（原標題：宏觀(guān)研究、資產(chǎn)配置能力不足，多家知名私募遭遇“業(yè)績(jì)劫”）

紅周刊丨惠凱

年內有多家知名私募業(yè)績(jì)出現大跌，甚至引發(fā)投資人喊話(huà)清倉。究其背后原因，除了港美股市場(chǎng)“低估值陷阱”，更多的是與這些私募的宏觀(guān)研究、資產(chǎn)配置能力不足有關(guān)。

【資料圖】

因市場(chǎng)持續表現不振，有多家知名私募年內回撤幅度高達三成，譬如曾經(jīng)的公募明星任澤松創(chuàng )辦的集元資產(chǎn)的部分產(chǎn)品凈值出現“腰斬”，而沖積資產(chǎn)、悟空投資、漢和資本、石鋒等私募年內回撤幅度均在20%~30%之間，淡水泉最新的年內回撤三成左右。有投資人甚至喊話(huà)基金管理人，要求其清倉。

價(jià)值型知名私募的業(yè)績(jì)表現不振，很可能是與其對宏觀(guān)和海外研究不重視、擇時(shí)能力不足有關(guān)，僅覆蓋行業(yè)、自下而上的投研邏輯已無(wú)法應對日益復雜的市場(chǎng)。相對來(lái)說(shuō)，宏觀(guān)配置策略型私募今年的整體業(yè)績(jì)相對表現較好，年內回撤幅度基本都在10%以?xún)?，明顯好于上證綜指16%的下跌表現。

多家知名私募業(yè)績(jì)年內回撤達三成

“半個(gè)月又跌了10個(gè)點(diǎn)？”“你們還是別弄了，清倉算了，50萬(wàn)還給我們?！薄?，某知名百億級私募的客戶(hù)因凈值跌幅較大，向該私募市場(chǎng)總監發(fā)出質(zhì)疑的截圖在社交媒體上廣為流傳。據截圖顯示，該私募管理的“價(jià)值中國信鴻1期母基金”截至今年9月底的凈值只有0.54元，子基金的凈值也只有0.53元。

《紅周刊》發(fā)現，上述現象在私募圈中并不是個(gè)案，過(guò)去兩年收益頗豐的明星機構——百億級私募在今年大多陷入到“冠軍魔咒”、“規模魔咒”的怪圈，隨著(zhù)凈值下跌，管理人、投資人、渠道間的矛盾明顯激化。上述百億級私募的投資人陸女士氣憤稱(chēng)，“他們的投研團隊根本沒(méi)有投研，就是一個(gè)皮包公司?！彼嘎?，其去年購買(mǎi)的基金凈值已腰斬。

據某大型券商渠道統計的權威數據，截至9月10日，知名私募年內基本全線(xiàn)虧損，其中曾經(jīng)的公募明星任澤松創(chuàng )辦的集元資產(chǎn)年內回撤幅度最大，部分產(chǎn)品凈值已“腰斬”，沖積資產(chǎn)、悟空資產(chǎn)、漢和資本、淡水泉(趙軍)、石鋒等管理的產(chǎn)品凈值年內回撤幅度也均在20%~30%之間。僅有遠信(周偉鋒)、睿揚(彭硯)寥寥數家私募的年內業(yè)績(jì)?yōu)檎?。若考慮到9月至今大盤(pán)又經(jīng)歷了一輪震蕩下跌，上述知名私募們很可能還會(huì )面臨更大的業(yè)績(jì)壓力。

在上述私募中，集元資產(chǎn)的跌幅最大。據基金業(yè)協(xié)會(huì )的最新數據，集元資產(chǎn)的管理規模已不足20億元?；蛟S是感到管理能力跟不上，也或許是令客戶(hù)和渠道失望，集元資產(chǎn)的最后一只產(chǎn)品備案是在去年12月，今年至今再無(wú)新產(chǎn)品發(fā)行記錄。

集元的情況并不是個(gè)案，有相當比例的“公奔私”的知名基金經(jīng)理水土不服，因為相較于公募基金齊全的投研配置力量，即便是百億級私募能提供的研究支持也稍遜。曾有業(yè)內人士透露，一家大型私募，如果要配齊研究員并做到主流行業(yè)基本全覆蓋，就需要大約20位研究員，若再加上基金經(jīng)理助理，則其投研團隊的規模只會(huì )更大。

值得一提的是，“冠軍魔咒”不僅是公募現象，且在私募中同樣存在。截至10月中旬，據某三方渠道，作為2021年度百億私募收益冠軍的沖積資產(chǎn)年內有多只產(chǎn)品凈值回撤幅度超過(guò)三成。從持倉風(fēng)格看，據上市公司中報，沖積資產(chǎn)二季度加倉了電子設備制造行業(yè)的可立克，旗下兩只基金產(chǎn)品進(jìn)入前十大流通股東名單中，還加倉了金屬材料板塊的銀邦股份，兩家被加倉的上市公司股價(jià)在三季度期間均是先揚后抑，出現了調整。

