在消費持續復蘇的背景下，規模龐大的白酒基金竟然跑贏(yíng)了兩只堪稱(chēng)頂流的“準白酒基金”。

券商中國記者注意到，截至目前，國內最大白酒基金最近三個(gè)月內的凈值反彈已接近28%，收益彈性已跑贏(yíng)頂流產(chǎn)品以及許多熱門(mén)賽道基金。

白酒板塊的后續空間會(huì )指向哪里？國內最大的白酒基金的掌舵者、招商基金量化投資部副總監侯昊認為，目前看起來(lái)次高端白酒隨著(zhù)節后宴席和商務(wù)需求修復速度非?？?，對應于去年二季度開(kāi)始的低基數業(yè)績(jì)彈性會(huì )顯現，品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會(huì )使得空間可期。這一輪誰(shuí)能深蹲，再起跳的高度或會(huì )高于其他同行，對酒企來(lái)說(shuō)，誰(shuí)更有前瞻性，誰(shuí)就能在這個(gè)階段有爆發(fā)式機會(huì )。

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跑贏(yíng)“喝酒”的頂流，白酒買(mǎi)得越多凈值彈性越大？

規模龐大的白酒基金在消費復蘇的刺激下，展現了它的彈性。

數據顯示，截至目前，國內規模最大的白酒基金——招商中證白酒基金凈值已在最近三個(gè)月內取得28%的反彈，根據該基金產(chǎn)品披露的2022年四季報顯示，招商中證白酒基金的規模截至去年末高達603億元。

只買(mǎi)白酒的招商中證白酒基金的彈性，甚至遠遠超過(guò)明星基金經(jīng)理所管理的“準白酒基金”，券商中國記者注意到，華南地區一位明星基金經(jīng)理管理的一只核心產(chǎn)品，長(cháng)期重倉白酒股，截至去年末，該基金產(chǎn)品規模高達570億元，前十大重倉股中包括了五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等五只股票，僅這五只股票的白酒倉位就在這只規模570億的基金中超過(guò)45個(gè)點(diǎn)，該基金也因此被認為是一只規模龐大的“準白酒基金”。

不過(guò)上述明星基金經(jīng)理管理的“準白酒基金”產(chǎn)品在彈性上，并未跑贏(yíng)只買(mǎi)白酒的招商中證白酒基金，數據顯示，這只由明星基金經(jīng)理管理的“準白酒基金”最近三個(gè)月的凈值漲幅為22%，落后招商中證白酒基金多達六個(gè)點(diǎn)。

值得一提的是，明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品中，白酒倉位配得越少，跑贏(yíng)招商中證白酒基金的可能性似乎就越小。券商中國記者注意到，華南另一位明星基金經(jīng)理管理的一只400億規模的基金，也是一只重倉白酒的“準白酒基金”，該基金的白酒倉位較前述“準白酒基金”少約五個(gè)點(diǎn)，有40%的股票倉位配置在五只白酒股上，這一操作使得該只“準白酒基金”的凈值漲幅在最近三個(gè)月內僅有16%，落后幅度更大。

白酒或為基金經(jīng)理帶來(lái)超額收益

在當前A股市場(chǎng)持續回暖和做多氣氛抬升的背景下，業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)的白酒股也被公募基金賦予更多的期待。

創(chuàng )金合信基金經(jīng)理胡堯盛向券商中國記者表示，疫情三年對消費的沖擊非常大，隨著(zhù)疫情政策調整，未來(lái)消費復蘇較為確定，如果國內的消費或者經(jīng)濟恢復到疫情前的水平，那么價(jià)格的貢獻可能會(huì )是一個(gè)較為重要的因素，最終會(huì )體現為一定程度的通脹。而通脹通常利好價(jià)格比較剛性，可以提價(jià)的、競爭格局比較好的行業(yè)和公司。

“通脹受益品種會(huì )是今年我重點(diǎn)關(guān)注的方向，比如白酒、調味品、啤酒、酒店等，符合主要靠?jì)r(jià)格驅動(dòng)恢復的邏輯。”胡堯盛認為，從這個(gè)角度看，白酒是非常值得期待的一個(gè)子板塊，過(guò)去三年白酒的行情不是特別的好，但從產(chǎn)業(yè)的角度看，即使在過(guò)去疫情比較嚴重的時(shí)候，白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，行業(yè)集中度的提升等長(cháng)期趨勢一直在持續，只是速度有所變慢。從價(jià)格帶的擴容，不管是高端也好還是次高端也好，包括區域的擴張，亮點(diǎn)都非常大。白酒本身具備較強的貝塔屬性，疊加今年經(jīng)濟向好的背景，白酒行業(yè)大概率是能夠跑出相對市場(chǎng)的超額收益。

