亚洲日韩欧美综合_世界簡(jiǎn)訊:中國資產(chǎn)暴力拉漲，美中為何冰火兩重天？

（原標題：中國資產(chǎn)暴力拉漲，美中為何冰火兩重天？）

大家好，我是長(cháng)橋海豚君，上周繼續是冰火兩重天的一周：由于科技巨頭公司拉跨的本季業(yè)績(jì)和下季度指引，和強勁就業(yè)數據下聯(lián)儲大概率會(huì )堅定且持續加息，美股各指數在上周普遍下跌。而中國資產(chǎn)相反卻迎來(lái)了史詩(shī)級的大反彈，一掃先前連續數月的下跌的陰霾，市場(chǎng)情緒顯著(zhù)回暖。那么中美資產(chǎn)為何走出背離行情？海豚君在下文中將為大家解讀。

(資料圖片僅供參考)

一、美國供不應求的就業(yè)市場(chǎng)真屬 “老大難”，何時(shí)才能緩解

上周美國統計局先后公布了最新的新增就業(yè)和空缺崗位數據，整體上看美國就業(yè)市場(chǎng)仍處在供不應求的緊缺狀態(tài)，未見(jiàn)緩解跡象。先看 “壞” 消息，10 月美國新增非農就業(yè)約 26 萬(wàn)，雖然較過(guò)往幾月略有下滑，但仍遠超了市場(chǎng)預期的新增 20 萬(wàn)，就業(yè)依舊火熱。

而新公布非農崗位空缺數，更是扭轉了 8 月環(huán)比減少的改善趨勢，9 月份再度凈增了 75 萬(wàn)個(gè)空缺，崗位空缺數比待就業(yè)人口的比值也上漲至 1.86，人力供不應求的情況再度邊際惡化。細分行業(yè)來(lái)看，依舊是醫療保健、餐飲住宿和專(zhuān)業(yè)服務(wù)的崗位缺口環(huán)比 8 月在繼續擴大。

此外從薪資增長(cháng)上，雖然同比增速因為基數已高開(kāi)始下滑。但剔除基數影響，更能體現近期薪資增長(cháng)情況的環(huán)比增速在 8 月以來(lái)還略微加速增長(cháng)，從 0.28% 提高到了 0.37%?？梢?jiàn)由于勞動(dòng)市場(chǎng)緊俏導致的人力成本通脹目前未有實(shí)質(zhì)的改善跡象。

不過(guò)就業(yè)數據也并非毫無(wú)降溫的跡象。10 月份失業(yè)人口增長(cháng)了約 30 萬(wàn)人，失業(yè)率也從近期最低的 3.5% 提升到了 3.7%。同時(shí) 10 月的總勞動(dòng)人口（包括已就業(yè)和待就業(yè)的）則基本持平。因此，10 月失業(yè)率的提升的確是失業(yè)人口增長(cháng)導致，而非作為分母的勞動(dòng)人口減少導致。

結合來(lái)看，可以認為美國的確有部分企業(yè)基于悲觀(guān)的展望開(kāi)始裁員，但由于整體上（且特別是服務(wù)業(yè)）仍舊強勁的員工需求，導致美國整體的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當緊俏?？峙轮挥械鹊椒?wù)業(yè)需求的冷卻才能等到就業(yè)市場(chǎng)和工資上漲的實(shí)質(zhì)性改善。

二、加息二階導拐點(diǎn)已到？

上周除就業(yè)數據之外，市場(chǎng)最關(guān)注的自然是美聯(lián)儲的議息會(huì )議，雖然結果不出意外，聯(lián)儲決定加息 75 個(gè)基點(diǎn)到 3.75%-4.0% 的區間。但從趨勢上海豚君認為有兩點(diǎn)值得關(guān)注。

首先，加息的二階導（即每次加息的幅度）在本次加息之后可能就會(huì )迎來(lái)拐點(diǎn)，未來(lái)聯(lián)邦利率雖大概率會(huì )繼續上行，但每次幅度會(huì )開(kāi)始放緩。自 6 月以來(lái)，聯(lián)儲在連續在四次議息會(huì )議上都加息了 75 個(gè)基點(diǎn)。而此次加息后，市場(chǎng)對之后歷次加息幅度的預期都是在環(huán)比下降的，即未來(lái)利率上行的速度會(huì )持續放緩。

同樣值得注意，先前每次議息會(huì )議后，市場(chǎng)基本都會(huì )上修原本的加息預期。而本次在 11.2 號和 11.7 號會(huì )議前后，市場(chǎng)對加息路徑的預期則并未上調。這表明，市場(chǎng)目前已看不到會(huì )推動(dòng)利率超預期上漲的因素。

不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)看，雖然加息的節奏可能不會(huì )再提速，從而進(jìn)一步來(lái)打壓估值和風(fēng)險偏好；但利率絕對值仍會(huì )繼續上漲，且可能在高位保持相當一段時(shí)間，而對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的打壓影響還需市場(chǎng)花時(shí)間驗證和消化吸收。

三、冰火兩重天，中國資產(chǎn)強勢反彈

在資本市場(chǎng)的表現上，上周中美兩地又再度出現了 “冰火兩重天” 的背離行情。其中科技巨頭財報大面積表現不佳、對四季度也普遍悲觀(guān)的展望，導致市場(chǎng)對經(jīng)濟和企業(yè)盈利衰退的擔憂(yōu)越發(fā)嚴重，而聯(lián)儲加息節奏雖在預期之內，但實(shí)際利率繼續上沖的對經(jīng)濟的實(shí)際影響也需時(shí)日消化。因次美股在上周在 “衰退 + 高利息” 的邏輯下普遍下跌。并且按科技股（成長(cháng)股）的比重排序，下跌幅度也是納指>標普>道指。

