近年來，隨著“固收+”基金規(guī)模的持續(xù)攀升，該類產(chǎn)品持有的可轉(zhuǎn)債市值也是迭創(chuàng)新高，最新“固收+”持有可轉(zhuǎn)債市值接近2000億元，近5年持有市值更是激增15倍——可轉(zhuǎn)債正從一個小眾品種，成為公募基金的熱門投向。

多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)債市場近年來的賺錢效應、轉(zhuǎn)債發(fā)行主體擴容,以及轉(zhuǎn)債存量規(guī)模的快速增長，疊加理財凈值化后“固收+”市場的大爆發(fā)，都讓公募“固收+”投資轉(zhuǎn)債的體量實現(xiàn)了飆升，預計未來公募投資可轉(zhuǎn)債市值還會繼續(xù)攀升。

“固收+”基金投資轉(zhuǎn)債近2千億

(資料圖片)

刷新歷史新高

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，今年新成立的“固收+”基金113只(統(tǒng)計偏債混合和二級債基)，募資總規(guī)模849.88億份，參照監(jiān)管要求，新成立基金投資范圍中的可轉(zhuǎn)債算入權益資產(chǎn)范圍，可投可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)比例通常不超過20%。

即便新基金對可轉(zhuǎn)債投資實施了約束，近年來“固收+”基金投資可轉(zhuǎn)債市值還是水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，公募“固收+”基金持倉可轉(zhuǎn)債總市值1961.41億元，已經(jīng)逼近2000億元大關。在“固收+”基金中的持倉市值占基金凈值比10.89%，成為繼利率債、企業(yè)債、中期票據(jù)后，“固收+”基金投資的重要方向之一。

而在今年二季報中，公募基金持倉可轉(zhuǎn)債總市值2781.32億元，這意味著“固收+”基金占比就高達70.52%，成為配置可轉(zhuǎn)債市場的“主力軍”。隨著近年來“固收+”基金市場不斷擴容，可轉(zhuǎn)債市場的配置力量也在持續(xù)增強。

值得注意的是，在5年前的2017年二季報中，“固收+”基金持倉可轉(zhuǎn)債市值還是122.18億元，短短五年內(nèi)已經(jīng)躥升近2000億元，近五年激增15.05倍，公募“固收+”基金對可轉(zhuǎn)債投資的熱情可見一斑。

談及轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在“固收+”基金中加大配置的現(xiàn)象，景順長城基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理徐棟認為，可轉(zhuǎn)債投資關注度上升的原因，首先是權益市場從2019年以來持續(xù)上行，雖然中間有大幅波動，但結構性機會層出不窮，給投資盈利創(chuàng)造了較好的土壤；而轉(zhuǎn)債與正股相關性較高，權益市場的持續(xù)上漲給轉(zhuǎn)債帶來了明顯的賺錢效應，吸引了更多資金參與；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行主體擴容，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模也在快速增長。2019年以來，新發(fā)轉(zhuǎn)債數(shù)量快速增加，行業(yè)快速擴容，轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模接近8000億。巨大的存量規(guī)模和豐富的投資標的，給機構投資者參與到這個市場提供了可能性和更多標的選擇。

博時基金混合資產(chǎn)投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理鄧欣雨也認為，一方面，政策鼓勵企業(yè)通過可轉(zhuǎn)債進行融資，并提供了相關的一些支持，同時發(fā)行人也發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債是一種很好的融資方式，具有不少優(yōu)點，比如延遲攤薄原有股份等；另一方面，可轉(zhuǎn)債投資者進一步多樣化，對可轉(zhuǎn)債的投資需求強勁，如理財凈值化后“固收+”市場爆發(fā)，而可轉(zhuǎn)債作為穩(wěn)健的含權品種，自然受到了極大的關注。另外，個人投資者也越來越關注可轉(zhuǎn)債。

天弘基金混合資產(chǎn)部可轉(zhuǎn)債投研組組長、基金經(jīng)理賀劍也表示，股票、債券是“固收+”投資的主要品類，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債既有股性又有債性，隨著轉(zhuǎn)債市場的擴容，轉(zhuǎn)債具備的特殊優(yōu)勢等，天弘“固收+”從2018年開始就將轉(zhuǎn)債作為獨立的大類資產(chǎn)品種來研究投資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月29日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2019年以來累計上漲51.25%，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)較好的賺錢效應，自然成為各家機構爭相配置的重要方向。

公募配置轉(zhuǎn)債趨勢不改

賺錢效應是投資轉(zhuǎn)債最大動因

從“固收+”基金持有可轉(zhuǎn)債市值排名看，截至今年6月末，易方達穩(wěn)健收益持有可轉(zhuǎn)債市值最高，達到95.22億元，占凈值比達到15.21%。景順長城景頤雙利、易方達安心回報、博時信用債券等三只產(chǎn)品，持有可轉(zhuǎn)債市值也都超過70億元，位居市場前列。