業(yè)績(jì)不佳、新品發(fā)行困難，導致百億私募數量不可避免的出現縮水。綜合中基協(xié)，以及多家三方渠道的數據，從年初到9月初，有10多家曾經(jīng)的百億級私募退出了百億陣營(yíng)，其中就有嘉懇資產(chǎn)、赫富投資、申毅投資、呈瑞投資、寧波寧聚、煜德投資、思道科投資、和諧浩數投資、泛海投資、星闊投資等。

在上述機構中，有的還存在著(zhù)其他風(fēng)險，譬如泛海投資，據中基協(xié)官網(wǎng)信息，其存在信息報送異常、經(jīng)營(yíng)異常、存在逾期未清算基金、存在長(cháng)期處于清算狀態(tài)基金等多項問(wèn)題；呈瑞投資旗下的部分產(chǎn)品也長(cháng)期處于清算狀態(tài)，即提交清算開(kāi)始后超過(guò)6個(gè)月未完成清算。

“低估值陷阱”為英雄冢

值得一提的是，在私募業(yè)績(jì)大潰退過(guò)程中，以A股為主要配置方向的私募與重倉港美股的機構相比，可謂是幸運很多。以某老牌知名私募為例，在今年5月下旬的投資人溝通會(huì )議中，董事長(cháng)透露了去年抄底中概股的邏輯：2021年7月后，互聯(lián)網(wǎng)板塊已跌到了一個(gè)相對較低的估值區域，“我們基于逆向投資的理念抄底了”。之后，市場(chǎng)又經(jīng)歷了一波兇殘的殺跌，估值進(jìn)一步擠水分。為此，他在今年5月時(shí)再次重申看多，“中概股幾個(gè)月內跌了大約80%，估值已很低。即便是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，納斯達克指數從5000多點(diǎn)跌到1000多點(diǎn)也就見(jiàn)底了?！?/p>

那么這輪中概股在經(jīng)歷了前所未有的大幅下跌后企穩反彈了嗎？以萬(wàn)得中概股100指數為樣本，今年5月指數約在2200點(diǎn)左右，而目前僅有1800點(diǎn)左右，逼近3月的前低。換言之，盡管估值與歷史相比已處于歷史極低區間，但反彈仍然還未完全確立。

據了解，高毅、景林、淡水泉這三家千億級私募中，景林、淡水泉都管理著(zhù)不少的海外資金。據《中國證券報》報道，景林資產(chǎn)在10月中旬還再次強調港美股機會(huì )：“港股目前估值極度便宜，上漲空間很可能大于下跌風(fēng)險，風(fēng)險調整后收益已極具吸引力”，對于經(jīng)歷周期、保持了核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，建議重倉買(mǎi)入并長(cháng)期持有。值得一提的是，這一觀(guān)點(diǎn)一直是景林去年以來(lái)反復強調的。

在今年3月的一場(chǎng)投資人溝通會(huì )上，有多位客戶(hù)向景林方面表達了不滿(mǎn)，認為其業(yè)績(jì)不如預期、擇時(shí)能力差，還有聲音提出景林應停收管理費。其后，景林總經(jīng)理高云程罕見(jiàn)發(fā)聲，強調估值底部大概率已出現，認為重倉買(mǎi)入并長(cháng)期持有核心競爭力不斷增強公司的時(shí)機正在到來(lái)，而景林在當時(shí)也加倉了優(yōu)質(zhì)中概股。

據某大型券商的數據統計，截至9月中旬，景林的基金經(jīng)理金美橋業(yè)績(jì)較好，年內回撤約12%；蔣彤波動(dòng)略大，年內回撤約為18%。需要指出的是，8月中下旬美股有一波較大的反彈，特別是中概股階段性走牛。但從10月初的一份交流紀要來(lái)看，景林的市場(chǎng)總監程文坦言：受到持倉中的非中概股公司股價(jià)下跌的拖累，景林優(yōu)選系列(美股持倉過(guò)半)的凈值在8月其實(shí)是微跌的。

淡水泉旗下部分產(chǎn)品自高點(diǎn)回撤幅度達四成

涉及淡水泉的相關(guān)爭議和不滿(mǎn)更為明顯。據《紅周刊》從渠道方獲得的截至9月初的凈值數據，盡管經(jīng)歷了7~8月份股市的反彈行情，淡水泉成長(cháng)系列多只產(chǎn)品的年內回撤仍達到30%，突破了5月初的凈值低點(diǎn)。9月以來(lái)，因內外盤(pán)的繼續殺跌，淡水泉的最新凈值大概率會(huì )表現的更加糟糕。有小紅書(shū)用戶(hù)透露，其前年購買(mǎi)的淡水泉基金已虧損四成本金，淡水泉還扣除了約7%的管理費和業(yè)績(jì)報酬。有客戶(hù)揚言要“舉報淡水泉”。

