制造業(yè)上市公司擁有大量穩定的訂單來(lái)源，對其本身會(huì )起到不少積極影響，如果上述訂單來(lái)自知名大公司的話(huà)更好，因為“背靠大樹(shù)好乘涼”，企業(yè)不必為了尋找訂單而天天發(fā)愁，靠著(zhù)“果鏈”名噪一時(shí)的歌爾股份就是最好的例子。根據統計，從歌爾進(jìn)入果鏈的2010年初起算，公司前復權股價(jià)的累計漲幅最大時(shí)超過(guò)2100%，滬深300同期漲幅還不到40%，“傍大款”的效果由此可見(jiàn)一斑。

不過(guò)凡事皆有兩面性，歌爾“歌舞升平”的同時(shí)，恐怕很少有人能想到，在沒(méi)有強制約束的情況下，公司可能因為大客戶(hù)突然砍單而利潤驟降，而這一“可能”即將成真。

(資料圖片)

根據歌爾股份12月2日發(fā)布的風(fēng)險提示公告，公司此前曾經(jīng)預計全年扣非后凈利潤在36.4~40.24億元之間，但由于境外某大客戶(hù)11月通知暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品，上述預計被直接砍半，扣非后凈利潤可能低至15.32~19.16億元。

相關(guān)公告中并未披露該大客戶(hù)的具體身份，但長(cháng)江商報在11月報道砍單時(shí)，曾經(jīng)引用天風(fēng)國際郭明錤在社交媒體發(fā)布的消息稱(chēng)，上述產(chǎn)品可能指的是蘋(píng)果AirPods Pro2，原因也是在于生產(chǎn)端，而非需求端。

事實(shí)上，郭明錤的說(shuō)法確實(shí)可以得到零售端數據的支撐。根據京東的數據，疑似被蘋(píng)果砍單的AirPods Pro2售價(jià)1699元(京東自營(yíng)旗艦店，僅搭配充電盒)，相對其他同類(lèi)產(chǎn)品貴了不少，不過(guò)單款產(chǎn)品的評論已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)條，而且好評率為95%。具體來(lái)看，消費者大多認為該款耳機佩戴舒適，而且降噪效果也非常好。

單從數據上來(lái)看，AirPods Pro2確實(shí)價(jià)格偏高，也遠遠稱(chēng)不上爆款(同類(lèi)帶充電盒的藍牙無(wú)線(xiàn)耳機單品在京東不乏10萬(wàn)+評論，小米甚至有100萬(wàn)+)，但高好評率以及所獲得的諸多評價(jià)標簽，就算剔除可能的水分，也足以說(shuō)明問(wèn)題了。

常理來(lái)說(shuō)，為了應對蘋(píng)果這樣的大客戶(hù)需求，防止存貨積壓過(guò)多，包括歌爾股份在內的果鏈廠(chǎng)商很多都是以銷(xiāo)定產(chǎn)，也就是根據蘋(píng)果的銷(xiāo)售步伐決定自己的生產(chǎn)進(jìn)度。這意味著(zhù)，蘋(píng)果此時(shí)面向歌爾砍單，必然需要新的供應商來(lái)承接需求。那么，誰(shuí)會(huì )來(lái)承接歌爾股份離開(kāi)之后的空缺呢？

對于上述問(wèn)題，證券時(shí)報在報道時(shí)，同樣引用了郭明錤的說(shuō)法指出，為填補生產(chǎn)缺口，立訊精密已擴產(chǎn)并取得所有AirPods Pro2訂單，由此成為獨家組裝廠(chǎng)商。郭明錤同時(shí)估計，2022年第四季度，該款耳機的出貨量可能超過(guò)2000萬(wàn)部。

雖然立訊方面對證券時(shí)報的報道未予證實(shí)，但四季度的2000萬(wàn)部出貨量當中剩余部分，倘若全由立訊承接，這無(wú)疑是一塊“大蛋糕”。

蛋糕具體有多大？不妨做下計算：歌爾股份是在11月8日發(fā)出被砍單公告的，假設日均產(chǎn)量不變，這意味著(zhù)今年第四季度剩下的52天當中，上述耳機出貨量將超過(guò)1140萬(wàn)部。作為參考，歌爾股份的2021年報顯示，AirPods Pro2所屬的智能聲學(xué)整機毛利率為10.33%，如果立訊生產(chǎn)該款耳機的毛利率與之相當，那么按照京東1699元的售價(jià)計算，1140萬(wàn)部耳機的整體毛利潤將超過(guò)20億元，占立訊精密2021全年營(yíng)業(yè)利潤的比例接近四分之一。

