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天天看點(diǎn):700億公募頂流奔私后首次發(fā)聲:當下“茅指數”龍頭更具吸引力!化工龍頭未來(lái)三年或有大機會(huì )

(原標題:700億公募頂流奔私后首次發(fā)聲:當下“茅指數”龍頭更具吸引力!化工龍頭未來(lái)三年或有大機會(huì ))


(資料圖)

本刊編輯部 | 張桔

精華摘錄

1. 我非常注重好的價(jià)格和好的公司,不太注重賽道。我們既不看短期,也不是看長(cháng)期看十年,我們就是看三年。然后在一個(gè)合理的估值,去收獲一個(gè)成長(cháng)。

2. 港股投資中,大家可能都去盯著(zhù)一些互聯(lián)網(wǎng)公司,但是他們的收入增長(cháng)可能相對平淡,但我覺(jué)得大家今年可能更應該關(guān)注他們的節流,像騰訊。

3. 全球汽車(chē)座椅是一個(gè)接近萬(wàn)億的市場(chǎng),以前沒(méi)有中國的民企能夠參與, 現在可以參與進(jìn)去,它是一個(gè)從0到1甚至1到10的過(guò)程,可以不用去考慮估值。

4. 就A股市場(chǎng)而言,我雖然不看空新能源,但是在新能源之外能看到非常多比較便宜標的的機會(huì ),就A股來(lái)說(shuō),我認為投資的興奮點(diǎn)或許會(huì )轉移到新能源以外的行業(yè)了。特別是茅指數里的龍頭對我吸引力蠻高。

5. 如果看三年的話(huà),其實(shí)很多的白馬公司都能走得出來(lái),化工里面的龍頭絕對是有大機會(huì )的,ROE 都是20%、30%,競爭的壁壘很高。

8月30日下午,前易方達基金名將、700億頂流基金經(jīng)理林森在奔私后首次公開(kāi)對外發(fā)聲。如今身為勤辰資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理的他對于大類(lèi)資產(chǎn)的選擇旗幟鮮明?!拔矣X(jué)得目前債券的性?xún)r(jià)比跟股票不能比,很多港股資質(zhì)一般的公司股息率都是9個(gè)點(diǎn)、10個(gè)點(diǎn),而債券現在的息差利差都是很低的,絕對收益也很低?!彼缡潜硎?。

談到布局思路,他明確表示看好港股市場(chǎng),現在時(shí)點(diǎn)港股中的價(jià)值股和成長(cháng)股,估值都非常有吸引力。但是考慮到港股市場(chǎng)歷來(lái)的波動(dòng)性比較大,因此在組合中保持三成的倉位比較適宜。就A股市場(chǎng)而言,他表示雖然不看空新能源,但是在新能源之外能看到非常多比較便宜標的的機會(huì ),特別是茅指數里的龍頭對他吸引力蠻高。就大熱的“風(fēng)光儲車(chē)”四條新能源的子賽道,他表示明年景氣度最高的或是儲能。

左側布局業(yè)績(jì)貢獻大的股票

估值殺充分的公司才能戴維斯雙擊

由于在股票和債券兩大類(lèi)資產(chǎn)中均深耕多年,林森的投資思路框架一直被外界好奇,此次小范圍采訪(fǎng)一開(kāi)始,他就開(kāi)門(mén)見(jiàn)山談到了自己多年沿襲的框架。

林森表示:“我的投資框架比較簡(jiǎn)單,首先認清自己擅長(cháng)什么,不擅長(cháng)什么。我的優(yōu)缺點(diǎn)都比較鮮明,首先我對宏觀(guān)研究不太擅長(cháng),其次我對專(zhuān)業(yè)背景要求高的行業(yè)不擅長(cháng)。我是學(xué)數學(xué)的,像創(chuàng )新藥領(lǐng)域對我來(lái)說(shuō)就太難了。所以大家看我的持倉,其實(shí)歷史上我認為對我來(lái)說(shuō)有難度的行業(yè),我是不太參與的?!?/p>

“同時(shí),或許因為我在海外生活的時(shí)間比較長(cháng),所以當我回國的時(shí)候,我覺(jué)得我是沒(méi)有信息優(yōu)勢的,因為可能有十幾年的時(shí)間沒(méi)有在國內積累人脈。所以投資風(fēng)格上來(lái)講,我不擅長(cháng)做短線(xiàn)投資,但我覺(jué)得我擅長(cháng)的或者相對來(lái)說(shuō)做的比較好的地方,首先就是在美國入行比較容易養成長(cháng)期投資的習慣;第二就是我心理抗壓能力比較強,在順境和逆境里面都能堅守投資紀律?!?/p>