諾德基金行業(yè)研究員姜祿彥也特別強調白酒股可能是今年的核心賺錢(qián)機會(huì )。他認為，過(guò)去3年持續受到消費場(chǎng)景和消費力的壓制，今年消費場(chǎng)景和消費力的修復將帶來(lái)這些板塊基本面和估值上的雙擊，尤其是白酒板塊，高端價(jià)格帶(千元以上)主要消費場(chǎng)景以高端禮贈、高端商務(wù)宴請和高端個(gè)人消費為主，因消費群體收入穩定性高，特征是需求穩健，預計未來(lái)2年依然可以維持兩位數的收入業(yè)績(jì)增速。次高端價(jià)格帶(300元-600元)主要消費場(chǎng)景是中小企業(yè)商務(wù)宴請、婚喪嫁娶宴席消費等，2022年無(wú)論是商務(wù)宴請和民間宴席的消費場(chǎng)景，還是中小企業(yè)和中產(chǎn)階級的消費力都在持續受損，因此這個(gè)價(jià)格帶在整個(gè)2022年和2023年一季度都處于下滑狀態(tài)，隨著(zhù)消費場(chǎng)景和消費力的逐步恢復，2023年二季度后次高端價(jià)格帶的業(yè)績(jì)彈性最大，板塊(主要是全國化次高端名酒)將充分享受業(yè)績(jì)和估值的雙擊。

基金經(jīng)理強調白酒估值修復還在進(jìn)行

券商中國記者注意到，截至2月14日收盤(pán)，中證白酒指數年內漲幅達12.43%。振奮的大漲背后，管理規模最大的白酒基金經(jīng)理對白酒板塊后市如何看？

國內最大的白酒基金的掌舵者、招商基金量化投資部副總監侯昊認為，白酒股目前估值修復到板塊約70%水平。但是這個(gè)估值水平是拉長(cháng)來(lái)看的，并沒(méi)有充分考慮今年的動(dòng)態(tài)增長(cháng)；另外過(guò)去幾年隨著(zhù)品牌價(jià)值提升、集中度提升、整體利率水平和盈利波動(dòng)下移帶來(lái)的風(fēng)險補償要求降低，都會(huì )帶來(lái)估值中樞的提升，這個(gè)在時(shí)間周期的比較中也需要考慮。

侯昊直言，從中長(cháng)期維度來(lái)看，過(guò)去幾年雖然都知道白酒受到外部因素的擾動(dòng)，但是這幾年白酒龍頭從財務(wù)報表來(lái)說(shuō)都維持了較高質(zhì)量的發(fā)展，白酒是A股盈利質(zhì)量和現金流較好的資產(chǎn)和最抗通脹的資產(chǎn)之一，更具增長(cháng)的確定性和長(cháng)久期；白酒行業(yè)需要正本溯源，對于未來(lái)白酒行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和酒企發(fā)展的確定性有信心；高端白酒從現在跟蹤到的數據來(lái)說(shuō)增速不錯，某些區域的地產(chǎn)酒隨著(zhù)返鄉增速可觀(guān)，目前看起來(lái)次高端白酒隨著(zhù)節后宴席和商務(wù)需求修復速度非?？?，對應于去年二季度開(kāi)始的低基數業(yè)績(jì)彈性會(huì )顯現。

“品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會(huì )使得空間可期。這一輪誰(shuí)能深蹲，再起跳的高度或會(huì )高于其他同行。對酒企來(lái)說(shuō)，誰(shuí)更有前瞻性，誰(shuí)就能在這個(gè)階段有爆發(fā)式機會(huì )。”侯昊表示，今年是三年疫情結束后的拐點(diǎn)，隨著(zhù)消費場(chǎng)景的修復，從跟大家密切相關(guān)的鐵路出行、公路出行、離島免稅、出境游，以及稅務(wù)總局的數據來(lái)看，消費行業(yè)收入增長(cháng)的比例較去年同期、較2019年都是非常明顯增長(cháng)；隨著(zhù)穩增長(cháng)和刺激消費的政策落地，增長(cháng)的持續性也較強。隨著(zhù)加息周期的結束，海外的長(cháng)期資本有可能進(jìn)入新的配置階段，如果現在再去擔心二次疫情沖擊免疫屏障、擔心消費增長(cháng)回不到過(guò)去、擔心人口成為增長(cháng)瓶頸、擔心地產(chǎn)對其他領(lǐng)域的沖擊，從數據來(lái)看可能都是過(guò)慮的。在經(jīng)濟變好的情況下，高質(zhì)量發(fā)展的消費龍頭公司會(huì )有一定溢價(jià)。

侯昊強調，白酒不只是高ROE行業(yè)，還是固定資產(chǎn)前期投入非常大的行業(yè)，最后形成的東西會(huì )有一個(gè)較寬的護城河，老酒和基酒的儲存量和周期越強，在未來(lái)的經(jīng)濟上行階段會(huì )形成一定的口碑和品牌價(jià)值，提供了一個(gè)非常高的壁壘，高ROE的資產(chǎn)或者增長(cháng)有較好確定性的資產(chǎn)比較適合定投，相信終值空間的定投可能會(huì )幫助把握大機會(huì )，今年是三年大周期的拐點(diǎn)，白酒“深蹲起跳”的幅度取決于經(jīng)濟活動(dòng)的修復程度，但是在每一輪調整中要有自己冷靜和客觀(guān)的判斷，越長(cháng)期的產(chǎn)業(yè)邏輯和發(fā)展方向，會(huì )隨著(zhù)時(shí)間推進(jìn)過(guò)濾掉短期噪音，接近于事實(shí)真相，博弈掙的錢(qián)不一定能長(cháng)存，但是基于事實(shí)真相的長(cháng)期判斷和決策能獲得成長(cháng)空間。

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