世界聚焦:行業(yè)共議全面注冊制改革 A股市場(chǎng)如何邁入新階段
兔年伊始,資本市場(chǎng)近年來(lái)最重大的改革——全面注冊制改革就宣布啟動(dòng)。本輪改革突出主板改革,但同時(shí)更是一場(chǎng)系統性改革,將對A股市場(chǎng)生態(tài)帶來(lái)整體性重塑。
正因如此,自2月1日全面注冊制改革相關(guān)制度規則啟動(dòng)征求意見(jiàn)以來(lái),無(wú)論學(xué)者、投資人、企業(yè)家還是股民,都在緊鑼密鼓學(xué)習研究,并努力前瞻未來(lái)市場(chǎng)可能發(fā)生的變化。
(資料圖)
2月6日,第一財經(jīng)啟動(dòng)全面注冊制改革“五日談”系列線(xiàn)上直播討論會(huì ),首期邀請復旦大學(xué)中國金融法治研究院副院長(cháng)、泛海國際金融學(xué)院教授施東輝,招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛,川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂,華興證券副總經(jīng)理趙凱,聚焦全面注冊制改革啟動(dòng)后A股市場(chǎng)如何邁入新階段展開(kāi)討論。
改變資源配置方式,推動(dòng)創(chuàng )新轉型
“中國資本市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)三十多年,新股發(fā)行制度幾經(jīng)變革,目前正在從核準制邁向全面注冊制?!笔〇|輝認為,這一改革背后是資源配置方式的巨大轉變。因為注冊制改革的實(shí)質(zhì)含義,就是真正要把選擇權交給市場(chǎng)。
在他看來(lái),現在注冊制改革推向全市場(chǎng)有其深厚背景。中國經(jīng)濟發(fā)展面臨需要提高全要素生產(chǎn)率的挑戰,同時(shí)從支持實(shí)體經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)轉型角度,中國的金融體系也要進(jìn)行相應調整,更大程度發(fā)揮直接融資的資源配置功能。如果說(shuō)創(chuàng )新是經(jīng)濟增長(cháng)的引擎,那么金融特別是資本市場(chǎng)提供的直接融資、資源配置、價(jià)格發(fā)現等功能就是燃料。
“全面注冊制改革的本質(zhì)意義就是增強市場(chǎng)的包容性,為不同類(lèi)型科創(chuàng )企業(yè)提供更有針對性和有效性的服務(wù),使得資源優(yōu)先供給創(chuàng )新領(lǐng)域?!笔〇|輝稱(chēng)。
李湛認為,全面注冊制改革的推出符合預期。從科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制,到創(chuàng )業(yè)板改革,再到北交所建立,最后推到主板,整個(gè)市場(chǎng)期待已久。在不斷試點(diǎn)中,已經(jīng)積累了豐富經(jīng)驗,現在是非常成熟也非常符合預期的時(shí)點(diǎn)。同時(shí),他認為,投資者對2023年A股整體也比較樂(lè )觀(guān)。
A股市場(chǎng)能否“脫胎換骨”
全面注冊制改革是資本市場(chǎng)系統性改革,有業(yè)內人士提出,這將帶給A股市場(chǎng)“脫胎換骨”式改變。
在陳靂看來(lái),投資端確實(shí)可以看到顯著(zhù)變化?!扒皫啄晔袌?chǎng)有很多記憶,比如一些不太好的股票成為投資者熱衷炒作的個(gè)股,存在一種博弈效應?!彼治龇Q(chēng),在未來(lái)全面注冊制之后,優(yōu)勝劣汰效應會(huì )放大,結構性的集中也會(huì )呈現出來(lái),好的企業(yè)會(huì )越來(lái)越受關(guān)注,不好的企業(yè)可能就會(huì )無(wú)人問(wèn)津。結合退市常態(tài)化,投資者如果盲目跟風(fēng)炒消息的話(huà),風(fēng)險可能會(huì )非常大。
“注冊制下上市條件更加包容,上市公司數量也會(huì )快速增加,這確實(shí)對市場(chǎng)估值是比較大的考驗。不管是機構還是個(gè)人投資者,對新股的投資都要更加理性?!崩钫刻崾痉Q(chēng),數據顯示,2019年以來(lái)共有164家上市公司上市首日破發(fā),219家上市公司5日內破發(fā)。
不過(guò)施東輝認為,A股市場(chǎng)能否“脫胎換骨”還有待繼續觀(guān)察。他認為至少有三個(gè)方面可以觀(guān)察。一個(gè)是發(fā)行過(guò)程中的行政管制是會(huì )減少還是增加。他觀(guān)察到,注冊制是讓市場(chǎng)在資源配置中起決定作用,但是有時(shí)候在市場(chǎng)化的過(guò)程中,會(huì )碰到各種各樣的問(wèn)題,這時(shí)候由于長(cháng)期的監管思維慣性,就可能會(huì )祭出一些行政管制的手段,產(chǎn)生行政管制的復歸。
另一個(gè)是觀(guān)察監管審核的取向是傾向于實(shí)質(zhì)審核還是形式審核?!白灾聘母飶娬{讓市場(chǎng)更好發(fā)揮作用,但同時(shí)又強調提高上市公司質(zhì)量,要嚴把入口關(guān)。那如何把好入口關(guān)呢,是不是就要靠審核機構去做實(shí)質(zhì)性判斷?這就有一個(gè)悖論在里面?!彼Q(chēng)。
第三個(gè)是企業(yè)發(fā)行上市進(jìn)程是否明確?!斑^(guò)去三十年間,監管目標往往是非常多元的,既要、又要、還要,這就往往導致在發(fā)行節奏上忽前忽后、忽緊忽松,發(fā)行的條件也是這樣,所以容易導致企業(yè)有沖刺上市或者說(shuō)有帶病闖關(guān)的沖動(dòng)?!笔〇|輝稱(chēng)。
傳統產(chǎn)業(yè)如何“擁抱”注冊制
伴隨全面注冊制改革推進(jìn),主板定位大盤(pán)藍籌、科創(chuàng )板定位硬科技、創(chuàng )業(yè)板定位三創(chuàng )四新、北交所定位創(chuàng )新型中小企業(yè),板塊定位更加明確。在主板改革過(guò)程中,不少傳統產(chǎn)業(yè)企業(yè)有所遲疑,在全面注冊制下,傳統產(chǎn)業(yè)要如何“擁抱”注冊制?