就在10月中旬，據媒體報道，淡水泉趙軍罕見(jiàn)發(fā)表觀(guān)點(diǎn)，坦承淡水泉今年的回撤“是過(guò)去15年來(lái)最大的一次”。他反思道，凈值下跌的核心原因是在去年三、四季度布局了“雙低”資產(chǎn)——經(jīng)濟下行期中、行業(yè)景氣度低，但預期未來(lái)景氣度會(huì )回升；短期基本面不佳，市場(chǎng)對某類(lèi)資產(chǎn)的預期和偏好情緒較低。但“雙低”資產(chǎn)在今年上半年遭遇較大沖擊。換言之，淡水泉2021年時(shí)對今年的宏觀(guān)景氣持有過(guò)高預期，且對景氣拐點(diǎn)的判斷也存在較大誤差。

一家管理規模超過(guò)500億元的知名私募的員工在近期坦言：由于采用“高水位制”的超額收益提成模式，但短期內凈值肯定無(wú)法突破前高、無(wú)法提取業(yè)績(jì)分成，只能靠管理費。換言之，對于中小型私募來(lái)說(shuō)，生存壓力正越來(lái)越大。

量化巨頭面臨流動(dòng)性萎縮洗禮

“覆巢之下焉有完卵”，難受的不只是主觀(guān)多頭型私募，這兩年風(fēng)頭正勁、受渠道力捧的量化基金近期也表現不佳。不久前，某頂級量化私募的相關(guān)人士曾透露，量化策略高度依賴(lài)活躍的流動(dòng)性環(huán)境，由于近期A(yíng)股成交量日漸衰減，日成交額從1萬(wàn)多億元跌至最近的6000億元甚至更少，出現了2021年以來(lái)的最低量能，大量散戶(hù)被深套后無(wú)奈“臥倒”，量化策略的交易成本、滑點(diǎn)明顯加大。結果體現在，主流的指數增強產(chǎn)品9月開(kāi)始無(wú)法再繼續維持較大的超額收益，凈值轉而出現快速回撤。

可供佐證的是，中信證券發(fā)布的數據顯示，截至今年10月中旬，50億元以上規模的量化私募組，今年以來(lái)的收益率均值為-10.1%，凈值走勢則前高后低：近六個(gè)月的收益率均值為-0.72%，而最近三個(gè)月的收益率均值只有-5.65%。

在今年年中的反彈行情中，中小盤(pán)、成長(cháng)股表現跑贏(yíng)大盤(pán)藍籌，推動(dòng)量化私募旗下的全市場(chǎng)選股策略產(chǎn)品取得較好的超額收益，但9月后市場(chǎng)轉向“一九行情”，中小盤(pán)成長(cháng)股補跌，全市場(chǎng)選股產(chǎn)品的凈值又受到了較大沖擊。特別港股市場(chǎng)，進(jìn)入9月下旬，港股跳空大跌，恒生指數跌出2011年以來(lái)的最低值。業(yè)內有傳言稱(chēng)，當時(shí)港股市場(chǎng)上的一家大型量化基金凈值回撤接近腰斬。

積極自購被深套

對于投資人信心低迷的現狀，在今年4月上證綜指首次跌破3000點(diǎn)時(shí)，曾有大批知名私募基金經(jīng)理喊話(huà)發(fā)布“致投資者的信”，或召開(kāi)投資者會(huì )議提振信心，也有私募大舉自購，之后股市也快速反彈。從10月中旬開(kāi)始，以公募基金打頭，多家機構集中大額增購自家產(chǎn)品，僅10月17日一天，易方達自購1.5億元旗下權益型基金份額，華夏基金、南方基金、嘉實(shí)都宣布自購1億元，國泰君安資管等券商資管也大舉跟進(jìn)，單日累計自購總額達11.5億元。那么，大型私募是否也會(huì )采取類(lèi)似動(dòng)作？

據《紅周刊》了解，私募自購的力度會(huì )小一些，未必能達到公募的聲勢和效果。在去年以來(lái)的下跌，特別是“3000點(diǎn)保衛戰”時(shí)，有不少私募動(dòng)用了自有資金實(shí)施自購，但如今還沒(méi)有贖回，有的甚至還被套牢。因此，如果要求私募大規模自購，或許力有未逮。

