機(jī)構(gòu)強(qiáng)推買入 六股成搖錢樹
廣宇發(fā)展(000537):重組轉(zhuǎn)型新能源 前景廣闊成長可期
類別:公司 機(jī)構(gòu):華西證券股份有限公司 研究員:由子沛/侯希得/肖峰 日期:2022-02-15
住宅開發(fā)深 耕多年,資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型新能源
廣宇發(fā)展于1986 年3 月在天津注冊(cè)成立,1993 年12 月在深交所掛牌上市。公司作為整合及發(fā)展中國綠發(fā)系統(tǒng)內(nèi)住宅類房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)為主的綜合性地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái),主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)與銷售,業(yè)務(wù)板塊集中于住宅地產(chǎn)開發(fā),布局區(qū)域集中于北京、濟(jì)南、成都、宜賓等18 個(gè)城市。2021 年9 月,公司公告稱擬將所持所屬房地產(chǎn)公司及物業(yè)公司股權(quán)等資產(chǎn)負(fù)債與魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)合計(jì)持有的魯能新能源100%股權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)置換。通過資產(chǎn)置換,公司將原有地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出,同時(shí)置入行業(yè)前景良好、競爭優(yōu)勢(shì)突出、發(fā)展前景較好的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。本次交易完成后,上市公司將持有魯能新能源100%股權(quán)。上市公司的主要業(yè)務(wù)將變更為風(fēng)能和太陽能的開發(fā)、投資和運(yùn)營。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,重組完成全部置出
2021Q1-3,公司實(shí)現(xiàn)銷售金額129.62 億元,同比增加174.27%;銷售面積77.32 萬平方米,同比增加122.38%;結(jié)算面積69.41萬平方米,較上年同期減少7.58 萬平方米,同比減少9.85%。截至2021 年上半年,公司剩余可開發(fā)土儲(chǔ)規(guī)模為290.56 萬平方米,可支撐公司未來2-3 年開發(fā)經(jīng)營。2021 年上半年公司共新增土地4 塊,土地總價(jià)57.8 億元,拿地態(tài)度較為謹(jǐn)慎,公司地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)整體發(fā)展較為穩(wěn)健。根據(jù)資產(chǎn)重組方案,上市公司擬將所持全部 23 家房地產(chǎn)開發(fā)公司股權(quán)置出,置入魯能集團(tuán)與都城偉業(yè)合計(jì)持有的魯能新能源 100%股權(quán),估值差額部分以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。此次交易完成后,魯能集團(tuán)支付的132 億元現(xiàn)金將有力支持公司進(jìn)行新能源業(yè)務(wù)的順利發(fā)展。
海陸齊發(fā)多能互補(bǔ),新能源發(fā)展可期
公司置入資產(chǎn)為魯能新能源,主營業(yè)務(wù)為風(fēng)能和太陽能的開發(fā)、投資和運(yùn)營。截至2021 年12 月,魯能新能源自主運(yùn)營項(xiàng)目 43個(gè),自主運(yùn)營裝機(jī)規(guī)模 344.15 萬千瓦,其中:海上風(fēng)電 40 萬千瓦、陸上風(fēng)電 230.20 萬千瓦、光伏發(fā)電 68.95 萬千瓦、儲(chǔ)能 5 萬千瓦。公司新能源業(yè)務(wù)以風(fēng)電為主,占比高達(dá)79%,同時(shí)布局光伏發(fā)電和光熱發(fā)電等新能源項(xiàng)目,形成海陸齊發(fā)、多能互補(bǔ)的綠色能源體系。2020 年,我國提出“2030 年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰,2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和”的“3060”雙碳目標(biāo),到 2030 年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到 25%左右,電力行業(yè)清潔低碳化轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的關(guān)鍵條件。