林森特別強調了第三點(diǎn),在海外看多了美股的生意模式,也方便去理解A股的各類(lèi)公司?!捌鋵?shí)我身上是沒(méi)有一個(gè)行業(yè)烙印的。確實(shí)過(guò)去幾年我們每年獲得超額收益的來(lái)源都不一樣。2019年消費電子、2020年光伏,2021年是汽車(chē)零部件,我們的收益來(lái)源比較多元,行業(yè)配置比較均衡。而且大家去看對我們業(yè)績(jì)貢獻最大的股票,都是提前布局。至少在它啟動(dòng)前的一到兩個(gè)季度,我們就已經(jīng)埋伏起來(lái)了。不管是價(jià)值還是成長(cháng),一個(gè)大的方向我肯定是做基本面投資?!?/p>

林森具體又解釋了其基本面投資的思路:“首先一種是大家常說(shuō)的低估值的價(jià)值投資。我覺(jué)得在A(yíng)股一些估值低的股票可能會(huì )有一些治理上的問(wèn)題,所謂的價(jià)值陷阱。所以歷史上來(lái)看,低估值價(jià)值投資我做過(guò)一些,但整體來(lái)說(shuō)比例不高?!?/p>

第二種可能是所謂的成長(cháng)型,或者遠見(jiàn)型、賽道型的投資。這種投資其實(shí)我自己是不太做的。因為這種投資典型做法是選擇一個(gè)好的行業(yè),這個(gè)好的行業(yè)可能是醫藥、新能源汽車(chē)、半導體等,然后去買(mǎi)里面的頭部公司。但是既是好行業(yè)又是好公司的話(huà),估值可能會(huì )很貴,我自己覺(jué)得不太擅長(cháng)去駕馭高估值的公司。即便我能選對賽道,例如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)是一個(gè)正確的賽道,但是我可能買(mǎi)錯標的?!?/p>

眾所周知投資過(guò)程中公司的估值很重要,林森對此用一個(gè)美股例子做了生動(dòng)說(shuō)明:“這家公司叫杰克亨利,回看其過(guò)去30年的股價(jià),在2000年到2010年十年當中一直在橫盤(pán)。但是這十年當中的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)其實(shí)很好,盈利的復合增速超過(guò)20%。對比來(lái)看,A股十年復合增速超過(guò)20%的公司只有千分之三。但是為何它的股價(jià)不漲呢?2000年時(shí)估值是七十多倍,隨后的十年當中公司的業(yè)績(jì)在增長(cháng),但是股價(jià)不變。因為一直在消化估值。所以終于到了2010年的時(shí)候,估值已經(jīng)被殺到了十幾倍。2010年開(kāi)始,股價(jià)又一飛沖天?!?/p>

對此,林森總結:“因為估值殺得比較充分了,后面就開(kāi)始戴維斯雙擊了。所以我用這個(gè)例子經(jīng)常告誡自己好公司是不等于好股票的,因為其中估值是一個(gè)很重要的事情?!?/strong>

投資策略是GARP

三年時(shí)間維度收獲股價(jià)成長(cháng)

在充分分析了自己的投資思路后,林森表示他是一個(gè)典型的GARP策略的執行者,英文是Growth At Reasonable Price,我們用合理的估值去買(mǎi)一個(gè)成長(cháng)股。對比分析這種思路和遠見(jiàn)型投資,可能都是從三個(gè)大的維度來(lái)看。

第一,這家公司做的生意,賽道是不是好賽道。第二,這家公司自己有沒(méi)有競爭力。第三,買(mǎi)的時(shí)候估值便不便宜。遠見(jiàn)型的投資者非常注重好的賽道和好的公司,而我是非常注重好的價(jià)格和好的公司。所以我會(huì )去容忍不太好的賽道。我們既不是看短期,比如說(shuō)三個(gè)月或一年,也不是看長(cháng)期看十年,我們就是看三年。然后在一個(gè)合理的估值,去收獲一個(gè)成長(cháng)?!彼缡欠治?。