比如正圓投資基金經(jīng)理戴旅京今年8月發(fā)布的《致投資者的一封信》中，戴向投資者誠懇道歉，且表示他與家人的大部分積蓄都跟投了其管理的產(chǎn)品，同樣損失慘重。正圓也在信中承諾，公司跟投戴旅京的2050萬(wàn)元，在產(chǎn)品凈值創(chuàng )新高之前不贖回(據三方平臺的數據，戴管理的幾只產(chǎn)品年內凈值已“腰斬”)。

另?yè)都t周刊》從知名財富管理公司新湖財富獲得的最新業(yè)績(jì)簡(jiǎn)報，成立于去年8月的“正圓二十五號”，年初到10月中旬的回撤幅度為35%，“正圓二十八號”的同期回撤為26%。在這份業(yè)績(jì)簡(jiǎn)報中，主管多頭策略下，正圓的年內業(yè)績(jì)墊底。雖然林園、大禾、同犇的部分基金年內回撤略小于正圓，但也在25%~30%左右。

部分明星私募產(chǎn)品在清盤(pán)線(xiàn)附近游走

一年內兩次在3000點(diǎn)上下拉鋸，導致一些明星基金的新發(fā)產(chǎn)品凈值逼近預警/清倉線(xiàn)，反彈，再度逼近清倉線(xiàn)?？蛻?hù)的投資體驗如同“坐過(guò)山車(chē)”。

《紅周刊》了解到，新晉百億私募石鋒資產(chǎn)去年發(fā)行的“石鋒大巧11號”私募基金，在今年3月底時(shí)就跌穿0.85元的預警線(xiàn)。而另一位投資人提供的信息顯示，去年1月發(fā)行的石鋒守正盛世A私募基金，到10月中旬時(shí)凈值已不足0.75元。石鋒總經(jīng)理此前就職于有著(zhù)“基金經(jīng)理的黃埔軍?！敝Q(chēng)的平安資產(chǎn)，2015年后創(chuàng )辦私募，2020年成功摘得私募業(yè)績(jì)冠軍的桂冠，接著(zhù)在去年大規模發(fā)行產(chǎn)品，備案了包括“大巧11號”在內的80只產(chǎn)品，其中大部分成立于去年一季度市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)，直接推動(dòng)規模成功超過(guò)百億。

據基金業(yè)協(xié)會(huì )數據，今年石鋒僅備案了一只產(chǎn)品。據私募排排網(wǎng)數據，石鋒最近一年的平均業(yè)績(jì)?yōu)?24.6%，個(gè)別產(chǎn)品今年的凈值跌幅甚至在三成左右。

未能踩準節奏、反彈后才加倉，也是導致凈值“折返跑”的重要原因。作為一名自帶“網(wǎng)紅”氣質(zhì)的老牌百億私募基金經(jīng)理，但斌最近也被多方關(guān)注?！皷|方港灣馬拉松一號”9月底到10月中，三周凈值就回撤超過(guò)20%；“東方港灣馬拉松二號”10月以來(lái)的半個(gè)月，收益率回撤了17%。

誰(shuí)來(lái)把握宏觀(guān)總方向？

反思自下而上的基本面投資體系

縱觀(guān)上述私募，普遍以深度價(jià)值策略見(jiàn)長(cháng)，偏好基本面的自下而上的選股邏輯，投資中往往基于深厚的行研能力而果斷押寶熱門(mén)行業(yè)，對宏觀(guān)、政策轉向的研究和領(lǐng)悟不夠。有受訪(fǎng)者感慨，“現在的形勢下，宏觀(guān)研究水平太低，是很可怕的?！?/p>

出現這種情況，某種程度上也和私募的投研配置有關(guān)。通常來(lái)說(shuō)，大型私募往往有十多位研究員覆蓋細分行業(yè)，但很少會(huì )比照公募券商，設置宏觀(guān)研究團隊，僅有敦和、保銀等少數私募有經(jīng)濟學(xué)家的崗位(敦和首席經(jīng)濟學(xué)家為前中金公司首席債券分析師徐小慶)。

前述受訪(fǎng)者指出，國內的老牌大型私募還是以權益型基金為主，對宏觀(guān)、固收研究亦較少；起家于債券或大宗商品交易，或走多策略/全球宏觀(guān)配置路線(xiàn)的機構則對宏觀(guān)的研究較深入，但這類(lèi)型的私募在國內占比還較低。

從今年市場(chǎng)表現看，宏觀(guān)配置策略的私募回撤整體較小。以“立足中國，做全球領(lǐng)先的宏觀(guān)策略私募”為愿景的凱豐投資為樣本，前述新湖財富的業(yè)績(jì)簡(jiǎn)報顯示，截至10月中旬，凱豐宏觀(guān)策略9號新享1期的年內回撤為8%。從倉位來(lái)看，資金配置較為均衡，該基金五成倉位投向A股，三成投向商品，兩成投向債券。

（本文已刊發(fā)于10月22日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)配置 宏觀(guān)研究