（原標題：邱國鷺年度收益遙遙領(lǐng)先，一只個(gè)股或浮盈超7000萬(wàn)，私募大佬投資之道大揭秘）

紅周刊 本刊編輯部 | 劉增祿

(相關(guān)資料圖)

邱國鷺，明星私募高毅資產(chǎn)的領(lǐng)軍人，曾在“3000萬(wàn)人票選最受尊敬基金公司活動(dòng)”中被評選為最佳投資總監。身為A股投資圈的元老和國內價(jià)值投資的踐行標桿，邱國鷺的投資理念得到了眾多投資者的認可。

不過(guò)，2019年~2021年，這位投資大佬的“成績(jì)單”并不算優(yōu)秀，甚至因此一度備受質(zhì)疑。但價(jià)值投資的規律雖晚但到，2022年度，邱國鷺的產(chǎn)品收益在眾多百億私募中遙遙領(lǐng)先，此前參與定增的一只個(gè)股即可能斬獲了超7000萬(wàn)的盈利或浮盈。

這位在資本市場(chǎng)備受關(guān)注的投資大佬，究竟重倉了誰(shuí)？又一直秉承著(zhù)怎樣的投資之道，壬寅年末，我們不妨來(lái)做個(gè)盤(pán)點(diǎn)。

產(chǎn)品表現遙遙領(lǐng)先

跑贏(yíng)滬深300近29個(gè)百分點(diǎn)

2022年的資本市場(chǎng)表現在大部分人的預期之外，全年各大指數悉數回撤，且年內波動(dòng)巨大，有觀(guān)點(diǎn)總結為“跌得讓人毫無(wú)準備，漲得讓人無(wú)法追上?！?/p>

但就是在這個(gè)極端的市場(chǎng)中，千億私募高毅資產(chǎn)創(chuàng )始人邱國鷺的產(chǎn)品凈值卻完成了逆勢向上，2022年度，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠私募基金斬獲了7.18%的年度收益（見(jiàn)圖1）。

據私募排排網(wǎng)數據統計，2022年度，逾千只規模超百億的主觀(guān)多頭私募產(chǎn)品中，實(shí)現正收益的只有74只，由邱國鷺掌管的金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金表現優(yōu)異，7.18%的年度收益排在了全部可比私募產(chǎn)品的第26位。

細化至2022年各月，前九個(gè)月，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金的凈值波動(dòng)相對平穩，但自10月份開(kāi)始，凈值開(kāi)始明顯波動(dòng)，10月凈值回撤15.23%后，11月迎來(lái)大幅反彈，單月漲幅即高達25.22%（見(jiàn)圖2）。

不過(guò)，雖然2022年度收益遙遙領(lǐng)先，但翻看歷史數據，此前三年，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金的表現卻并非一路平坦。2019年、2020年，A股市場(chǎng)迎來(lái)指數型牛市，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金的年度收益分別為38.8%、7.64%，2019年跑贏(yíng)滬深300指數2.73個(gè)百分點(diǎn)；2020年跑輸滬深300指數19.57個(gè)百分點(diǎn)。2021年，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金的表現同樣不盡如人意，邱國鷺堅持不追隨市場(chǎng)熱點(diǎn)的投資思路，使得產(chǎn)品年度回撤幅度達16.96%，跑輸了滬深300指數11.76個(gè)百分點(diǎn)。

但價(jià)值投資的規律雖然晚到但從未缺席。2022年，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金終于一改此前頹勢，斬獲了驕人的超額收益。

公開(kāi)重倉標的不多但表現優(yōu)異

一股或浮盈7000萬(wàn)

產(chǎn)品凈值表現搶眼，但如果不是基金持有者，我們很難知道邱國鷺的完整重倉標的。從上市公司財報披露的大股東名單中查詢(xún)，2022年三季度末，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金的身影僅出現在了天地科技一家公司的大股東陣營(yíng)，持股2366.84萬(wàn)股。

結合歷史數據來(lái)看，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金首次出現在天地科技大股東名單的時(shí)間是2021年二季度，報告期末持股1888.38萬(wàn)股，之后，隨著(zhù)公司股價(jià)上行，2021年三季度，邱國鷺又進(jìn)一步對公司實(shí)施了478.46萬(wàn)股的增持，自此持倉已連續5個(gè)報告期沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化（見(jiàn)圖3）。