從裝機(jī)容量來看,公司自主運(yùn)營裝機(jī)規(guī)模 344.15 萬千瓦,處于行業(yè)中等水平,隨著新項(xiàng)目陸續(xù)開工建設(shè),魯能新能源有望迎來高速發(fā)展期。從經(jīng)營情況來看,魯能新能源2021 年前8 月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23.69 億元,毛利率為59.05%,高于行業(yè)平均值。近年魯能新能源收入規(guī)模與利潤率持續(xù)提升,發(fā)展?fàn)顩r良好。
盈利預(yù)測與投資建議
在電力行業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型的背景下,同時(shí)伴隨著電站開發(fā)成本下行,我國風(fēng)電與光伏行業(yè)迎來了行業(yè)的市場規(guī)模擴(kuò)張與盈利水平 向好的高速發(fā)展機(jī)遇。廣宇發(fā)展通過資產(chǎn)重組,將原有地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出,同時(shí)置入行業(yè)前景良好、競爭優(yōu)勢(shì)突出、發(fā)展前凈較好的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。公司積極布局風(fēng)力、光伏以及光熱發(fā)電等新能源項(xiàng)目,具有較強(qiáng)的成長性,受益于“3060”的雙碳目標(biāo),公司新能源業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長。
魯能新能源2021 年前8 月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.05 億元,線性外推預(yù)計(jì)2021 年全年實(shí)現(xiàn)7.6 億元。同時(shí)考慮到公司手握大量現(xiàn)金,為公司后續(xù)加速擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)保障,我們預(yù)計(jì)2022-2023年末魯能新能源裝機(jī)容量分別為12GW、18GW,假設(shè)裝機(jī)容量1GW可實(shí)現(xiàn)2.2 億元?dú)w母凈利潤,因此,我們預(yù)測公司2022-2023 年可分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.0 億元和33.0 億元(考慮時(shí)間加權(quán),按照年初和年末的裝機(jī)量均值進(jìn)行計(jì)算)。
廣宇發(fā)展把握可再生能源行業(yè)發(fā)展機(jī)遇,資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí),同時(shí)資金充裕有望實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的迅速擴(kuò)張。若資產(chǎn)重組完成,魯能新能源順利置入后,我們預(yù)計(jì)公司2022-2023 年可分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.0/33.0 億元,對(duì)應(yīng)2022 年2 月11 日收盤價(jià)18.95 元/股,預(yù)計(jì)2022-2023 年P(guān)E 為20.8/10.7。目前公司資產(chǎn)重組未完成,對(duì)于公司原地產(chǎn)業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)2021-2023 年可分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-13.6/18.2/22.5 億元,對(duì)應(yīng)2022 年2 月11 日收盤價(jià)18.95 元/股,預(yù)計(jì)2021-2023 年P(guān)E為-26.0/19.4/15.7??紤]到公司行業(yè)景氣度向好、公司資金充裕有望實(shí)現(xiàn)快速規(guī)模擴(kuò)張,給予公司2023 年14 倍PE(資產(chǎn)重組完成后),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.81 元/股,首次覆蓋,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期;行業(yè)支持政策變動(dòng);上網(wǎng)電價(jià)及補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
