世界看點(diǎn):凈利腰斬股價(jià)卻創(chuàng )歷史新高!泰和新材憑什么這么牛?
近日,泰和新材公布了2022年業(yè)績(jì)預告,公司預計2022年凈利潤為3.5億—4.5億元,同比下降53%—64%。
凈利潤腰斬,公司股價(jià)理應承壓下挫,然而泰和新材卻反其道而行之,在公布這份糟糕的業(yè)績(jì)預告后僅兩個(gè)交易日就創(chuàng )出了歷史新高,并且該股還在2月7日盤(pán)中大漲近5%,再次創(chuàng )出歷史新高。
那么,泰和新材為什么能在業(yè)績(jì)大幅下降、指數距離高點(diǎn)仍很遠等多重不利因素下,仍然如此“牛氣沖天”呢?
(資料圖片)
氨綸業(yè)務(wù)拖累2022年業(yè)績(jì)
泰和新材原名煙臺氨綸,隨著(zhù)2011年1000噸/年對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目建成投產(chǎn),公司也更名為泰和新材。時(shí)至今日,泰和新材仍是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)非常簡(jiǎn)單的公司:99%以上是氨綸和芳綸,公司半年報顯示,兩種產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收各占一半左右,其余業(yè)務(wù)占比僅有0.3%,基本可以忽略不計。
氨綸作為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)之一,并不是什么壁壘很高的產(chǎn)品。氨綸的生產(chǎn)歷史已有八十多年,行業(yè)競爭激烈,價(jià)格由于行業(yè)周期性明顯,波動(dòng)也較大。華峰化學(xué)、曉星氨綸、新鄉化纖等公司均可以生產(chǎn)氨綸,且產(chǎn)量不遜于泰和新材。
激烈的競爭,強周期的屬性,直接決定了氨綸是一個(gè)價(jià)格波動(dòng)劇烈的產(chǎn)品,2020—2021年,氨綸經(jīng)歷了一波大牛市,價(jià)格翻了一倍以上,泰和新材氨綸部分的業(yè)績(jì)也水漲船高,到2021年底,毛利率一度超過(guò)35%。
然而好景不長(cháng),氨綸化纖作為一種用途廣泛的中間產(chǎn)品,一旦下游的生產(chǎn)性需求減弱,就會(huì )沿產(chǎn)業(yè)鏈向上擠占中游企業(yè)的收益空間。根據中國輕紡原料網(wǎng)數據,2022年12月30日氨綸40D價(jià)格為3.3萬(wàn)元/噸,較2022年年初6.05萬(wàn)元/噸下跌幅度為45.45%。
圖片來(lái)源:生意社
隨著(zhù)氨綸價(jià)格持續的下跌,泰和新材氨綸部分的毛利率也快速下降至10%,而此前泰和新材的氨綸部分營(yíng)收是超過(guò)一半的,營(yíng)收大頭氨綸業(yè)務(wù)的不景氣,正是2022年泰和新材凈利大幅下挫的主要原因。
芳綸產(chǎn)品壁壘高 業(yè)務(wù)比重將持續提升
泰和新材的另一部分業(yè)務(wù)——芳綸,有多個(gè)不同的品種,其中商業(yè)化品種主要是間位芳綸(聚間苯二甲酰間苯二胺)與對位芳綸(聚對苯二甲酰對苯二胺)。
這兩種芳綸,在排布上存在著(zhù)不同,性能上也不盡相同,間位芳綸由于耐高溫、阻燃性能好,主要應用于消防服、特種防護服以及汽車(chē)、建筑的隔熱防火領(lǐng)域。對位芳綸則具有高彈性、耐熱性,主要應用于防彈衣、各種復合材料中。
芳綸與其他材料相比,具有密度較低,阻燃性好、斷裂伸長(cháng)率較長(cháng)等特點(diǎn),因此盡管在拉伸強度、強酸耐受度上稍遜于碳纖維等材料,但整體上看,其阻燃性和等質(zhì)量材料下的超高強度,還是決定了芳綸對于航空航天、輪船制造、軌道交通等行業(yè)有著(zhù)無(wú)可替代的優(yōu)勢。
據統計,2021年芳綸的全球名義產(chǎn)能約12萬(wàn)-13萬(wàn)噸,同比增長(cháng)約10%;全球總需求約10萬(wàn)-11萬(wàn)噸,同比增長(cháng)約20%。未來(lái)其市場(chǎng)規模有望大幅增長(cháng)。根據中國復合材料工業(yè)協(xié)會(huì )披露的數據,2021年全球芳綸纖維市場(chǎng)規模為39億美元,預計到2026年將達到63億美元,2021年至2026年的復合年增長(cháng)率為9.7%。