對此,他舉了投資隆基綠能的例子來(lái)說(shuō)明:“我們從2018年年中買(mǎi)了以后一直持續持有十個(gè)季度,在這十個(gè)季度的時(shí)間里,它的市值從300億漲到了超過(guò)4000億,也就是說(shuō)我們兩年半時(shí)間賺了十倍。為什么當時(shí)大家不買(mǎi)300億的隆基,核心原因在于當時(shí)市場(chǎng)上很多人覺(jué)得光伏不是一個(gè)好行業(yè)。因為光伏的需求很大程度上受政策的影響,受補貼的影響。但對于我來(lái)說(shuō),我們很確定它是一個(gè)好的公司,然后在300億的時(shí)候估值也比較合理。

還有一點(diǎn)就是這個(gè)行業(yè)會(huì )隨著(zhù)平價(jià)光伏、平價(jià)上網(wǎng)的到來(lái)而擺脫補貼。一個(gè)公司我看三年,我不知道平價(jià)上網(wǎng)是2019年還是2020年到來(lái)。但是在2018年的時(shí)候,我覺(jué)得三年之內肯定會(huì )到來(lái)。所以用我的框架來(lái)選,這家公司當時(shí)是一個(gè)非常好的標的?!?/p>

他總結表示:“成長(cháng)其實(shí)可以從五個(gè)維度來(lái)選,這家公司的潛在市場(chǎng)有多大,滲透率有多高,市場(chǎng)份額是什么樣的,單價(jià)是什么樣的,利潤率是什么樣的。這是我們內部一個(gè)五P的模型?!睂Υ?,他又用了一個(gè)案例星宇股份來(lái)具體說(shuō)明。

林森分析:“首先,該公司產(chǎn)品主要是汽車(chē)零部件車(chē)燈,單機價(jià)是持續提升的。同時(shí)公司作為一個(gè)國產(chǎn)龍頭,回到2018年的話(huà),全球的市占率只有1%。也就是說(shuō)至少有兩個(gè)P是滿(mǎn)足的。第一是Price,第二是Penetration。然后由于公司競爭力很優(yōu)秀,有可能毛利率將來(lái)還會(huì )提升??赡墚敃r(shí)大家不愿意買(mǎi)有兩個(gè)原因:首先大家覺(jué)得這個(gè)行業(yè)比較一般,汽車(chē)零部件不是一個(gè)好行業(yè)。第二就是當時(shí)覺(jué)得該公司太小了。因為在幾年以前,整個(gè)市場(chǎng)還是非常喜歡大公司,大家不太愿意去研究小公司。但是結合我的框架,可以容忍行業(yè)比較差,同時(shí)因為我的持股周期相對比較長(cháng),流動(dòng)性差對于我來(lái)說(shuō)不是一個(gè)困擾?!?/p>

非常好的自下而上機會(huì )在港股

成長(cháng)或價(jià)值估值都很有吸引力

2022年僅剩最后四個(gè)月了,前八個(gè)月受多重因素影響市場(chǎng)表現平平,林森也分享了他對后續市場(chǎng)的看法。

林森表示:“我覺(jué)得自下而上很多領(lǐng)域機會(huì )是非常好的。首先是港股,其次就是A股擁擠度低的一些制造業(yè)。相對來(lái)說(shuō)光伏和電動(dòng)車(chē),我感覺(jué)以我的框架去分析,我可能沒(méi)有那么容易的找到好的投資機會(huì )了。首先港股像恒生科技從中長(cháng)期來(lái)看,是一個(gè)比較好的機會(huì )。因為可能大家都盯著(zhù)一些互聯(lián)網(wǎng)平臺公司,他們今年的收入增長(cháng)可能相對來(lái)說(shuō)是比較平淡的。但我覺(jué)得大家今年可能更應該關(guān)注他們的節流。像騰訊,過(guò)去兩年的員工數翻了一倍,但是今年是堅決的裁員,節流的空間是非常大的。

然后我覺(jué)得A股的一些制造業(yè)公司,去年飽受原材料海運匯率的苦惱,今年都在往好的方向發(fā)展。后面我覺(jué)得只要跟蹤,比如說(shuō)海外美國的經(jīng)濟是不是開(kāi)始衰退,中國經(jīng)濟是不是在三四季度開(kāi)始企穩。如果需求是穩定的,我覺(jué)得這些公司還是比較有機會(huì )的,對光伏和電動(dòng)車(chē)會(huì )相對謹慎一點(diǎn)?!?/p>

至于他首推港股的原因,林森補充強調:“我非??春酶酃?。雖然看好港股的人在過(guò)去的兩年是不斷被市場(chǎng)打臉,但是我覺(jué)得港股這個(gè)市場(chǎng)還是很有意思的。

