【編者按】

2022年醫藥板塊延續調整態(tài)勢，醫改逐步進(jìn)入深水區，行業(yè)也受到了新冠疫情的擾動(dòng)，不過(guò)下半年板塊逐步走出至暗時(shí)刻。邁入2023年，醫藥板塊將迎來(lái)哪些變化？近日，澎湃新聞推出“中國式現代化新征途”——《首席連線(xiàn)》2023跨年市場(chǎng)展望，海通證券醫藥行業(yè)首席分析師余文心做客節目，就2023年醫藥板塊走勢、投資機會(huì )進(jìn)行深入分析與展望。

(資料圖)

余文心自2010年開(kāi)始從事醫藥行業(yè)研究工作，已有12年研究經(jīng)驗，并且連續多年獲得新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師獎項第一名，研究領(lǐng)域涵蓋醫藥生物各子板塊。

政策緩和主線(xiàn)已經(jīng)確立

2022年，醫藥板塊走出前高后低的W型走勢，分別在4月底、9月底出現兩波反彈?；仡欉@兩波反彈，余文心認為反彈邏輯有所不同。

對于2022年4月的反彈，余文心指出，當時(shí)受俄烏沖突影響股票市場(chǎng)跌幅較大，炒了一陣消費的復蘇，這和2021年、2020年的情況是一樣的，即認為是個(gè)短期事件。后來(lái)疫情持續時(shí)間比較長(cháng)，所以在4月反彈一波后，在7、8月又出現了比較大的調整。

對于2022年9月的反彈，余文心認為更多是來(lái)自于政策層面的復蘇?？梢钥吹?，九月份的一系列醫療器械集采，其降價(jià)幅度或者規則較過(guò)去更溫和。所以，在醫藥板塊處于低位的時(shí)候，就發(fā)生了一波比較強的反彈。

“事實(shí)上，這一波政策的放松預期，我們從6月份就開(kāi)始推薦?！庇辔男闹赋?，2022年6月國家醫保局下發(fā)了創(chuàng )新藥續約談判的文件，仔細解讀可以看到其規則相比以前的降價(jià)預期有所緩和。但是7、8月份，市場(chǎng)因為消費數據等原因又出現了回調，所以6月份有一波小的反彈之后，股票市場(chǎng)包括醫藥股又有所回調。直到9月份，包括電生理、生化等集采密集發(fā)布之后，市場(chǎng)才真正確立了政策緩和主線(xiàn)。

余文心總結道，2022年4月的一波復蘇是跟隨所有消費股一起的，包括醫藥消費、必需品消費、白酒消費，那時(shí)都有一波行情。但是，2022年9月這波行情是比較獨有的，受益于醫藥板塊政策預期緩和，所以這兩次反彈是不一樣的邏輯?！敖?jīng)歷了比較緊的幾年之后，我們覺(jué)得，現在各方對于集采等政策，其實(shí)都趨于溫和化。我們還是需要一個(gè)可持續的行業(yè)發(fā)展，以及可持續的政策預期?！?/p>

醫藥板塊有望迎來(lái)反轉

2023年，醫藥板塊能否持續反彈，甚至從反彈進(jìn)一步走向反轉？

基于過(guò)往經(jīng)驗，余文心復盤(pán)認為，醫藥板塊是不斷波動(dòng)型上升的走勢。2009年到2011年一波大幅上漲，是因為醫保擴容；2011年又因為醫保的透支、超支等，出現了一波下跌。跌了一年半之后，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板很多新公司上市，有新的主線(xiàn)誕生出來(lái)，醫藥股一直漲到了2015年。

“2016年年初有‘熔斷’，所以一直到2016年大家還是比較擔心醫藥股。也是因為控費邏輯又調整了一年半，直到2017年中期，由于創(chuàng )新藥的崛起等等，又持續了一年期的牛市?！庇辔男闹赋?，至2018年中期，因為長(cháng)生疫苗事件以及“4+7”集采，醫藥股又調整了半年。到2019年上半年，隨著(zhù)CRO等主線(xiàn)行情的表現，至2021年中期又一直走了長(cháng)達兩年半的牛市。隨后從2021年7月開(kāi)始，到2022年9月底又調整了15個(gè)月。

