【資料圖】

近期債市波動(dòng)對股市實(shí)際影響不大，更多是風(fēng)險偏好的短期沖擊。1)首先，本輪債市波動(dòng)，邏輯主要是宏觀(guān)政策優(yōu)化導致的對經(jīng)濟悲觀(guān)預期的修正。一方面，11月10日政治局常委會(huì )議研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，提升防控的科學(xué)性、精準性，減少疫情對經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的影響。另一方面，地產(chǎn)利好政策持續落地。11月8日交易商協(xié)會(huì )宣布“第二支箭”延期并擴容，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。11月11日央行和銀保監會(huì )又發(fā)布“金融十六條”，支持開(kāi)發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期等。2)其次，也不必過(guò)度擔心偏債類(lèi)基金贖回，可能帶來(lái)的其持有的權益類(lèi)資產(chǎn)的被動(dòng)拋壓。根據我們的測算，截至2022年三季度，偏債基金中A股持倉僅占10.9%，整體來(lái)看影響有限。3)此外，盡管利率有所上行，但市場(chǎng)資金面仍較為充裕。M2-社融增速表征的剩余流動(dòng)性仍處于歷史高位，同時(shí)盡管市場(chǎng)利率顯著(zhù)抬升，但仍低于政策利率，且當前已從高點(diǎn)回落。因此，整體來(lái)看近期債市波動(dòng)對股市更多只是情緒上的擾動(dòng)，實(shí)際影響不大。

深秋行情仍將蓄力前行。1)隨著(zhù)政策放松，市場(chǎng)此前對于經(jīng)濟下行、地產(chǎn)風(fēng)險的擔憂(yōu)正在被化解，市場(chǎng)悲觀(guān)預期迎來(lái)邊際改善。2)外部的沖擊也在減弱。此前8、9月美債利率上行、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩、大國博弈、人民幣匯率貶值等外部風(fēng)險持續抑制風(fēng)險偏好，外資大幅流出沖擊市場(chǎng)。而近期，美國10月CPI低于預期，帶動(dòng)美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來(lái)陸股通北上資金已大幅流入469.5億。3)從估值、股權風(fēng)險溢價(jià)來(lái)看，當前市場(chǎng)仍處于高性?xún)r(jià)比的底部區域。盡管11月以來(lái)市場(chǎng)有所回暖，但截至11月18日上證綜指12.2倍、創(chuàng )業(yè)板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時(shí)股權風(fēng)險溢價(jià)也分別處于2010年以來(lái)78.9%和96.1%的歷史高位。

結構上，繼續關(guān)注“信軍醫”、“新半軍”、“科創(chuàng )”三條主線(xiàn)。1)“信軍醫”：近期“信軍醫”迎來(lái)政策密集催化，且業(yè)績(jì)層面“信軍醫”內部包括信創(chuàng )、云計算、航空裝備、創(chuàng )新藥等眾多細分行業(yè)明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個(gè)維度來(lái)看，“信軍醫”短期仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力，中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長(cháng)期來(lái)看符合國家對于“加強科技創(chuàng )新領(lǐng)域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發(fā)展需要，當前位置的配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。2)“新半軍”：擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現凈流入拐點(diǎn)，多路資金加倉。并且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領(lǐng)先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3)科創(chuàng )：我們認為當前的科創(chuàng )，不僅僅是短期修復，更是類(lèi)似2012年創(chuàng )業(yè)板的中長(cháng)期機遇。在經(jīng)歷去年下半年以來(lái)的系統性調整后，隨著(zhù)海外擾動(dòng)逐步褪去、國內進(jìn)一步聚焦長(cháng)期“國家安全”“獨立自主”、“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創(chuàng )板或類(lèi)似2012年的創(chuàng )業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線(xiàn)方向。

風(fēng)險提示：關(guān)注經(jīng)濟數據波動(dòng)，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。

（文章來(lái)源：興業(yè)證券）

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