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【世界報資訊】白酒股集體走弱!“禁酒令”傳聞?dòng)绊懹卸啻螅?/h1>

2月6日,白酒板塊低開(kāi)后下挫,白酒股開(kāi)盤(pán)集體走弱,五糧液跌近5%,舍得酒業(yè)、瀘州老窖、貴州茅臺、酒鬼酒等跌幅居前。

白酒板塊一直是消費行業(yè)的黃金賽道,機構投資者對該板塊的衷愛(ài)導致了博弈情緒濃厚,作為投資者如今該如何看白酒的投資機會(huì )呢?本文將詳細解析。

“禁酒令”瘋傳!白酒行業(yè)面臨至暗時(shí)刻


(資料圖)

據券商中國報道,今天早盤(pán),有關(guān)“禁酒令”的消息在市場(chǎng)瘋傳。一份署名人保財險的禁酒令文件在網(wǎng)上傳播開(kāi)來(lái),這條消息可謂是直接戳中了白酒板塊的情緒點(diǎn)。

然而,今日網(wǎng)傳的新“禁酒令”或更多是“新瓶裝舊酒”的老故事,更多是情緒性的傳染。

十多年前我國出臺了一系列限制“三公”消費政策后,高速發(fā)展的白酒行業(yè)迅速掉頭,白酒的“黃金十年”落幕,行業(yè)結構調整至今仍未結束。

在此之前,茅臺等幾家酒企,成功地打開(kāi)了政府需求的巨大市場(chǎng),業(yè)績(jì)一飛沖天。但限制了“三公”之后,這種結構性消費需求就會(huì )崩盤(pán),業(yè)績(jì)會(huì )迅速下滑,這就導致了渠道結構調整。

事實(shí)上,限制“三公”消費之后,政府層面上各種限制飲酒的政策就一直沒(méi)有停止過(guò)。比如,軍隊早就頒布了禁酒令,今年年初公安部和地方政府都頒布了禁酒令...這與限制“三公”消費一樣,不會(huì )對整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生重大的結構性影響。目前白酒中的政務(wù)消費占比相對較低,不足10%,需求更多被商務(wù)消費和大眾消費承接。

而市場(chǎng)對于白酒行業(yè)的另一份擔憂(yōu)是關(guān)于復蘇的不及預期。與其表示擔憂(yōu),不如深入研究下白酒的復蘇邏輯。

白酒第一波是場(chǎng)景修復驅動(dòng),腰部和高端價(jià)位受益明顯,短期內業(yè)績(jì)或仍以業(yè)績(jì)確定性為主,高端和區域龍頭在復蘇前半程超額收益明顯;隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇趨勢的確立,信貸擴張和居民收入的增長(cháng)將推動(dòng)消費升級,高端和次高端標的成長(cháng)優(yōu)勢突出,中期維度超額收益更明顯。

旺季結束后,月度改善是否加速尚待觀(guān)察,白酒板塊2023上半年業(yè)績(jì)仍存在較大不確定性,估值體系率先抬升狀態(tài)也引發(fā)市場(chǎng)隱憂(yōu),但是,拉長(cháng)視角來(lái)看,本輪新周期的起點(diǎn)站立在較良性的估值體系上,同時(shí),新周期也不單純是低基數下的業(yè)績(jì)修復,而大概率是新一輪業(yè)績(jì)上揚期,其持續性更強,板塊2023或者會(huì )呈現“進(jìn)三退二”的趨勢。

白酒是長(cháng)周期行業(yè),不同酒企復蘇節奏不同

白酒產(chǎn)業(yè)是長(cháng)周期屬性的“時(shí)間產(chǎn)業(yè)”。白酒產(chǎn)品的釀造工藝決定了白酒產(chǎn)業(yè)的長(cháng)周期屬性,也注定了白酒產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)、長(cháng)投入、長(cháng)回報的產(chǎn)業(yè)規律。

從短期視角來(lái)看,春節期間動(dòng)銷(xiāo)情況略超節前預期,酒企均加大促銷(xiāo)力度,由于23年春節時(shí)間點(diǎn)較早加上12月有疫情擾動(dòng),預計23年春節消費時(shí)點(diǎn)會(huì )延長(cháng),2-3月動(dòng)銷(xiāo)是重要觀(guān)察點(diǎn)。投資者如果要參與短期博弈,則需要關(guān)注不同類(lèi)型酒企的復蘇節奏。

不同價(jià)位的白酒競爭邏輯不同,表現出不同的增長(cháng)邏輯與抓手,對應投資邏輯,跟蹤方式與觀(guān)察指標不同。

高端白酒:消費升級量?jì)r(jià)齊升,與經(jīng)濟活躍度、流動(dòng)性松緊相關(guān),增長(cháng)抓手主要是核心大單品量?jì)r(jià)齊升,財務(wù)指標為品牌驅動(dòng),費用率低,盈利持續穩健改善;

次高端白酒:渠道擴張依賴(lài)單一渠道,在行業(yè)景氣度高、渠道經(jīng)銷(xiāo)商信心增強的情況下,通過(guò)降價(jià)促銷(xiāo)、渠道適當讓利等方式實(shí)現快速增長(cháng);

區域名酒:渠道扎實(shí),產(chǎn)品線(xiàn)豐富,憑借消費者對當地品牌忠誠度和渠道優(yōu)勢,產(chǎn)品結構升級,當高價(jià)位帶產(chǎn)品實(shí)現放量時(shí)公司出現較大幅度利潤率提升,同時(shí)依托強渠道能力進(jìn)行周邊市場(chǎng)滲透和區域內市場(chǎng)進(jìn)一步下沉。

高端率先享受行業(yè)復蘇紅利確定性高;區域酒類(lèi)消費因宴席市場(chǎng)復蘇而具有彈性,同時(shí)隨著(zhù)需求回暖20-22年較高貨折有所好轉,預計二、三季度具有較高彈性;次高端復蘇除經(jīng)濟活躍度改善外,重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)銷(xiāo)商信心恢復和各自擴張邏輯,預計下半年業(yè)績(jì)彈性較強。此時(shí),可重點(diǎn)關(guān)注高端及區域龍頭,中端擇機重點(diǎn)布局以待彈性。

安信證券建議重點(diǎn)堅守高端和區域龍頭,次高端擇機重點(diǎn)布局以待彈性。具體各子版塊:

1)高端白酒品牌壁壘高,復蘇背景下高端具備強確定性,重點(diǎn)推薦強品牌低估值的五糧液,

其次推薦貴州茅臺、瀘州老窖;

2)區域名酒重點(diǎn)推薦具備預期低、業(yè)績(jì)張性足的今世緣,關(guān)注業(yè)績(jì)扎實(shí)的古井貢酒、洋河股份;關(guān)注改善性標的如老白干酒、伊力特;

3)全國化次高端招商鋪貨依賴(lài)渠道信心的恢復,恢復節奏較慢,但是彈性十足,看好具備千元價(jià)格帶潛力的山西汾酒、酒鬼酒,招商鋪貨仍在初期的舍得酒業(yè),關(guān)注水井坊。

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