在施東輝看來(lái),注冊制的本質(zhì)是還權于市場(chǎng),所以理想狀態(tài)下,只要市場(chǎng)愿意接受,傳統產(chǎn)業(yè)也應該被一視同仁,只不過(guò)短期市場(chǎng)不看好的可以給出低價(jià),這才更符合注冊制的精神和理念。
“從當前大的發(fā)展形勢而言,一是要求鼓勵科技創(chuàng )新,二是要求補短板,三是要求從數量到質(zhì)量的轉變?!标愳Z認為,以注冊制試點(diǎn)的科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板來(lái)看,也是圍繞這三個(gè)方向來(lái)做的。但是主板略有不同。主板當中既有規模較大的科技創(chuàng )新型企業(yè),又有很多基礎性的傳統產(chǎn)業(yè),而且在國民經(jīng)濟中起到了特別重要的支柱性作用。
“從全面注冊制大的導向來(lái)看,并沒(méi)有不讓什么行業(yè)上市這種表述,不管是什么產(chǎn)業(yè),都是要把定價(jià)權交給市場(chǎng),去做相應的估值判斷。這方面不太需要有更多顧慮?!彼J為,但是傳統產(chǎn)業(yè)不能固步自封,不能依靠粗放的方式繼續做下去,即便已經(jīng)上市了,當面對一些系統性風(fēng)險的時(shí)候,也會(huì )被打回原形。
陳靂進(jìn)一步稱(chēng):“企業(yè)得想清楚為什么上市。如果說(shuō)只是簡(jiǎn)單為了融資套現,而沒(méi)有一個(gè)長(cháng)遠合理的戰略發(fā)展規劃,那將來(lái)在市場(chǎng)接受度層面,或者說(shuō)定價(jià)層面,都會(huì )面臨非常大的一個(gè)考驗?!?/p>
在趙凱看來(lái),板塊定位更加明確之后,投資者會(huì )根據不同的風(fēng)險偏好去選擇不同的板塊投資,進(jìn)而給予企業(yè)市場(chǎng)化的估值定價(jià)。企業(yè)發(fā)行定價(jià)一般取決于三個(gè)方面,一是企業(yè)本身的質(zhì)地,二是投行對行業(yè)的理解是否到位、估值是否合理以及投資故事是否有說(shuō)服力,三是當時(shí)資金面的情況。
“歷史上出現過(guò)23倍這樣一個(gè)發(fā)行價(jià)的門(mén)檻。全面注冊制之下,這個(gè)門(mén)檻會(huì )被打破。預計初期發(fā)行定價(jià)會(huì )與投資者有一個(gè)博弈的過(guò)程,但逐漸會(huì )趨于理性。當新股供給變多,可參照的公司變得更多,投行的執業(yè)更專(zhuān)業(yè),投資人也更專(zhuān)業(yè),新股發(fā)行定價(jià)就會(huì )逐漸趨于合理、趨于平衡?!壁w凱稱(chēng)。
在他看來(lái),傳統企業(yè)如果要想繼續向前發(fā)展,也必須走創(chuàng )新之路?!翱赡苁侨鎰?chuàng )新也可能是局部創(chuàng )新,如果是局部創(chuàng )新的話(huà),其實(shí)可以考慮把局部創(chuàng )新的這一部分公司、這一部分業(yè)務(wù),拆出來(lái),到創(chuàng )業(yè)板或者科創(chuàng )板上市?!壁w凱補充稱(chēng),但前提是要做到合規。
他建議,企業(yè)家要盡早規劃好上市的節奏與路徑,到底是選擇境內上市還是境外上市,到底是自己獨立IPO還是并購重組,同時(shí)要盡早地開(kāi)始去對標合規性的要求,按照上市標準,進(jìn)行整改。
(文章來(lái)源:第一財經(jīng))
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