長城汽車(601633):1月銷量11.2萬輛 新能源/海外銷售穩(wěn)步增長
類別:公司 機(jī)構(gòu):中信建投證券股份有限公司 研究員:何俊藝/程似騏/陶亦然/楊耀先/陳懷山 日期:2022-02-15
高基數(shù)下整體銷量同環(huán)比下滑,新能源與海外銷售繼續(xù)同比增長1 月公司批發(fā)銷量11.18 萬輛,同比-19.6%,環(huán)比-31.2%。分品牌來看,哈弗品牌實(shí)現(xiàn)銷量7.02 萬輛,同比-25.7%,環(huán)比-25.6%;WEY 品牌實(shí)現(xiàn)銷量0.51 萬輛,同比-15.0%,環(huán)比-49.3%;長城皮卡實(shí)現(xiàn)銷量1.29 萬輛,同比-42.2%,環(huán)比-48.6%;歐拉品牌實(shí)現(xiàn)銷量1.32 萬輛,同比+28.9%,環(huán)比-36.8%;坦克品牌實(shí)現(xiàn)銷量1.04 萬輛,同比+72.2%,環(huán)比-13.3%。
公司1 月新能源車銷量為1.38 萬輛,同比+33.8%,環(huán)比-38.4%。海外銷售1.28 萬輛,同比+16.2%,環(huán)比-19.1%。新能源與海外銷售保持增長。
主力車型保持熱銷,全年將持續(xù)投放新品
分車型看,哈弗H6 銷量3.56 萬輛,繼續(xù)穩(wěn)居中國SUV 銷量第一。哈弗神獸銷量1.0 萬輛,上市第二月銷量即破萬輛,爆款潛質(zhì)顯現(xiàn)。歐拉好貓銷量0.9 萬輛,同比+333.4%。歐拉芭蕾貓、歐拉朋克貓、歐拉閃電貓等產(chǎn)品將逐步迎來上市,助推歐拉品牌銷量持續(xù)突破。WEY 品牌自2021年開啟產(chǎn)品換新,“智能DHT 和咖啡智能”兩大核心技術(shù)體系助力品牌向上。坦克300 實(shí)現(xiàn)銷量1.04 萬輛,同比增長72.2%,環(huán)比較為穩(wěn)定,連續(xù)三個(gè)月銷量破萬。長城皮卡結(jié)構(gòu)調(diào)整,炮銷量1.0 萬輛,累計(jì)19 個(gè)月銷量過萬,持續(xù)蟬聯(lián)皮卡銷量冠軍,風(fēng)駿銷量有所收縮。
海外銷量穩(wěn)步增長,巴西布廠投放電動(dòng)化產(chǎn)品
1 月海外銷售1.28 萬輛,同比+16.2%,環(huán)比-19.1%,表現(xiàn)好于公司整體數(shù)據(jù)。公司不斷加大海外產(chǎn)能布局,全球化戰(zhàn)略正加速落地。2022 年1月公司接收巴西伊拉塞馬波利斯工廠,改造升級(jí)后,預(yù)計(jì)2023 年下半年投產(chǎn),年產(chǎn)能10 萬臺(tái),未來將輻射整個(gè)拉美地區(qū)。同時(shí),公司發(fā)布巴西市場戰(zhàn)略:計(jì)劃3 年內(nèi)投放10 款全新電動(dòng)化產(chǎn)品(4 款純電和6 款混動(dòng)),首款產(chǎn)品22Q4 上市。
投資建議:自主向上背景不變,公司完成體制轉(zhuǎn)型,市場需求把控力領(lǐng)先,中長期主抓電動(dòng)智能,助推公司加速向全球化科技公司轉(zhuǎn)型。持續(xù)看好公司強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期,屬于一線自主崛起核心品種。預(yù)計(jì)公司 2021、2022、2023 年EPS 分別為 0.74、1.23、1.53 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:短期缺芯影響銷量,新車型銷量不及預(yù)期,原材料漲價(jià)等。
海爾智家(600690)深度系列報(bào)告(二):品牌化戰(zhàn)略放眼四海 全方位布局碩果累累
類別:公司 機(jī)構(gòu):東北證券股份有限公司 研究員:陳玉盧/谷誠 日期:2022-02-15
報(bào)告摘要:
品牌出海戰(zhàn)略另辟蹊徑,全品類布局步入收獲期。不同于代工方式,海爾選擇了品牌收購帶動(dòng)自身品牌出海,且堅(jiān)持當(dāng)?shù)厣a(chǎn)當(dāng)?shù)劁N售。
2011 年起海爾先后收購了AUQA、Fisher&Paykel、GEA、Candy 四大品牌,打造了全球化的網(wǎng)絡(luò)布局,2011-2020 年海外收入CAGR 達(dá)33%,目前已占總營收的半壁江山,且海爾出海的覆蓋面廣、品類全。
海外發(fā)達(dá)市場成熟穩(wěn)定,新興市場潛力巨大。以北美、西歐、日本和澳洲為代表的發(fā)達(dá)國家的家電市場基本進(jìn)入成熟階段,家庭大家電保有率高、銷量穩(wěn)定、均價(jià)較高、消費(fèi)者品牌忠誠度高;以東歐、東南亞、拉丁美、中東非為代表的新興市場中差異較大,整體來說大家電保有量較低、銷量增長趨勢(shì)明顯、均價(jià)較低,未來仍有較大成長空間。
