去年12月以來(lái)，A股市場(chǎng)整體走強，不少投資者的信心再次回歸。截至2月16日收盤(pán)，滬深兩市當日成交額破萬(wàn)億元，為2月2日以來(lái)首次。A股市場(chǎng)是否已經(jīng)迎來(lái)上行周期？哪些行業(yè)值得關(guān)注？日前，玄元投資投資總監楊夏走進(jìn)證券時(shí)報·時(shí)報會(huì )客廳，暢談他對2023年A股走勢的判斷。楊夏表示，預計今年的經(jīng)濟會(huì )是一個(gè)“弱復蘇”的狀態(tài)，要警惕市場(chǎng)和美聯(lián)儲的博弈，以及地緣沖突給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險，行業(yè)方面可關(guān)注地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈、制造業(yè)國產(chǎn)替代和醫藥。

預計今年經(jīng)濟會(huì )“弱復蘇” 第一波上漲已至“尾聲”

證券時(shí)報：2021年開(kāi)始你們就整體看空A股市場(chǎng)，但2022年年底開(kāi)始就轉為樂(lè )觀(guān)，能分享下為何你們的態(tài)度會(huì )出現這樣的轉變嗎？

【資料圖】

楊夏：股市的漲跌可歸結為兩個(gè)驅動(dòng)因素：一個(gè)是盈利，另一個(gè)是估值。這兩個(gè)因素在去年年底都已經(jīng)發(fā)生了比較明顯的變化。估值方面，跟利率的掛鉤相對較多，在2021年1月時(shí)，中美利差，就是中國10年期國債收益率減去美國10年期國債收益率，已經(jīng)開(kāi)始下行了，而10年期國債收益率可以作為衡量一個(gè)國家相對長(cháng)期的經(jīng)濟增速的一個(gè)指標，這可能意味著(zhù)中國的相對經(jīng)濟優(yōu)勢相對于美國在下降，所以那個(gè)時(shí)點(diǎn)我們對總量看空。但到了去年年底，大家都預期到今年上半年美聯(lián)儲大概率會(huì )停止加息，所以上述的因素影響就慢慢消退了。盈利端方面，疫情疊加地產(chǎn)調控壓制了整個(gè)市場(chǎng)面盈利的趨勢，而這兩個(gè)因素去年年底也開(kāi)始發(fā)生了轉變，所以估值都基本上被殺得七七八八了，盈利端也開(kāi)始出現改善了。所以，基于這兩點(diǎn)判斷，我們對市場(chǎng)的態(tài)度也變得樂(lè )觀(guān)起來(lái)。

證券時(shí)報：在當前的時(shí)間點(diǎn)上，你們怎么定義2023年的宏觀(guān)環(huán)境，市場(chǎng)風(fēng)格是偏重于價(jià)值還是成長(cháng)，或者籌碼？

楊夏：我們認為，今年的市場(chǎng)不會(huì )像過(guò)去兩年那么風(fēng)格極致，今年大概率無(wú)論是價(jià)值，還是成長(cháng)，或是籌碼，都有機會(huì )，指數方面也會(huì )有一波行情，但這個(gè)行情的幅度不會(huì )特別大。具體來(lái)看，價(jià)值方面，就是要把之前跌得不合理的部分漲回來(lái)，所以從去年年底到今年年初的這波上漲確定性是最大的。但目前漲到這個(gè)位置，我們對未來(lái)走勢的判斷依舊依靠經(jīng)濟復蘇的強度，但我們認為會(huì )是一個(gè)弱復蘇，所以去年底到今年的第一波上漲大概率進(jìn)入了尾聲?；I碼因子上，節前的漲幅不明顯，或者遠遠落后于價(jià)值因子，但春節后到現在，這塊的漲幅就很明顯。這也印證了，價(jià)值、成長(cháng)、籌碼這三因子就是個(gè)“階梯跑”，可能到年終一拉漲幅差異沒(méi)有那么明顯。