從歷史復盤(pán)來(lái)看,其實(shí)港股不是一個(gè)永遠讓人絕望的市場(chǎng)。它是一個(gè)比較極端的市場(chǎng),每隔幾年會(huì )有一波大的機會(huì )。站在現在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的話(huà),不管港股的成長(cháng)股還是價(jià)值股,其實(shí)估值都是非常有吸引力的。但是從組合構建的角度來(lái)看,其實(shí)港股確實(shí)持有體驗比較差,它的波動(dòng)大。所以我自己的想法是未來(lái)在組合里面可能會(huì )有一定的倉位去配置港股,比如說(shuō)30%,就是不宜過(guò)高,因為過(guò)高了以后會(huì )導致產(chǎn)品的波動(dòng)性可能就太大了。但是我自己還是非常堅信,如果假以時(shí)日,比如說(shuō)一個(gè)五年或者更長(cháng)的維度來(lái)看,港股大概率是能跑贏(yíng)A股的。而且甚至在未來(lái)的三年當中,我覺(jué)得港股是很有可能有一波非常大的波瀾壯闊的機會(huì )的,所以我們需要布局?!?/p>

此外,可能很多人會(huì )說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)龍頭得按公用事業(yè)估值,但即使公用事業(yè)估值起碼也能給個(gè)二三十倍。我一開(kāi)始在美國做投資,美國的公用事業(yè)股估值一點(diǎn)都不便宜,因為穩定。而且很多公共事業(yè)股增速雖然不高,但確定性超越通脹。比如收垃圾的公司或者是電力公司,每年的盈利增長(cháng)有5~10個(gè)點(diǎn),在美股都是可以給到30倍的PE。而我們的互聯(lián)網(wǎng)龍頭可憐死了,現在哪有什么二三十倍的估值,很多都是十來(lái)倍。

投資興奮點(diǎn)或轉到新能源以外

“茅指數”標的很具有吸引力

就A股來(lái)說(shuō),他認為投資的興奮點(diǎn)或許會(huì )轉移到新能源以外的行業(yè)了。

他具體解釋?zhuān)骸拔以?020年和2021年是不太去買(mǎi)茅指數里面的一些行業(yè)龍頭的。但是在現在這個(gè)時(shí)點(diǎn),我覺(jué)得那些行業(yè)龍頭對我來(lái)說(shuō)吸引力還是蠻高的。因為客觀(guān)來(lái)說(shuō)過(guò)去的兩年左右時(shí)間里面,這些公司很多已經(jīng)從他們股價(jià)最高的地方跌下來(lái)一半甚至比一半還多。

其實(shí)我們2020年的時(shí)候,當市場(chǎng)瘋狂的去買(mǎi)這些股票的時(shí)候,講的那些邏輯現在仍然成立?;剡^(guò)頭去看這些公司的護城河還在,只是在當時(shí)他們的估值上被炒出泡沫了。然后在過(guò)去的兩年里稍微遇到一點(diǎn)經(jīng)濟周期,盈利上稍微有點(diǎn)波動(dòng),或者說(shuō)增速降下來(lái),其實(shí)殺的很厲害。但是我們現在站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的話(huà),會(huì )發(fā)現他們相對的競爭優(yōu)勢對很多公司來(lái)說(shuō)沒(méi)有衰退。他們仍然是各自領(lǐng)域里面的龍頭,然后估值又便宜一半這么多?!?/p>

燃油車(chē)時(shí)代沒(méi)有入場(chǎng)券的零部件企業(yè)想象空間巨大

風(fēng)光儲車(chē)明年景氣度最好的或為儲能

在談到2021年為他組合貢獻最好業(yè)績(jì)的汽車(chē)零部件時(shí),林森也具體分析了其看好之道。

他表示:“過(guò)去單價(jià)在15萬(wàn)塊錢(qián)以上的品牌乘用車(chē)座椅都不是中國民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)的,就是95%以上15萬(wàn)以上車(chē)的座椅都是合資企業(yè)在生產(chǎn)。所以大家可以想象在過(guò)去傳統燃油車(chē)的時(shí)代,中國的這些民營(yíng)企業(yè)根本就沒(méi)有機會(huì )入場(chǎng)去參與這個(gè)游戲。就汽車(chē)座椅本身而言,從我們的常識角度來(lái)說(shuō),它不是一個(gè)技術(shù)含量那么高的部件。它比拼的是生產(chǎn)上工藝的管控、成本的管控、響應的速度,這些完全應該是中國民營(yíng)企業(yè)最擅長(cháng)的。