圖片來(lái)源:中國復合材料工業(yè)協(xié)會(huì ),長(cháng)江證券研究所
不過(guò),盡管市場(chǎng)前景廣闊,但不同于氨綸,芳綸產(chǎn)品工藝復雜,反應要求極為苛刻,能夠大規模量產(chǎn)的企業(yè)屈指可數。芳綸的生產(chǎn)由于需要含氯制劑以及硫酸、因此后端分別會(huì )面臨氯離子和硫酸腐蝕,對設備材料要求很高,此外,生產(chǎn)中需要的助劑也屬于各家公司的商業(yè)機密, 目前市場(chǎng)上沒(méi)有一套公開(kāi)的生產(chǎn)方法,各家企業(yè)均屬于自己探索,不斷改進(jìn)才形成了今天的穩定工藝。
種種因素,造就了芳綸行業(yè)極高的壁壘。也正因為工藝的復雜,研發(fā)生產(chǎn)投入成本高,芳綸產(chǎn)品的競爭格局相比氨綸要好的多。從下表可以看到,全球芳綸產(chǎn)量達萬(wàn)噸以上的廠(chǎng)商屈指可數,泰和新材在全球范圍處于前三的水平,在國內則是絕對的龍頭。國內其他廠(chǎng)家無(wú)論是從產(chǎn)量還是技術(shù)、成本等角度,都較難與之匹敵。
圖片來(lái)源:華經(jīng)情報網(wǎng)
作為芳綸龍頭,泰和新材有著(zhù)較大的成本優(yōu)勢,并且隨著(zhù)芳綸應用場(chǎng)景的不斷擴大,以及公司工藝改善帶來(lái)的成本上升,芳綸業(yè)務(wù)的毛利率近十年來(lái)持續震蕩上升,成功擺脫了傳統化工業(yè)務(wù)的周期性。
圖片來(lái)源:安信證券研究中心
不過(guò),投資者在上表中肯定也注意到了一個(gè)問(wèn)題:泰和新材的氨綸業(yè)務(wù)很不穩定,毛利率時(shí)好時(shí)壞,甚至最差的年份還會(huì )是負數,拖累公司芳綸業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)。這種情況下,是否會(huì )影響公司整體的估值?
這種擔心目前有一定的道理,但未來(lái)隨著(zhù)泰和新材規劃2023、2024年大量芳綸產(chǎn)能的投產(chǎn),芳綸業(yè)務(wù)的占比將不斷提升。近日泰和新材在投資者互動(dòng)平臺也提到,公司正在募集資金加大芳綸業(yè)務(wù)的投入力度,預計今后公司周期性較強的氨綸業(yè)務(wù)占比將不斷降低,今后芳綸業(yè)務(wù)穩定占據公司半數以上營(yíng)收也指日可待。
新能源電池涂覆等業(yè)務(wù)有望爆發(fā)
芳綸除了在其傳統領(lǐng)域的應用外,近期還迎來(lái)了一個(gè)超級爆點(diǎn)——新能源車(chē)電池涂覆。這也很有可能是公司股價(jià)如此強勢的原因之一。
新能源車(chē)的電池,都需要使用隔膜,其作用是分隔電池正極、負極,防止短路,同時(shí)允許電解質(zhì)離子來(lái)回通過(guò),隔膜廠(chǎng)商生產(chǎn)出來(lái)的是基膜,但其后續一般還需要一步涂覆,才可以具備更優(yōu)秀的性能。
圖片來(lái)源:星源材質(zhì),華寶證券研究創(chuàng )新部
這部分涂覆的材料,其技術(shù)核心在于漿料的配方,同時(shí)漿料在隔膜涂覆中成本占比較大,一般漿料占涂覆總成本的65%??梢?jiàn)涂覆材料在隔膜產(chǎn)業(yè)中的重要性。
涂覆的漿料,需要具備耐高溫性、抗穿刺性、良好的有機物浸潤性(電解液多為有機溶液,涂覆材料也為有機可以加快電池充電速度,提高效率)、抗氧化性等特點(diǎn)。
而這些優(yōu)點(diǎn),芳綸都有。泰和新材也在投資者互動(dòng)平臺表示,與傳統涂覆材料相比,芳綸涂覆做成的電池在安全性能、快充性能和循環(huán)壽命等方面全面超越陶瓷涂覆隔膜電池。
圖片來(lái)源:投資者互動(dòng)平臺