證券時(shí)報：您覺(jué)得在今年的操作策略上我們應該注意哪些問(wèn)題？

楊夏：我覺(jué)得今年可能要調下結構。成長(cháng)股今年肯定有機會(huì )的，但要等一季報出來(lái)，就可以推測企業(yè)全年的業(yè)績(jì)增長(cháng)，大概在3月中旬之后，大家對經(jīng)濟走勢的感覺(jué)會(huì )比較強，不管是強復蘇還是弱復蘇，畢竟都是復蘇。那個(gè)時(shí)候倉位可能要偏向成長(cháng)股方向上，因為那個(gè)時(shí)候機構可能發(fā)現了今年能夠貢獻業(yè)績(jì)的主線(xiàn)是什么。展望二三季度，如果經(jīng)濟數據還是弱復蘇或者不及預期，又開(kāi)始刺激地產(chǎn)，那個(gè)時(shí)候就可以反過(guò)來(lái)繼續做價(jià)值了。所以今年肯定能賺錢(qián)，但如果要賺更多的話(huà)，就要根據不同的時(shí)點(diǎn)去做一些風(fēng)格變化。

新能源板塊或將承壓地產(chǎn)鏈、國產(chǎn)替代值得關(guān)注

證券時(shí)報：行業(yè)上你們會(huì )關(guān)注哪些？

楊夏：比如，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈大家都比較關(guān)注，我們也會(huì )去挑一些公司去配置，但大頭會(huì )在下游，比如偏消費類(lèi)的建材、ToC的家電等，這類(lèi)企業(yè)既享受了地產(chǎn)修復帶來(lái)的上行，同時(shí)能享受自己細分行業(yè)增長(cháng)帶來(lái)的估值提升。其次，我們也很重視制造業(yè)中的國產(chǎn)替代，就是從0到1，或者從1到N的這類(lèi)公司，未來(lái)一段時(shí)間內能夠享受估值的溢價(jià)，也符合政策鼓勵的方向。還有醫藥行業(yè)，尤其是創(chuàng )新藥，這波創(chuàng )新藥的漲幅比較大，更多是估值的修復，大的邏輯還沒(méi)展開(kāi)，因為已經(jīng)逐漸有公司經(jīng)過(guò)多年的投入，開(kāi)始有明顯的產(chǎn)出了，在一些個(gè)別的適應癥和病例方面有比較顯著(zhù)的突破。

證券時(shí)報：新能源板塊在當下這個(gè)時(shí)點(diǎn)出現了不少分歧，您怎么看它接下來(lái)的表現？

楊夏：其實(shí)去年漲得好的都跟能源危機、俄烏沖突有關(guān)，今年這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們認為可能要更難一些?？梢钥纯磧δ芟嚓P(guān)的細分機會(huì )，還有海上風(fēng)電也可以找一些細枝末節的機會(huì )。但整體來(lái)看，其實(shí)機構在新能源的持倉比例已經(jīng)是超配的，也就是說(shuō)，里面已經(jīng)集結了一群市場(chǎng)上的聰明資金，拿著(zhù)放大鏡天天盯著(zhù)高頻的變化，里面的資金已經(jīng)很卷了。

證券時(shí)報：從全球資本市場(chǎng)來(lái)看，2023年會(huì )有一些什么樣的宏觀(guān)變量需要我們去警惕的？

楊夏：整體來(lái)看，我覺(jué)得2023年的宏觀(guān)沒(méi)有去年那么重要，可能風(fēng)險點(diǎn)在于市場(chǎng)和美聯(lián)儲的博弈。從這兩個(gè)月公布的數據來(lái)看，無(wú)論是就業(yè)還是通脹，顯示美國經(jīng)濟還是相當有韌性的，所以當市場(chǎng)預期和美聯(lián)儲的指引差距比較大的時(shí)候，要小心一波回調。還有就是，今年要稍微注意下地緣沖突的風(fēng)險，但這個(gè)事情也無(wú)法很好地跟蹤和預測，如果發(fā)生了，再去及時(shí)應對也都來(lái)得及。從投資策略來(lái)看，我們認為，如果市場(chǎng)不是強復蘇的話(huà)，可以稍微做下交易，跟著(zhù)市場(chǎng)不同的推演路徑，選擇一些暴露的方向或者主動(dòng)配置的方向。如果已經(jīng)看得比較明晰了，也可以圍繞價(jià)值、成長(cháng)、籌碼交替著(zhù)來(lái)做交易。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報）

關(guān)鍵詞： 玄元投資 國產(chǎn)替代