余文心總結指出：第一，醫藥股其實(shí)一直是長(cháng)牛，因為城鎮化、老齡化等變化，其長(cháng)牛趨勢是確立的。第二，行業(yè)漲多了之后，可能就面臨回調，因為估值太貴，或者說(shuō)每一輪回調其實(shí)都因為醫?？刭M。但回調的時(shí)間一般沒(méi)有超過(guò)一年半，因為板塊估值已經(jīng)比較便宜，疊加政策端總會(huì )有微調，以及醫藥股中會(huì )有很多新公司，包括新公司的上市、老公司誕生新的主線(xiàn)，總有細分子行業(yè)引領(lǐng)新一波的成長(cháng)。

“我們更傾向于認為，它是一個(gè)反轉?！庇辔男恼J為，醫藥股可能又要迎來(lái)兩年或者更長(cháng)時(shí)間的甜蜜時(shí)光。第一，目前醫藥股的估值不算貴；第二，公募基金持倉在比較低的位置。第三，現在我國的衛生總費用是7萬(wàn)多億，醫?；鸬闹С鲆幠４蟾挪坏?萬(wàn)億，但這兩個(gè)數據是連年增長(cháng)的。比如說(shuō)這兩個(gè)數據每年增長(cháng)10%，就一定會(huì )有增長(cháng)20%-30%甚至40%-50%的公司出來(lái)。而醫藥領(lǐng)域的細分賽道這么多，很容易找到40%-50%或者20%-30%增長(cháng)的這些公司，新一波的行情也會(huì )誕生出來(lái)。

拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)看，余文心認為，人口老齡化支撐了醫藥行業(yè)非常長(cháng)期的增長(cháng)，在很多的慢性病、新藥以及新的耗材等領(lǐng)域中，其實(shí)都有巨大的機會(huì )。因為人活的時(shí)間越長(cháng)，面臨的疾病挑戰就會(huì )越多?！叭丝诶淆g化避免不了，我們對很多創(chuàng )新藥物、創(chuàng )新器械的需求實(shí)際上是在增加的，我們覺(jué)得領(lǐng)域中間有巨大的機會(huì )?！?/p>

疫后復蘇值得期待

2022年年末，隨著(zhù)疫情防控政策進(jìn)一步優(yōu)化，國內迎來(lái)第一波感染高峰，退燒藥、口罩、血氧儀等物資需求快速提升。

余文心首先強調，從各國歷史來(lái)看，這一波新冠疫情不是短期可以結束的。所以，能夠給得上估值的，實(shí)際上是長(cháng)期能夠看到持續性的。事實(shí)上，PE(市盈率)這一概念的誕生，基于大家對于長(cháng)期成長(cháng)以及現金流的預期。因此，這一波比較受益的如藥店，即使疫情過(guò)去，去藥店的人仍然是不少的，人們也會(huì )有疫后的康復需求。此外，互聯(lián)網(wǎng)醫療等需求也是持續的。

“我們覺(jué)得，疫后包括消費的復蘇也是可以看得到的?！庇辔男倪€指出，嚴肅醫療等類(lèi)似行業(yè)都會(huì )有持續的業(yè)績(jì)增長(cháng)。

具體到復蘇節奏，余文心認為，第一波復蘇的可能是藥店、互聯(lián)網(wǎng)醫療，包括部分中藥。第二波是消費，包括眼科、口腔、醫療服務(wù)、醫美等。第三波可能是嚴肅醫療的復蘇，畢竟現在各個(gè)醫院可能還在忙于接診呼吸科病人。

創(chuàng )新藥進(jìn)入了分化時(shí)代

對于備受投資者關(guān)注的創(chuàng )新藥賽道，余文心認為，中國的創(chuàng )新藥經(jīng)歷了從2015年到2021年一波非常大的行情之后，未來(lái)一定是分化的。大家還是要回歸投資這個(gè)行業(yè)的本源，就是產(chǎn)品的療效以及最終的銷(xiāo)售，即臨床獲益以及銷(xiāo)售兌現。

“當然，我們也看到，因為前面調整得非常多，市場(chǎng)是非常悲觀(guān)的，但產(chǎn)業(yè)同樣在發(fā)展?！庇辔男闹赋?，資本市場(chǎng)可能把樂(lè )觀(guān)的情緒放大，也把悲觀(guān)的情緒放大，但產(chǎn)業(yè)界有自身的發(fā)展規律，以及自身的修復?？梢钥吹?，更多的公司在海外License-out(海外授權)，包括自身出海，都非常優(yōu)秀?，F在疫情放開(kāi)之后，出?？赡軙?huì )更順利一些。此外，隨著(zhù)很多的新藥上市，在國內的兌現預期也越來(lái)越強，這兩點(diǎn)上面都是有機會(huì )的。

