（原標題：結構市放大賽道型基金經(jīng)理短板，中盤(pán)平衡風(fēng)格基金經(jīng)理優(yōu)勢漸現）

紅周刊 特約 | 李甜甜

【資料圖】

2020年白馬基金抱團上漲，2021年賽道基金、小盤(pán)股基金各領(lǐng)風(fēng)騷，2022年白馬基金隕落，賽道基金巨幅波動(dòng)，周期資源基金經(jīng)理一馬當先。面對多變的市場(chǎng)，基民有點(diǎn)無(wú)所適從，接下來(lái)布局哪類(lèi)基金頗費思量。

過(guò)度擁擠賽道持股占比下降

預判“基金經(jīng)理的預判”不易

從季報基金配置來(lái)看，首先是大小盤(pán)風(fēng)格切換，統計顯示，當季主動(dòng)偏股型基金持倉中降低了對上證50（環(huán)比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)）和滬深300（下降5.9百分點(diǎn)）的配置比例，提高了中證500（增加2.1百分點(diǎn)）和中證1000（增加1.8百分點(diǎn)）的配置比例，持倉結構上邊際轉向中小盤(pán)。

其次是行業(yè)主題配置切換，過(guò)度擁擠的賽道出現持股占比下降。統計顯示，前期熱門(mén)主題新能源車(chē)、光伏風(fēng)電和電力設備整體的市值占比下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)至22.2%；半導體、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等持股市值占比下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)至11.0%。權重行業(yè)能源材料市值占比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，科技板塊上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，金融地產(chǎn)上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；占比上升行業(yè)軍工、交運、地產(chǎn)上升最多，像軍工行業(yè)持股占比從二季度的3.6%上升到4.5%，上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。

基金持股規模前10只個(gè)股整體市值占比為21.7%，較2022Q2下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)；持股規模前20只個(gè)股整體市值占比為31.3%，較2022Q2下降了3.5個(gè)百分點(diǎn)，持股集中度下降明顯。

基金篩選的難度，在于“預判基金經(jīng)理的預判”。比如三季報中有基金經(jīng)理認為大盤(pán)股要變好，前提是美聯(lián)儲停止加息；價(jià)值股占優(yōu)要持續的資金流入；仍然堅守賽道股，是因為也只有這些賽道景氣度比較高。

但另一些基金經(jīng)理認為未必， 比如基金經(jīng)理判斷市場(chǎng)可能轉為震蕩上漲。小盤(pán)風(fēng)格從2021年以后就一直占優(yōu)，通常小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)歷史持續時(shí)間是1.5年，未來(lái)可能切換到大盤(pán)風(fēng)格；而價(jià)值風(fēng)格和成長(cháng)風(fēng)格的切換周期是3年左右，過(guò)去3年是成長(cháng)占優(yōu)，未來(lái)可能切換到價(jià)值風(fēng)格。

至于個(gè)股，統計過(guò)去15年基金重倉前50位的股票，大概只有一半不到在此后的2.5年后仍然能創(chuàng )新高；季報顯示，基金重倉股抱團正在瓦解。前20大重倉股票大部分持倉股數都有不同程度下降，像?？低暬鸪止蓴迪陆?.9%，招商銀行下降2.0%，藥明康德下降2.1%等等。

中盤(pán)平衡型穩健

大盤(pán)價(jià)值型進(jìn)攻性強

針對未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格不確定，穩妥的做法是選均衡風(fēng)格和選股的基金經(jīng)理。我們以最大回撤、業(yè)績(jì)回報、行業(yè)分散3個(gè)維度對中盤(pán)平衡型基金今年以來(lái)的業(yè)績(jì)表現進(jìn)行篩選，最大回撤和業(yè)績(jì)回報均取同類(lèi)排名的前30%，同時(shí)盡量避免極端配置單個(gè)行業(yè)和個(gè)股的基金經(jīng)理。結果顯示，今年以來(lái)業(yè)績(jì)靠前的基金普遍存在行業(yè)超配的現象。其中收益和回撤靠前15只基金中就有10只基金前兩大重倉行業(yè)合計占比在基金凈值的一半以上；但仍然有丘棟榮、白冰洋、周海棟、蔡宇濱和繆瑋彬以相對均衡的配置名列前茅。

最大回撤、業(yè)績(jì)回報、行業(yè)分散，通常被認為是投資中的不可能三角，但根據Fama-French超額收益六因子模型，低波動(dòng)也是超額收益來(lái)源。統計顯示，今年以來(lái)中盤(pán)平衡風(fēng)格基金平均下跌13.84%，小盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格基金下跌16.31%，中盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格基金平均下跌17.28%，大盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格基金下跌20.30%。中盤(pán)平衡基金顯然在市場(chǎng)下跌中較好地抗住了風(fēng)險。此類(lèi)基金經(jīng)理中，蔡宇濱在大跌中策略調整優(yōu)勢明顯，業(yè)績(jì)回撤較小。

但如果市場(chǎng)反彈，這些低波動(dòng)基金仍然能保持領(lǐng)先嗎？2022年A股市場(chǎng)有三波明顯的趨勢，年初到4月27日的大跌此后到7月5日的快速反彈，以及7月至10月末的回調。分階段看區間收益，大部分基金經(jīng)理都抓住了4月到7月的反彈。但對比同期大盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格基金經(jīng)理，反彈幅度最高可達80.22%，平均反彈22.16%。中盤(pán)平衡風(fēng)格只有繆瑋彬在反彈中超過(guò)平均水平，排在同類(lèi)基金40%左右。

當然今年市場(chǎng)真正具有進(jìn)攻性的風(fēng)格類(lèi)型不在中盤(pán)平衡，而在大盤(pán)價(jià)值。以黃海為例，年內業(yè)績(jì)十分亮眼。且2022年初至今，他的基金最大回撤只有15.98%，遠超公募整體表現（平均回撤24.98%，回撤中位數27.24%）。但要注意的是，黃海二季度的前兩大行業(yè)持倉占比高達90.03%，依舊是靠極端配置取勝。

所以如果將行業(yè)均衡配置的條件放寬，也許更能挑出進(jìn)攻性的中盤(pán)平衡型基金經(jīng)理，比如雖然單季度來(lái)看某些行業(yè)配置倉位較重，但基金經(jīng)理能夠在不同行業(yè)之間切換，且每次能踏對市場(chǎng)節奏，我們發(fā)現白冰洋就是這樣一位優(yōu)秀的中盤(pán)平衡風(fēng)格基金經(jīng)理。

以他管理的中銀聚瑞混合為例，2019年下半年該基金配置的大盤(pán)和巨盤(pán)股占比為73.88%；而在2022年上半年該數值下降到了16.87%；2021年三季度該基金的小盤(pán)配比為27.50%，到2022年一季度該基金中盤(pán)平衡配比已經(jīng)調整到50%左右，且一直持續到目前。

同時(shí)他在行業(yè)的切換上也非常果斷，從2020年四季度管理該基金開(kāi)始，中銀價(jià)值精選的第一大行業(yè)從電力設備切換到有色金屬和基礎化工，2021年三季度大舉買(mǎi)入煤炭，到2022年三季度，該基金開(kāi)始重倉房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)。盡管在持股上也有分散，他的均衡更多體現在行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格切換上。2022年上半年，中銀價(jià)值換手率為221%，同期公募平均換手率為232%，基本持平。  

（本文已刊發(fā)于11月5日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及基金僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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