（原標題：IPO常態(tài)化的真諦是什么）

紅周刊 作者 | 胡東輝

(相關(guān)資料圖)

2022年時(shí)間過(guò)半，上半年A股市場(chǎng)的IPO數據已經(jīng)出爐，據相關(guān)媒體披露，上半年A股共有260家擬IPO企業(yè)上會(huì )，過(guò)會(huì )228家，整體過(guò)會(huì )率87.69%，較2021年上半年的89.75%略有下降。1月份至6月份的月度核發(fā)批文家數分別為31家、31家、26家、24家、18家、27家。上半年A股上市171只新股，上市新股數量相比去年同期的245家減少了30%，但募集資金達3119億元，融資額反而比去年同期猛增了45.77%，這主要是因為上半年上市了中國移動(dòng)、中國海油、晶科能源等超級大盤(pán)股。這份半年度IPO數據說(shuō)明了什么？

IPO常態(tài)化的基礎是市場(chǎng)化

之前給人的感覺(jué)是今年上半年的IPO速度有明顯放緩，但看到這份IPO數據后，發(fā)現雖然新股上市減少了30%，但融資額不僅沒(méi)有減少，反而還大幅增加了48%。展望下半年，A股IPO還有可能再度提速，全年IPO家數有望達到330-380家，全年融資額或將再創(chuàng )新高，達到5600億元-6350億元。這或許就是很多人經(jīng)常掛在嘴邊的IPO常態(tài)化。常態(tài)化，顧名思義，就是保持正常的狀態(tài)，這既包括把原來(lái)的正常狀態(tài)繼續保持下去，也包括創(chuàng )造一種新的正常狀態(tài)并保持下去。那么IPO常態(tài)化又是怎樣一種狀態(tài)呢？

在很多人看來(lái)，IPO常態(tài)化就是每年的IPO數量基本相當，或者是每年有一定比例的增長(cháng)，并且不受市場(chǎng)波動(dòng)因素的影響。過(guò)去A股市場(chǎng)曾經(jīng)多次發(fā)生過(guò)因為二級市場(chǎng)大跌而暫停IPO的情況，這在一些人看來(lái)是對IPO常態(tài)化的破壞，今后必須完全避免。持有這種觀(guān)點(diǎn)的人認為，IPO與二級市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)關(guān)，IPO的節奏不應該受到二級市場(chǎng)波動(dòng)的影響，IPO應該按照既定的節奏推行，這才是IPO的常態(tài)化。這么理解IPO常態(tài)化的人很多，看上去似乎也很有道理，但這并不是IPO常態(tài)化的真諦。IPO常態(tài)化應該建立在市場(chǎng)化的基礎上，否則還是計劃經(jīng)濟的老一套。

根據市場(chǎng)狀況調節IPO節奏

在A(yíng)股市場(chǎng)的早期，每年的IPO數量是有額度的，每年發(fā)多少新股，由上面綜合各方面因素預先確定，帶有很深的計劃經(jīng)濟的烙印。即便是這樣，新股發(fā)行額度的多少也是要受二級市場(chǎng)運行狀況的影響進(jìn)行調整的，這甚至成為調控二級市場(chǎng)的一種手段：市場(chǎng)低迷了，新股額度就少一點(diǎn)；市場(chǎng)過(guò)熱了，新股額度就多一點(diǎn)。有一年市場(chǎng)過(guò)熱，新股額度一下子猛增至300億元，二級市場(chǎng)聞聲大跌?？梢?jiàn)IPO與二級市場(chǎng)是密切相關(guān)的。IPO數量的逐年增加，正是建立在二級市場(chǎng)規模逐漸壯大的基礎上的，每年的IPO數量不是一成不變的，究竟發(fā)行多少新股，取決于二級市場(chǎng)的發(fā)展狀況。

IPO常態(tài)化，應該是根據二級市場(chǎng)運行的實(shí)際狀況，動(dòng)態(tài)調整IPO的節奏，而不是不顧二級市場(chǎng)的實(shí)際狀況，一定要堅持發(fā)行多少新股。但是有些人認為，IPO的節奏不應該受二級市場(chǎng)波動(dòng)的影響，否則就不是IPO常態(tài)化。如果真是這樣，反而不是IPO常態(tài)化。IPO常態(tài)化，不是指新股發(fā)行數量的恒定，而是要根據二級市場(chǎng)的實(shí)際狀況進(jìn)行市場(chǎng)化的調節，市場(chǎng)交投活躍時(shí)就多發(fā)一些新股，市場(chǎng)交投清淡時(shí)就少發(fā)甚至不發(fā)新股，靈活掌握IPO節奏。A股市場(chǎng)發(fā)展到今天這么大的規模，市場(chǎng)穩定運行的利益高于追求IPO的數量。

IPO常態(tài)化真諦是順應市場(chǎng)

那么A股歷史上多次發(fā)生的暫停IPO，是不是對IPO常態(tài)化的一種破壞呢？很多人認為是，并且耿耿于懷，其實(shí)并不是。歷史上多次發(fā)生的暫停IPO，都是迫不得已的一種糾偏，是為了救市，并且每次都收到了止跌的預期效果。當IPO數量過(guò)多對二級市場(chǎng)產(chǎn)生嚴重負面影響時(shí)，說(shuō)明IPO常態(tài)化偏離了正確的軌道，這就需要采取強力措施來(lái)糾偏?，F在誰(shuí)能下結論說(shuō)，歷次的暫停IPO有哪一次是錯的呢？從某種意義上來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)交投清淡時(shí)少發(fā)或不發(fā)新股也是IPO常態(tài)化的題中之義，不應把IPO常態(tài)化狹義地理解為一定要每周每月都必須有新股發(fā)行。

4月底以來(lái)，A股市場(chǎng)出現了一波漲幅超15%的行情，新股破發(fā)幾乎絕跡，于是IPO也再度升溫，擬IPO企業(yè)踴躍申報，僅在6月份，全市場(chǎng)就有444家IPO企業(yè)申請獲得受理。目前全市場(chǎng)已有1000多家公司在排隊申請上市，主要集中在科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板審核通道。IPO的堰塞湖一下子又形成了。市場(chǎng)熱的時(shí)候多發(fā)新股是正常的，不過(guò)當市場(chǎng)冷的時(shí)候，也應該少發(fā)甚至不發(fā)新股，而不要以IPO常態(tài)化為由，不顧二級市場(chǎng)的實(shí)際狀況固執不變。順應二級市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢及時(shí)調整IPO的節奏，才是IPO常態(tài)化的真諦。

（本文已刊發(fā)于7月9日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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