但是現在不一樣了?,F在我們知道有相關(guān)的中國民營(yíng)企業(yè)標的,以前可能就是給一個(gè)廠(chǎng)生產(chǎn)一個(gè)頭枕,但是現在他可以有機會(huì )給蔚來(lái)、理想去做座椅。而且他可能對傳統的合資企業(yè)產(chǎn)生撼動(dòng)。所以導致了像奧迪這樣的合資企業(yè)也開(kāi)始找中國的民營(yíng)企業(yè)去生產(chǎn)座椅?!?/p>

對此,他做了一個(gè)估算:“這種新的空間,可以算一下,全球汽車(chē)的座椅加起來(lái)是一個(gè)接近萬(wàn)億的市場(chǎng),以前就沒(méi)有中國的民營(yíng)企業(yè)能夠參與。所以這個(gè)空間現在是從0到1,甚至到10,甚至都不用去談估值?!?/p>

至于今年已經(jīng)獨領(lǐng)風(fēng)騷的新能源板塊乃至其中的細分賽道,林森表示:“我覺(jué)得明年景氣度最高的肯定是儲能,然后車(chē)、風(fēng)和光三者差不多。我對光伏的研究還可以,比較了解這個(gè)行業(yè)。這個(gè)行業(yè)過(guò)去幾十年的發(fā)展只是以?xún)r(jià)換量。也就是說(shuō)隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步,光伏組件的價(jià)格在下降,同時(shí)它的量在快速增長(cháng),這是該行業(yè)過(guò)去幾十年發(fā)展的一個(gè)規律。但2020年和2021年是僅有的連續兩年光伏行業(yè)出現量?jì)r(jià)齊升。當然這中間可能有一些偶然性原因,比如俄烏沖突爆發(fā)的能源危機等。但長(cháng)期來(lái)看光伏行業(yè)一定不是這種局面,明年我覺(jué)得光伏一定還會(huì )高速增長(cháng),但是明年我們可能會(huì )看到組件價(jià)格開(kāi)始下降,這個(gè)時(shí)候行業(yè)的利潤貢獻格局可能會(huì )超越我們現在市場(chǎng)上很多人的想象?!?/p>

困境反轉行業(yè)中看好化工龍頭

軍工一定要配但不能高配

至于下半年被機構廣泛討論的困境反轉行業(yè),林森也表示:“我覺(jué)得如果看三年的話(huà),其實(shí)很多的白馬公司都能走得出來(lái),化工里面的龍頭絕對是有大機會(huì )的,ROE 都是20%、30%左右,競爭的壁壘很高。另外包括物流領(lǐng)域的龍頭、電子領(lǐng)域的龍頭,這兩年跌了非常多,我覺(jué)得都能走出來(lái),未來(lái)三年經(jīng)濟大概率是能走出困境的?!?/p>

至于近期被熱議的“新半軍”,林森也闡述了自己的觀(guān)點(diǎn):“歷史上看我的持倉,從來(lái)不買(mǎi)半導體。但是我覺(jué)得在今年電子又是倒數第一的情況下,半導體有些公司就很有意思了,一方面殺估值,一方面殺業(yè)績(jì),然后消費電子的景氣度又很低,連累了很多半導體公司,所以我覺(jué)得半導體其實(shí)挺好的,可以在里面找機會(huì )。

“軍工也是。其實(shí)我剛才簡(jiǎn)單的講了一下組合構建,我的組合也是有一個(gè)特點(diǎn)。我在2020年以后,基本上每年組合里面都會(huì )配五個(gè)點(diǎn)的軍工,為什么呢?因為軍工這個(gè)行業(yè)很有意思。軍工的基本面其實(shí)跟宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)度不大,成長(cháng)性還可以,有一個(gè)偏中高的成長(cháng)性。從2020年開(kāi)始整個(gè)行業(yè)的估值也比較合理,所以在這種情況下,從長(cháng)期復合收益的角度來(lái)看,軍工是還不錯的行業(yè)。所以一個(gè)組合里如果配置一定比例的軍工是可以對組合的整體有改進(jìn)的。但為何只配五個(gè)點(diǎn)又不重倉呢?因為我覺(jué)得軍工持有體驗比較差,有點(diǎn)像港股,波動(dòng)大?!?/p>

(文中觀(guān)點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人,不代表《紅周刊》立場(chǎng),提及個(gè)股僅為舉例分析,不做買(mǎi)賣(mài)推薦。)

關(guān)鍵詞: 未來(lái)三年