中性假設(shè)下, 2025 年日本、澳洲、北美、西歐的冰、洗、大廚電加總銷售額較2021 年漲幅分別可達(dá)到6.1%、19.3%、31.4%、14.9%。
四大品牌實(shí)現(xiàn)全區(qū)域布局、全價(jià)格段覆蓋。GEA:北美傳統(tǒng)家電品牌,大廚電優(yōu)勢(shì)明顯,產(chǎn)品種類不斷拓寬;Candy:歐洲知名大眾品牌,性價(jià)比高、本地化生產(chǎn)、布局東歐市場;AQUA:日本老牌家電品牌,與海爾合力打造雙品牌戰(zhàn)略,在東南亞市場本土化深耕;Fisher&Paykel:澳洲高端家電品牌,為海爾提供技術(shù)支撐、渠道布局完善。
全球協(xié)同帶來降本增效,海外利潤率、市占率有望雙升。經(jīng)過多年的持續(xù)布局,海爾在研發(fā)、采購、生產(chǎn)等方面實(shí)現(xiàn)了全球化的協(xié)同效應(yīng),并上線了數(shù)字化的全球供應(yīng)鏈管理體系,未來海外業(yè)務(wù)利潤率有望持續(xù)提升改善,且其大家電市占率仍有提升空間,中性假設(shè)下,預(yù)測2025年海爾集團(tuán)在北美、西歐、澳洲、日本中三大家電加總市占率分別可達(dá)到28.7%、10.4%、18.2%、17.8%;對(duì)應(yīng)的4 年銷售額CAGR 分別為:10.3%、9.2%、6.9%、4.6%。此外,空調(diào)有望成為海爾新增長點(diǎn)。
投資建議:我們略微調(diào)整公司未來三年的營收增速預(yù)測分別為11.03%、10.89%、8.87%,對(duì)應(yīng)毛利率為30.28%、30.52%、30.85%。
歸母凈利潤增速為42.72%、19.77%、18.43%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為19.79x、16.52x、13.95x,繼續(xù)給與“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格居高不下、疫情反復(fù)影響銷售業(yè)績
合盛硅業(yè)(603260):布局光伏多晶硅 硅基龍頭成長延續(xù)
類別:公司 機(jī)構(gòu):華泰證券股份有限公司 研究員:莊汀洲/王帥 日期:2022-02-15
擬投資175 億元布局光伏多晶硅產(chǎn)能,維持“增持”評(píng)級(jí)合盛硅業(yè)于2 月14 日發(fā)布公告,子公司新疆中部合盛硅業(yè)擬投資175 億元建設(shè)年產(chǎn)20 萬噸高純多晶硅項(xiàng)目,項(xiàng)目建成后公司將成為國內(nèi)多晶硅龍頭企業(yè)之一,且硅基材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善。據(jù)公司前期業(yè)績預(yù)告,公司預(yù)計(jì)21 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85.0-87.0 億元,業(yè)績?cè)鲩L主要受益于產(chǎn)品線全年景氣及年產(chǎn)20 萬噸密封膠項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)??紤]公司21Q4 主營產(chǎn)品景氣較好及未來各新項(xiàng)目貢獻(xiàn),我們上調(diào)公司21-23 年EPS 預(yù)測至8.01/8.43/9.62 元(前值7.77/8.22/8.60 元),結(jié)合可比公司估值水平(22年Wind 一致預(yù)期平均11 倍PE),考慮公司硅基材料龍頭地位及未來新項(xiàng)目成長性,給予公司22 年倍15xPE(前值基于21 年28 倍PE),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)126.45 元(前值217.56 元),維持增持評(píng)級(jí)。
新項(xiàng)目有望受益于下游光伏需求增長,公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化具備協(xié)同優(yōu)勢(shì)據(jù)公司公告,新項(xiàng)目含20 萬噸多晶硅、10 萬噸燒堿及配套設(shè)施,投產(chǎn)后公司將成為國內(nèi)多晶硅龍頭之一。受光伏需求帶動(dòng)及行業(yè)供給不足等影響,21年以來多晶硅持續(xù)景氣,據(jù)百川盈孚,截至2 月14 日多晶硅22Q1 均價(jià)23.2萬元/噸,同比/環(huán)比變動(dòng)+87%/-7%,21Q4 以來受工業(yè)硅價(jià)格影響景氣回落但整體維持高位,長期看我們認(rèn)為行業(yè)仍將持續(xù)受益于光伏需求帶動(dòng)。據(jù)百川盈孚,21 年公司工業(yè)硅產(chǎn)能75 萬噸,且公司在新疆自備電廠,據(jù)大全新能源招股書,硅粉/電在大全新能源20 年多晶硅成本中占比約31%/28%,我們認(rèn)為公司依托產(chǎn)業(yè)鏈自主配套,新項(xiàng)目將具備顯著成本優(yōu)勢(shì)。
