（原標題：滬市地量 提防短期殺估值風(fēng)險）

紅周刊 特約 | 玄鐵

(資料圖)

2022年金融市場(chǎng)跌宕起伏，一年前的多頭預測多數被打臉。對于明年A股“錢(qián)景”，時(shí)下唱多者甚多。鑒于滬市上周出現地量成交，持股者要提防縮量帶來(lái)的估值風(fēng)險。

明年A股大反彈行情可期待？

StockQ網(wǎng)站數據顯示，截至12月21日，土耳其、阿根廷和委內瑞拉股市最強，年內分別上漲192.3%、177.5%和116.4%，皆是“物價(jià)飆升+本幣狂跌”的推動(dòng)型牛市。俄羅斯、費城半導體指數、越南和納斯達克股市最弱，年內分別下跌41%、33%、32%和31.6%。

截至美東22日收盤(pán)，標普500保守3822.39點(diǎn)，年內下跌兩成，如此弱勢表現出乎市場(chǎng)預期。也“打臉”去年底華爾街過(guò)于樂(lè )觀(guān)的各大金融機構，如，去年底高盛和加拿大蒙特利爾銀行分析師最樂(lè )觀(guān)，分別看高至5100點(diǎn)和5300點(diǎn)。

最悲觀(guān)的摩根士丹利股票策略師威爾遜預測為4400點(diǎn)，現在看來(lái)，卻是最準預測。對于明年標普500的走勢，威爾遜形容為“兩個(gè)半場(chǎng)的故事”，短期可能重演2008年暴跌，先是對經(jīng)濟衰退完全定價(jià)，然后直面企業(yè)盈利衰退的沖擊，將在明年首季觸底于3000點(diǎn)~3300點(diǎn)，這是絕佳買(mǎi)點(diǎn)，年底或回升至3900點(diǎn)。而華爾街主流投行的預測平均值約為4000點(diǎn)，最樂(lè )觀(guān)的是德意志銀行，看高至4500點(diǎn)；最悲觀(guān)是巴克萊，看低至3675點(diǎn)。若美股明年超跌，A股或在低位徘徊。

樂(lè )觀(guān)來(lái)看，滬綜指明年大致沿著(zhù)自2007年6月以來(lái)的路徑運行，技術(shù)牛熊常有，波段牛熊時(shí)現，大牛大熊難再，熊市調整下限或是4月的低點(diǎn)2863點(diǎn)。打開(kāi)年K線(xiàn)圖，滬綜指20年均線(xiàn)（12月22日為2762點(diǎn)）是強支撐線(xiàn)，只在四年間失守，分別是出現在2013和2014年、2018和2019年的大雙底形態(tài)中，其后是否極泰來(lái)，迎來(lái)大反彈行情。歷史會(huì )否在明年重演？

日元升值的“去杠桿”風(fēng)險

12月20日，日本央行輕微振動(dòng)“金融黑天鵝的翅膀”，意外將10年期債券收益率上限從0.25%上調至0.5%后，美元兌日元匯率大跌3.78%。截至12月22日，日本股市周內下跌3.7%，拖累同期滬綜指下跌3.85%。

日本央行過(guò)去11年里選擇印鈔救樓市和股市，一手買(mǎi)進(jìn)債券，一手買(mǎi)進(jìn)股票ETF，全部買(mǎi)成市場(chǎng)最大玩家。美元兌日元匯率指數則從2011年10月的谷值75.55點(diǎn)，升到今年10月峰值的151.94點(diǎn)，為1990年7月4日以來(lái)的新高，上升逾一倍。該指數12月22日跌至132點(diǎn)附近，反映了市場(chǎng)對日本央行“超級鴿派”轉鷹的預期?！叭赵壬睒Y原英資就此預測，日本央行最早可能在下個(gè)月收緊貨幣政策，美元兌日元匯率將跌至120點(diǎn)。

作為全球最大的低息套利貨幣，日元貶值寬松時(shí)代若結束，將與美歐央行加息形成共振效應，全球熱錢(qián)去杠桿將再提速。IMF最新數據顯示，在日本9.96萬(wàn)億美元的海外資產(chǎn)中，約3.7萬(wàn)億美元是股票相關(guān)投資，約5.7萬(wàn)億美元是包括官方儲備在內的債務(wù)工具。若是日元像美元一樣回歸本土，美債美股的估值將承壓。高盛前經(jīng)濟學(xué)家董事長(cháng)奧尼爾稱(chēng)：日本央行“如果處理不當，可能會(huì )對全球造成比此前英國混亂更糟糕的后果?！?/p>

國際投行看漲日元，從抄底邏輯來(lái)看，大抵符合“跌得多彈得高”的市場(chǎng)預期。無(wú)獨有偶，恒生AH股溢價(jià)指數12月22日收于138.5點(diǎn)，較10月底的154.9點(diǎn)縮水10.6%。顯然，同股同權的H股比A股漲得更猛，預示著(zhù)熱錢(qián)做多中國資產(chǎn)的主戰場(chǎng)在香港和美國中概股。

短期縮量警惕下跌風(fēng)險

歷史數據顯示，A股和美股的牛市情緒并不相通，熊市恐慌則更為兇悍。在過(guò)去32年里，滬綜指上漲和下跌年份對比是18：14，標普500為23：9；進(jìn)入21世紀以來(lái)，滬綜指上漲和下跌年份對比是12：11，標普500為15：8。A股熊長(cháng)牛短的格局，讓場(chǎng)外增量資金格外謹慎。

數據顯示，天量地量的懸殊對比，彰顯人氣高低。滬市單日成交歷史天量是2015年6月8日的13099億元，當日滬綜指收于5131點(diǎn)。12月21日，滬市收于3068點(diǎn)，成交低至2269億元，為年內地量，僅為歷史天量的17%，似在宣告股市已提前進(jìn)入春節長(cháng)假式交易淡季。若無(wú)超預期政策利好出爐，A股地量或再刷新紀錄。12月22日，滬綜指較去年峰值縮水18.3%，離“下跌兩成便進(jìn)入技術(shù)性熊市”的標準通道并不遙遠，多殺多的變盤(pán)風(fēng)險一觸即發(fā)。

從盤(pán)面來(lái)看，在深滬兩市最近十日的行業(yè)漲幅榜中，56個(gè)行業(yè)的漲幅中位數是-4.9%，僅有酒店餐飲、釀酒和造紙行業(yè)飄紅，漲幅分別是7.77%、4.13%和1.63%。其間，滬綜指先后失守120天和60天均線(xiàn)，賺錢(qián)效應退潮。同時(shí)，當下的消費復蘇概念更多是炒政策預期，2022年年報并不亮麗，一旦政策利好兌現，須及時(shí)離場(chǎng)。

（本文已刊發(fā)于12月24日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 估值風(fēng)險