雖然目前公募持有可轉(zhuǎn)債市值已經(jīng)達到歷史新高，疊加監(jiān)管將可轉(zhuǎn)債算入權益資產(chǎn)范圍，但多位投資人士認為，隨著可轉(zhuǎn)債市場的繼續(xù)擴容，預計未來公募投資可轉(zhuǎn)債市值還會繼續(xù)攀升。

博時基金鄧欣雨認為，可轉(zhuǎn)債市場正處于快速擴容期，潛在發(fā)行規(guī)模仍不小，兼具股債獨特優(yōu)勢的可轉(zhuǎn)債已成為投資者重點跟蹤研究的品種，可轉(zhuǎn)債相對低收益的純債具有高收益優(yōu)勢，相對股票具有低波動優(yōu)勢，我們認為公募持有可轉(zhuǎn)債市值擴大趨勢難改變。

景順長城基金徐棟也表示，隨著轉(zhuǎn)債市場不斷擴容，相信公募持有轉(zhuǎn)債市值也會隨之增加，增加的根源還是在于轉(zhuǎn)債市場可能給投資者帶來投資機會和賺錢效應，雖然中途市場會有波折。提到新成立基金轉(zhuǎn)債比例的限制對轉(zhuǎn)債市場投資熱情的影響，徐棟認為影響相對有限，主要是存量的二級債基數(shù)量和規(guī)模都比較大，而新成立基金占比相對來說還比較小。

“投資熱情的高低，主要在于能否有投資機會和賺錢效應，相信市場會自我調(diào)整。”徐棟稱。

“轉(zhuǎn)債波動性大于債券，新規(guī)主要是讓‘固收+’產(chǎn)品的風險收益特征更加明確，并不會影響轉(zhuǎn)債的投資熱度。”一位公募投資人士也稱。

估值重返年初高位

重視結構性投資機會

今年權益市場先跌后漲，公募可轉(zhuǎn)債投資也是年初大跌，近期陸續(xù)收復跌幅。談及當下市場可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的投資價值，多位基金經(jīng)理認為，目前轉(zhuǎn)債估值重返中性偏高位置，結構上會傾向于經(jīng)濟修復相關行業(yè)、新能源等成長行業(yè)，以及低價和低溢價率的轉(zhuǎn)債標的等。

景順長城基金徐棟認為，隨著權益市場5月份以來的大幅上漲，轉(zhuǎn)債市場也跟隨收復跌幅，從轉(zhuǎn)股溢價率角度看，轉(zhuǎn)債估值重新回升到年初高位，也處于歷史高位水平。相比4月份轉(zhuǎn)股溢價率同樣處于高位不同，現(xiàn)在轉(zhuǎn)債的平價和絕對價格水平也漲至較高位置，不僅后期正股推動平價繼續(xù)上行的空間被壓縮，轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回帶來溢價率壓縮的風險也在增加。對于當前轉(zhuǎn)債市場，我們整體偏謹慎。

在結構性投資機會方面，徐棟表示，短期可能會關注經(jīng)濟修復相關的行業(yè)標的，預計下半年經(jīng)濟回升的概率還是偏大，持續(xù)性可能會超市場預期；中長期則是以新能源為代表的成長行業(yè)更有機會，但當前需要時間消化較高的正股估值和轉(zhuǎn)債估值。

博時基金鄧欣雨也認為，下半年經(jīng)濟步入溫和復蘇階段，企業(yè)盈利增速見底回升，流動性維持現(xiàn)有寬松局面概率偏大，同時考慮到股市估值具有吸引力，未來股市機會大于風險，結構更為重要。

在鄧欣雨看來，考慮到可轉(zhuǎn)債市場處于估值中性偏高狀態(tài)，這一定程度上反映了轉(zhuǎn)債投資者對股市預期相對較為樂觀，結合絕對價格和估值看當前可轉(zhuǎn)債性價比處于中性，機會更依賴行業(yè)選擇或自下而上的正股角度選擇，重視結構性交易機會，如把握景氣度高的電新成長板塊等。另外，可多關注彈性大、高波動率的可轉(zhuǎn)債品種，這類品種能充分發(fā)揮轉(zhuǎn)債本身的特點，在反彈時帶來更大的收益。

在投資機會上，天弘添利、天弘多元收益基金經(jīng)理杜廣也表示，當前轉(zhuǎn)債倉位主要會選擇絕對低價轉(zhuǎn)債和相對低溢價率的股性轉(zhuǎn)債。

“去年10月份開始對轉(zhuǎn)債保持謹慎，主要基于轉(zhuǎn)債本身的估值和正股高估。目前位置，正股多數(shù)估值相對合理，轉(zhuǎn)債估值分化較大，后續(xù)結構性的機會較多，而結合正股和轉(zhuǎn)債的策略可能會相對占優(yōu)。”天弘基金賀劍也稱。

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