和中期(T+60)的行業(yè)主線(xiàn)來(lái)看，多與前一年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議中部署的產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)；且春季躁動(dòng)的主線(xiàn)與當年全年的行業(yè)主線(xiàn)會(huì )有重合的概率，從 2010 年以來(lái)共有 9 次春季躁動(dòng)的行業(yè)成為了全年的行業(yè)主線(xiàn)。

三、2023 年春季躁動(dòng)行情值得期待

基本面預期向好。政策方面，疫情與地產(chǎn)相關(guān)政策已經(jīng)在 11 月份前后陸續的出臺。我國疫情防控進(jìn)入新階段，地產(chǎn)的“第二支箭”與“第三支箭”也陸續出臺。在中央經(jīng)濟工作會(huì )議制定了全年的經(jīng)濟目標之后，政策方面的變化已經(jīng)相當明顯。接下來(lái)的政策可能要等待兩會(huì )的具體政策落地。在 11 月份以來(lái)，政策已經(jīng)出現了顯著(zhù)拐點(diǎn)的情況之下，未來(lái)一段時(shí)間之內，政策的邊際影響可能會(huì )逐步的趨于平緩。下一個(gè)關(guān)鍵的政策時(shí)間點(diǎn)或許將在地方兩會(huì )與中央兩會(huì )前后，屆時(shí)可能會(huì )有各地方以及全國的具體經(jīng)濟目標與經(jīng)濟支持政策的出臺。

經(jīng)濟數據環(huán)比改善。地產(chǎn)政策的延續性(央行、銀保監會(huì )、住建部發(fā)聲)，疫后生產(chǎn)端開(kāi)工率及出行端客流量等高頻數據的周環(huán)比改善。

A 股估值仍然處于較低區間，股債收益差較為有利。雖然四季度市場(chǎng)出現了顯著(zhù)的反彈，但是當前市場(chǎng)估值位置仍然不高。在 10 月份的底部，市場(chǎng)估值一度曾經(jīng)跌至了 2020 年 4 月份與 2022 年 4 月份疫情嚴重影響之下的水平，不過(guò)隨著(zhù)四季度市場(chǎng)的反彈，估值也隨之修復?；氐疆斍?，股債收益差處于-1.5X 標準差附近，這一位置的有利程度，僅次于 2019 年年初。同時(shí)考慮到目前成長(cháng)賽道的擁擠度大部分處于 2022 年 4月底的位置，基本面挖坑后、春季復工復產(chǎn)預期驅動(dòng)的一季度還是值得期待。

作為和企業(yè)盈利狀況關(guān)聯(lián)度最為密切的宏觀(guān)經(jīng)濟指標，PPI 同比已于去年 10 月轉負。結構上看，一季度可以關(guān)注大盤(pán)價(jià)值的修復行情。不過(guò)從中期來(lái)看， 我們認為從 2021 年開(kāi)始的風(fēng)格切換是一個(gè)新的轉折，中小盤(pán)成長(cháng)占優(yōu)可能是未來(lái) 3-5 年中期維度 A股市場(chǎng)的風(fēng)格特征，二季度及以后市場(chǎng)風(fēng)格或將重回中小盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格。

風(fēng)險提示：中美關(guān)系波動(dòng)壓制市場(chǎng)風(fēng)險偏好，貨幣政策及流動(dòng)性變化超預期，研究報告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。

（文章來(lái)源：中泰證券）

關(guān)鍵詞： 春季躁動(dòng)