不過(guò)，因為在2021年三季度的高位補倉，也一度導致邱國鷺當年年末的持倉市值較三季度末出現明顯縮水。但2022年以來(lái)，天地科技股價(jià)也開(kāi)始逐漸震蕩上行（見(jiàn)圖4），如果2022年三季度末之后邱國鷺對天地科技的持倉依然未變，則期間持股市值多次較此前高點(diǎn)實(shí)現浮盈，即使2022年12月股價(jià)有所回撤，以年底的股價(jià)統計，持股市值也約為1.23億元，而若以今年1月17日的最新收盤(pán)價(jià)統計，持股市值則約為1.22億元，已經(jīng)十分接近2021年三季度末高點(diǎn)時(shí)的持倉市值。

除了公開(kāi)持有天地科技，邱國鷺還有其他持倉。雖然圓通速遞2022年三季度末的前十大股東名單中，只有高毅資產(chǎn)鄧曉峰管理的高毅曉峰2號致信基金，但早在2021年12月公司的定向增發(fā)中，邱國鷺的金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金同樣獲得了1068.38萬(wàn)股的配售，鎖定期為6個(gè)月（見(jiàn)圖5）。

2022年6月2日，定增限售股解禁流通，當日的收盤(pán)價(jià)為20.82元/股，相較14.04元的發(fā)行價(jià)上漲了48.29%，邱國鷺的持股市值也從最初獲配的約1.5億元增至了2.22億元，浮盈超7000萬(wàn)。而自限售股解禁至今，公司股價(jià)也基本維持了震蕩盤(pán)整的趨勢（見(jiàn)圖6），無(wú)論邱國鷺是否在限售股解禁后迅速拋售還是繼續持有，都將實(shí)現了不俗的浮盈或盈利。

另外，2022年一季度末，金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金還曾位居成都銀行的第十大股東，自2021年二季度開(kāi)始，連續四個(gè)季度于公司大股東名單現身。但自2022年二季度開(kāi)始，該基金退出了成都銀行的大股東陣營(yíng)，但是否完全清倉尚不確定。公司2022年二季度末的新進(jìn)第十大股東為工銀瑞信金融地產(chǎn)行業(yè)混合基金，持股3399.99萬(wàn)股，超過(guò)了一季度末邱國鷺3198.57萬(wàn)股的持倉，由此也不排除邱國鷺的金太陽(yáng)高毅國鷺1號崇遠基金只是被動(dòng)退出了公司的前十大股東名單。

不過(guò)，從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，成都銀行股價(jià)在2022年5月6日和6月15日分別創(chuàng )出階段高點(diǎn)（見(jiàn)圖7），如果邱國鷺在二季度期間對公司進(jìn)行減持，則可以將此前的浮盈成功落袋為安。

A股中長(cháng)期風(fēng)險收益比誘人

2022年11月初，邱國鷺曾公開(kāi)發(fā)聲，認為投資者應該多一份樂(lè )觀(guān)，以更中長(cháng)期的眼光看待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內在價(jià)值。

邱國鷺表示，人們對風(fēng)險的感受在下跌后更加強烈，在股價(jià)上漲時(shí)大家可能不會(huì )考慮風(fēng)險；反過(guò)來(lái)想，每一輪下跌的本質(zhì)，都是風(fēng)險的釋放。但跌得越多，市場(chǎng)波動(dòng)率越是上升。很多國際機構的風(fēng)控指標都是以波動(dòng)率為基礎的，風(fēng)險波動(dòng)越大的資產(chǎn)類(lèi)別配置越低，在股債雙殺的過(guò)程中，短期內又會(huì )進(jìn)一步放大波動(dòng)。由于投資者對風(fēng)險感知的放大，以及各種風(fēng)險參數的調整、風(fēng)險模型的調整，市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì )非常劇烈。

但是，這種波動(dòng)與本金永久性喪失的風(fēng)險是兩種概念。邱國鷺指出，本金有永久性風(fēng)險的三種情況，一是買(mǎi)貴了，即便是過(guò)高的估值買(mǎi)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，損失也有可能是永久性的；二是價(jià)值陷阱，表面上低估值而不是真正的便宜；三是成長(cháng)故事破滅，這是最普遍的。

當時(shí)，邱國鷺即表示，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價(jià)已經(jīng)非常合理，甚至有一小部分是被大幅低估的。市場(chǎng)的波動(dòng)不可避免，投資者必須做好風(fēng)控，但同時(shí)也應該多一份樂(lè )觀(guān)，以更中長(cháng)期的眼光看待這些資產(chǎn)的內在價(jià)值，而不要被短期的波動(dòng)或是短期的悲觀(guān)情緒過(guò)多的影響。他認為，從中長(cháng)期的角度看，當時(shí)的風(fēng)險收益比是誘人的投資機會(huì )，投資者應該以更開(kāi)放的、更積極的心態(tài)對待市場(chǎng)的波動(dòng)。