說(shuō)得明白一點(diǎn)，倘若立訊2022年真的接盤(pán)生產(chǎn)，那么它的財務(wù)報表可能會(huì )非常好看，但對歌爾的代價(jià)就有點(diǎn)大了。

雖然歌爾股份相關(guān)負責人曾經(jīng)對外表示，單一產(chǎn)品停產(chǎn)不代表被踢出果鏈，但在深挖數據后可以發(fā)現，歌爾對于大客戶(hù)的依附程度越來(lái)越重，而且財務(wù)也存在隱患，這意味著(zhù)公司此后如果還是面臨砍單，甚至被踢出果鏈，潛在影響只會(huì )比現在還大。

首先從五大客戶(hù)數據開(kāi)始。根據統計，2013~2021年的9份年報當中，歌爾股份第一大客戶(hù)占年度銷(xiāo)售總額比例已經(jīng)從2013年初的不到20%漲到如今超過(guò)40%，前五大客戶(hù)的合計占比更是超過(guò)86%，意味著(zhù)公司對大客戶(hù)訂單的依賴(lài)程度越來(lái)越重。

(根據公開(kāi)數據整理)

在嚴重依賴(lài)大客戶(hù)的同時(shí)，作為歌爾主要產(chǎn)品的智能聲學(xué)整機，利潤率卻低得可憐。根據統計，智能聲學(xué)整機從2018年開(kāi)始出現在歌爾的主營(yíng)業(yè)務(wù)構成中，雖然占收入的比例最高時(shí)接近50%，但毛利率卻從未超過(guò)15%，最低的2021年甚至只有10.33%?？梢灶A見(jiàn)的是，扣除其他必要成本之后，歌爾所剩的利潤空間恐怕幾近于零。倘若將統計周期拉長(cháng)可以發(fā)現，2008年以來(lái)所有可比年份出現的產(chǎn)品類(lèi)別當中，沒(méi)有一個(gè)類(lèi)別的毛利率超過(guò)30%，這倒是符合歌爾一直以來(lái)的代工特色。

其實(shí)按照市場(chǎng)人士的說(shuō)法，歌爾并非沒(méi)有嘗試過(guò)轉型，公司2015年之后便確立了從零件向下游成品轉型的戰略方向，尋求從賣(mài)廉價(jià)產(chǎn)能到賣(mài)研發(fā)、賣(mài)設計能力的轉變，在被砍單的Airpods Pro 2產(chǎn)品當中，歌爾就參與了前期設計過(guò)程。不過(guò)很明顯，砍單的“奪命一刀”沒(méi)有砍碎歌爾被蘋(píng)果拿捏的舊有局面，倒是讓投資者認清了現實(shí)情況——蘋(píng)果對供應商的壓制格局仍然存續。

(最左一列為2015年數據)

總而言之，歌爾股份利潤預報大幅轉差，看似是受到砍單影響，實(shí)際情況更加嚴峻，因為公司對少數大客戶(hù)的依賴(lài)程度過(guò)高。長(cháng)此以往，缺乏議價(jià)能力的話(huà)，導致利潤空間被壓縮還是小事，如果再來(lái)第二次、甚至第三次砍單，那就無(wú)法排除股價(jià)暴跌的可能性了，畢竟之前的歐菲光就是例子。而且，歌爾雖然有意通過(guò)轉向VR設備來(lái)謀生，但相關(guān)業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中的占比并不算高，能否有效替代眼下的代工產(chǎn)業(yè)，恐怕還要打個(gè)問(wèn)號。

這種情況下，對于像歌爾這樣嚴重依賴(lài)少數大客戶(hù)訂單，并且其他方向缺乏有效布局的上市公司，投資者還是需要留個(gè)心眼，不能被光鮮的概念“迷了眼睛”。

關(guān)鍵詞： 歌爾股份