芳綸涂覆并不是停留在ppt上的產(chǎn)業(yè),在特斯拉最新生產(chǎn)的Model S車(chē)型中,已經(jīng)使用了芳綸涂覆的電池。由于性能的優(yōu)越性,未來(lái)越是高端的車(chē)型,越會(huì )傾向于使用性能較好的芳綸涂覆材料。
針對芳綸涂覆業(yè)務(wù),已經(jīng)有很多機構投資者注意到了這一投資機會(huì ),在2月3日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中,泰和新材表示,在公司還沒(méi)有產(chǎn)品時(shí),汽車(chē)廠(chǎng)、紛紛主動(dòng)上門(mén),除了個(gè)別電池龍頭,均已與公司有過(guò)接觸。而23年3月,泰和新材就將正式產(chǎn)出涂覆產(chǎn)品,順利的話(huà),年底就可以完成送樣流程。
中國銀河證券在研報中援引高工鋰電預測指出,2025年全球動(dòng)力電池出貨量將達到1550GWh,對應隔膜需求約295億平方米,假設芳綸涂覆滲透率70%,對應涂覆隔膜市場(chǎng)需求將達到200億平方米。
圖片來(lái)源:高工鋰電、中國銀河證券研報
而泰和新材2022年9月26日在互動(dòng)平臺表示,根據國內外電池廠(chǎng)的意向報價(jià),芳綸涂覆每平方米毛利將在1元以上,最終盈利情況將取決于項目投產(chǎn)后公司與客戶(hù)協(xié)商確定的銷(xiāo)售價(jià)格。
圖片來(lái)源:投資者互動(dòng)平臺
當然,這個(gè)兩年達到70%滲透率的預測可能過(guò)于樂(lè )觀(guān),但即使保守估計,芳綸涂覆進(jìn)展并不迅速,滲透率達到30%,每平方米毛利也僅為董秘預測的下限1元,并且不考慮泰和新材擴產(chǎn),公司只能占據20%的市場(chǎng)份額,僅芳綸涂覆一項2025年都可以為公司帶來(lái)295*0.3*1*20%=17.7億的利潤。該業(yè)務(wù)2025年只給予成長(cháng)緩慢的15倍pe,都將超過(guò)泰和新材目前233億的總市值。
雖然新材料領(lǐng)域也面臨一定的技術(shù)迭代風(fēng)險,但至少從目前的競爭格局來(lái)看,芳綸涂覆的滲透是大勢所趨,泰和新材在芳綸涂覆業(yè)務(wù)中的前景也將十分廣闊。
除了新能源業(yè)務(wù),泰和新材還有兩項新業(yè)務(wù)正在開(kāi)發(fā),其中一項是海洋生物基新材料業(yè)務(wù),公司在投資者互動(dòng)平臺表示,目前該款纖維已處于小試階段,由于其采用天然海洋生物成分,親膚性非常好,未來(lái)有望應用在替身內衣甚至醫美用品等行業(yè),由于其材料來(lái)源于海洋生物,材料大量產(chǎn)出后毛利也有望十分突出。
圖片來(lái)源:投資者互動(dòng)平臺
而泰和新材的另一項業(yè)務(wù)則是綠色印染業(yè)務(wù),該項業(yè)務(wù)主要應用在紡織領(lǐng)域,23年下半年就有望投產(chǎn),與傳統印染相比,該印染具有即時(shí)染色、環(huán)境友好、天然抑菌、節能降耗、過(guò)程安全等優(yōu)點(diǎn)。
不過(guò),這兩項業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規模與新能源涂覆的業(yè)務(wù)規模相比,從短期上看要遜色很多,目前還屬于錦上添花的項目,未來(lái)泰和新材能否迭創(chuàng )新高,或許主要還需看新能源電池涂覆的進(jìn)展情況。
需要注意的一點(diǎn)是,投資者若看好芳綸在新能源領(lǐng)域的替代業(yè)務(wù),需要提早布局,當芳綸涂覆產(chǎn)品真正開(kāi)始大規模量產(chǎn)之時(shí),或許股價(jià)早已高企,到時(shí)再參與存在利潤空間有限甚至高位站崗的可能。
當然,泰和新材絕非沒(méi)有風(fēng)險,首先就是股價(jià)迭創(chuàng )歷史新高,短期調整壓力較大,投資者需注意短期可能的調整風(fēng)險。此外芳綸是否為隔膜涂覆的最終答案仍未可知,未來(lái)芳綸也存在被其他新材料替代的可能性,投資者需注意新能源電池隔膜涂覆產(chǎn)業(yè)的相關(guān)信息,謹慎投資。
關(guān)鍵詞: 泰和新材 創(chuàng )歷史新高