而如果邱國鷺遵循了自己的內心，想必今年以來(lái)，積極的心態(tài)也將會(huì )使其掌管產(chǎn)品進(jìn)一步獲取不錯的收益。

邱國鷺的投資之道

兩個(gè)投資理念

1.投資要有做實(shí)業(yè)的思維

2.逆向投資

股票是否值得逆向投資的

1.看估值是否夠低，是否過(guò)度反映了可能的壞消息。

2.看遭遇的是否是短期問(wèn)題，是否是可解決的問(wèn)題。

3.看股價(jià)暴跌本身是否會(huì )導致公司的基本面進(jìn)一步惡化。

做好投資的三大要素

搞懂估值、品質(zhì)和時(shí)機。估值有完整的體系和規律可學(xué)，品質(zhì)要定量定性結合起來(lái)分析。選時(shí)只可悟、不可學(xué)，與其說(shuō)是學(xué)問(wèn)不如說(shuō)是藝術(shù)。

看估值，眼光要放長(cháng)遠

估值是最容易把握的。一個(gè)股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率、企業(yè)估值倍數等一系列指標，這一部分最接近科學(xué)，最容易學(xué)。

但低估值不意味著(zhù)很快會(huì )修復，只意味著(zhù)長(cháng)期成功的概率較大?？垂乐底鰶Q策要有打持久戰的準備，而且也不能完全迷信低估值，以下五類(lèi)公司估值低也不能碰：1.被技術(shù)進(jìn)步淘汰的企業(yè)。2.贏(yíng)家通吃行業(yè)里的小公司。3.分散的、重資產(chǎn)的夕陽(yáng)行業(yè)。4.景氣頂點(diǎn)的周期股。5.有會(huì )計欺詐嫌疑的公司。

看品質(zhì)，判斷生意好壞

估值方法容易，每個(gè)人都可以學(xué)。便宜不便宜大多數人都能夠判斷，因此區分投資能力的關(guān)鍵是誰(shuí)能搞清楚公司的品質(zhì)。

看公司品質(zhì)的關(guān)鍵是看公司差異化競爭的能力，主要體現在五點(diǎn)：1.品牌。品牌的知名度和美譽(yù)度是企業(yè)定價(jià)權的來(lái)源之一。2.用戶(hù)黏度。少量多次的購買(mǎi)是最好的，比少有的大訂單更穩定。3.轉換成本。用戶(hù)的轉換成本決定了企業(yè)是否有提價(jià)的能力。4.服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。龍頭企業(yè)在服務(wù)布點(diǎn)上的優(yōu)勢后來(lái)者很難趕超。5.先發(fā)優(yōu)勢。有先發(fā)優(yōu)勢的龍頭后面的公司可能永遠都趕不上。

搞清楚公司品質(zhì)實(shí)則就是搞明白一門(mén)生意好不好。這門(mén)生意要是你可以不斷復制的事情，同時(shí)也要是別人不可能復制的事情。

看時(shí)機，捕捉大的變化

對于投資來(lái)說(shuō)，估值、品質(zhì)研究的多么深入細致，最終還是要付諸真刀真槍的交易，無(wú)可避免要解決投資時(shí)機問(wèn)題。

短期選時(shí)難度太大，相比之下長(cháng)期擇時(shí)更有意義。最低點(diǎn)或最高點(diǎn)的成交量占全年的成交量的比例極小，精確的“抄底”或者“逃頂”跟彩票的中獎概率差不多。如果把“底”和“頂”在價(jià)格上看成區間、在時(shí)間上看成時(shí)段，用更長(cháng)期的眼光看問(wèn)題則會(huì )相對簡(jiǎn)單一些。

看時(shí)機的方法。

1.還是要強調估值的重要性。在世界各國的股市歷史中，市場(chǎng)估值是長(cháng)期均值回歸的。低估值時(shí)高倉位，高估值時(shí)低倉位。這個(gè)“笨辦法”雖然既不能保證“總是對”、也不能保證“馬上對”，但是長(cháng)期堅持下來(lái)，是有超額收益的。

2.根據各種指標之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進(jìn)行分析。

3.根據對市場(chǎng)情緒的把握進(jìn)行分析。從選時(shí)的成功率來(lái)看，“死多頭”和“死空頭”的正確率長(cháng)期看各有50%，但是大多數人的選時(shí)正確率不到50%，因為人們易在暴漲后樂(lè )觀(guān)、在暴跌后悲觀(guān)。長(cháng)期選時(shí)要避免追漲殺跌，避免受眾人的極端情緒影響，而要在極端情緒中反向而行，正確率就會(huì )超過(guò)50%。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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