相比之下，在長(cháng)達數月的持續下跌后，中國資產(chǎn)則迎來(lái)了幅度不遜于 “3.16 大奇跡日” 的暴力反彈。并且，離岸資產(chǎn)的反彈力度顯著(zhù)強于在岸的 A 股，由下圖可見(jiàn)，A 股指數上周普遍漲幅在個(gè)位數左右，而中概指數和恒生科技則都暴漲了 15% 以上。

那么為何當美股普遍下跌時(shí)，中國資產(chǎn)反而卻走出了獨立的 “史詩(shī)級” 大反彈行情？海豚君認為主要原因有三：1）最重要的原因是先前大幅出逃中國資產(chǎn)的資金（特別是境外資金）開(kāi)始回流。境內資金上，自 10 月下旬以來(lái)南下資金便開(kāi)始加速買(mǎi)入港股，每周凈買(mǎi)入額都在百億以上，在上周更是創(chuàng )出天量的 340 億。

而境外資金原先持續逃離中國資產(chǎn)（特別是離岸資產(chǎn)）的原因，除了監管和經(jīng)濟增長(cháng)承壓外，匯率層面美元兌人民幣年內大幅升值超 10% 以上也是重要因素。對海外資金來(lái)說(shuō)，即使中國資產(chǎn)本幣價(jià)格保持不便，人民幣貶值也會(huì )導致按美元計價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值縮水 10% 以上。

因此在美元持續上漲、美債收益率也持續走高時(shí)，海外資金自然有回流美國的趨勢。但上周在聯(lián)儲如期加息，市場(chǎng)對未來(lái)加息節奏的預期也放緩后，資金回流美國的速度也會(huì )有所放緩。

而就在上周五，美元兌人民幣的匯率突然跳水約 600 個(gè)基點(diǎn)，表明市場(chǎng)正扭轉賣(mài)出人民幣買(mǎi)入美元的行為，資金開(kāi)始邊際回流中國。對海外資金而言，人民幣匯率止跌反彈，也進(jìn)一步增加了中國資產(chǎn)的回報和吸引力。

2）近期市場(chǎng)對中國經(jīng)濟增長(cháng)觸底反彈的預期開(kāi)始升溫，各種消息層面的利好不斷，雖大部分消息并無(wú)法證實(shí)，但本已極度壓抑的市場(chǎng)情緒下，情緒反轉的效應明顯，3）是港股和中概資產(chǎn)先前跌幅巨大，部分股票甚至已跌破 3.15 的地點(diǎn)。估值已處在相當悲觀(guān)的位置，因此在有邊際改善后，向上反彈的空間很大。

對應上述邏輯，外資更易流動(dòng)的港股和中概資產(chǎn)在本輪反彈中漲幅更大。而從行業(yè)角度，更受益于經(jīng)濟復蘇的消費、零售、汽車(chē)、社服板塊也表現更好。

四、Alpha Dolphin 組合收益大反彈

由于上周中國資產(chǎn)的大幅反彈，海豚 Alpha Dolphin 組合也回收了一部分吐出的收益。但由于上漲美股下跌有所拖累，且海豚組合中現金占比較高，組合反彈的力度還是低于中概指數和恒生科技。截至 11/06 這周，Alpha Dolphin 組合上漲 4.2%，明顯好于標普，但相比恒生科技 15.6% 的漲幅就明顯跑輸了。

自組合開(kāi)始測試到上周末，海豚組合的跌幅收窄到了 5.7%，與基準標普 500 指數相比的超額收益也大幅反彈到 8.1%，配置中國資產(chǎn)對美股的風(fēng)險對沖作用再度顯現。

五、個(gè)股表現：宏觀(guān) beta 大顯神威

上周，個(gè)股的表現大體上都取決于其屬于中國資產(chǎn)還是純美股資產(chǎn)。無(wú)論是海豚組合中、抑或觀(guān)察倉中，漲幅最大的都是港股或中概標的。而跌幅較大的也無(wú)一例外全是美股。

而從南北向的資金流動(dòng)來(lái)看，上周除了包括茅臺、青島啤酒等食品零售板塊，和陽(yáng)光電源、德賽西威等高估值股，其他個(gè)股大部分都在被凈買(mǎi)入。其中思摩爾、京東方、騰訊、小米等低估股的凈買(mǎi)入量最多。

此外，值得注意的是，同樣是低估標的和外資偏好龍頭的分眾傳媒在上周卻被天量減持。不只是否三季度凄慘的業(yè)績(jì)讓先前持續左側加倉的北上資金失望離場(chǎng)。

對于漲跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅動(dòng)原因如下，供大家參考：

六、本周重點(diǎn)關(guān)注

這周，美股和 A 股進(jìn)入密集財報季時(shí)間，公司較多。海豚君關(guān)注的公司，財報發(fā)布時(shí)間和海豚君的重點(diǎn)關(guān)注如下：

七、組合資產(chǎn)分布

從 3 月 1 日測試啟動(dòng)到上周，海豚 Alpha Dolphin 組合的累計收益為-0.1%（含股息收益），股票資產(chǎn)收益為-1.6%。

目前，Alpha Dolphin 組合共配置了 28 只股票，其中標配只有 3 只，低配個(gè)股為 25 只。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權益資產(chǎn)持倉權重如下：