對于普通投資者而言，余文心認為投資創(chuàng )新藥比較難，因為要搞清楚競品、靶點(diǎn)、海外研究進(jìn)展等，這些可能瞬息萬(wàn)變。這跟投資很多消費行業(yè)不太一樣，因為一旦一個(gè)消費企業(yè)有了競爭優(yōu)勢后，是較少變化的。但是在創(chuàng )新藥行業(yè)，半年、一年后競爭格局可能都出現了非常大的變化。

“對于普通投資者是比較難的，但其實(shí)也不是不能逾越，因為可以通過(guò)各種途徑去跟蹤等等?！庇辔男慕ㄗh，也可以通過(guò)投資基金或者ETF的方式，買(mǎi)行業(yè)β也是一種選擇。

CXO方面，余文心認為，過(guò)去是一個(gè)非常景氣的行業(yè)。需求端的爆發(fā)、中國的工程師紅利使得中國承接了這波產(chǎn)能轉移，以及本土創(chuàng )新藥的崛起，都是CXO崛起的緣由。

“到今天，我們覺(jué)得產(chǎn)能跟供需之間應該是相對平衡的狀態(tài)了。所以，整個(gè)板塊像前幾年一樣大漲，我覺(jué)得不太具備條件?！庇辔男慕ㄗh，更多要去找個(gè)股的α。畢竟行業(yè)確定性地在增長(cháng)，其中一定會(huì )有能夠拿到更多訂單的公司。

2023年看好三條主線(xiàn)

展望2023年的醫藥板塊，余文心比較推薦三條主線(xiàn)。

第一，余文心推薦關(guān)注復蘇，包括嚴肅醫療的復蘇和消費的復蘇。在嚴肅醫療的復蘇中，高值耗材、麻醉藥、一些創(chuàng )新藥的復蘇都是顯而易見(jiàn)的。在消費中，眼科、醫美、口腔等的復蘇也是確定的。

具體到消費醫療的復蘇節奏，余文心認為，眼科的復蘇應該是最快的，醫美、口腔、中藥滋補品或資源品的復蘇也非常值得期待?！拔覀円蔡嵝汛蠹?，一定要注意估值跟業(yè)績(jì)的匹配度。在估值太貴的時(shí)候，建議大家等一等。當疫情出現反復、可能股票市場(chǎng)又下跌的時(shí)候，其實(shí)是買(mǎi)消費醫療最好的時(shí)機了?！?/p>

對于第二條主線(xiàn)，余文心建議關(guān)注醫藥的硬科技，包括醫療設備等“國之重器”?！搬t療器械，尤其設備、高值耗材這些領(lǐng)域中，國產(chǎn)化率的提升是非常重要的投資邏輯?！?/p>

余文心指出，在細分的子賽道或者子行業(yè)中通常有一個(gè)指標，一旦該行業(yè)的國產(chǎn)化率達到20%，就有可能進(jìn)入加速替代的過(guò)程。因為在份額才5%的時(shí)候，要說(shuō)服醫院、醫生使用國產(chǎn)設備，相對來(lái)說(shuō)比較難；但是一旦行業(yè)或者細分領(lǐng)域的產(chǎn)品達到20%的國產(chǎn)化率時(shí)，醫生可能就面臨批量的認可，這時(shí)候有望加速?lài)a(chǎn)化。

“我們在很多的大型影像設備，包括測序儀、呼吸機、疫情相關(guān)的彩超、ICU設備，以及瓣膜、晶體、電生理等高值耗材，都可以看到這樣的國產(chǎn)化空間?！庇辔男闹赋?，甚至在有些領(lǐng)域中，國產(chǎn)企業(yè)比進(jìn)口企業(yè)做得還好，或者更早在中國做推廣、教育。整體而言，醫療器械的國產(chǎn)化率提升是非常確定的趨勢。

第三，余文心推薦關(guān)注中藥領(lǐng)域一些資源品屬性的公司，其實(shí)也是消費主線(xiàn)中的子領(lǐng)域。此外，還有一些領(lǐng)域，比如血制品、CRO中都有一定的機會(huì )?！鞍盐展乐蹈鷺I(yè)績(jì)的匹配度，去尋找其中更有α的公司?！?/p>

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

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