工業(yè)硅和有機(jī)硅景氣有所回落,在建項(xiàng)目鞏固未來成長性21Q4 以來,受限電影響減弱及行業(yè)開工復(fù)蘇等影響,有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈景氣逐漸下行,據(jù)百川盈孚,截至2 月14 日工業(yè)硅/DMC 價(jià)格分別2.04/3.18 萬元/噸,較21Q3 高位均回落逾45%,價(jià)差方面,截至2 月14 日DMC-工業(yè)硅22Q1 平均價(jià)差1.67 萬元/噸,環(huán)比-1%,隨著價(jià)格回落,產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差已趨于平穩(wěn)。其他新項(xiàng)目方面,包括新疆鄯善煤電硅一體化20 萬噸硅氧烷、云南80 萬噸工業(yè)硅和配套60 萬噸煤化工項(xiàng)目,以及新疆合盛硅電煤一體化二/三期項(xiàng)目(含40 萬噸工業(yè)硅及20 萬噸硅氧烷等)。公司作為國內(nèi)硅基材料行業(yè)龍頭,未來有望持續(xù)受益于自身規(guī)模擴(kuò)張及產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期,有機(jī)硅行業(yè)產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期。
五洲特紙(605007):六問六答 當(dāng)前位置我們堅(jiān)定看好的原因
類別:公司 機(jī)構(gòu):華安證券股份有限公司 研究員:馬遠(yuǎn)方 日期:2022-02-15
主要觀點(diǎn):
我們于12月4日發(fā)布深度報(bào)告《五洲特紙:以紙代塑大時(shí)代下的高成長紙基材料領(lǐng)軍企業(yè)》,對(duì)公司核心競爭力、行業(yè)特性及成長驅(qū)動(dòng)進(jìn)性深度拆解,基于交流反饋,我們針對(duì)公司熱點(diǎn)問題進(jìn)行梳理解讀。
一:怎么看公司ROE 持續(xù)領(lǐng)先?
高ROE 部分來自于高ROA,基于產(chǎn)品高效生產(chǎn)形態(tài)及公司獨(dú)特的低成本優(yōu)勢(shì)。從生產(chǎn)形態(tài)來看,公司專注食品包裝紙、格拉辛紙等紙種,核心產(chǎn)品市場容量大,單條紙機(jī)單個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)能大,無需在不同紙種間頻繁切換。提高生產(chǎn)端效率。從生產(chǎn)成本來看,公司具備獨(dú)特的低成本優(yōu)勢(shì),擁有以創(chuàng)始人為核心的專業(yè)技改研發(fā)團(tuán)隊(duì),通過引進(jìn)國外二手紙機(jī)進(jìn)行技改,達(dá)到降低固定資產(chǎn)投入和生產(chǎn)成本的目的。另外,江西基地全面投產(chǎn)后,規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯,成本優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。
二:再論格局,食品包裝及特紙行業(yè)壁壘怎么看
具備生產(chǎn)端和客戶端雙重壁壘。特種紙普遍具備生產(chǎn)適用性以及客戶綁定的雙重壁壘,其中食品包裝紙對(duì)安全要求更高。生產(chǎn)端:在強(qiáng)調(diào)效率的同時(shí)要求靈活性,社會(huì)卡大型紙機(jī)基于規(guī)模效應(yīng)考慮難以切入;另一方面,接觸食品禁止熒光劑殘留,為中高端客戶不可觸碰的紅線,食品包裝具備專線專用特點(diǎn)??蛻舳?下游多為食品飲料等品牌客戶,集中度高,對(duì)供應(yīng)商質(zhì)量及穩(wěn)定性、規(guī)模要求高,認(rèn)證周期久,客戶為定制型生產(chǎn),對(duì)售后服務(wù)的要求較高;此外,歐美系高端客戶還要求更為嚴(yán)苛的FSC 認(rèn)證,天然性排除部分企業(yè)。遠(yuǎn)期來看,能評(píng)環(huán)評(píng)指標(biāo)收緊,擴(kuò)產(chǎn)門檻稀缺。公司遠(yuǎn)期湖北449 萬噸漿紙一體化產(chǎn)能指出中長期成長路徑。
三:食品包裝紙空間及成長性如何?
行業(yè)層面:食品包裝紙是特紙中空間最大、高增長的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。2019 年市場規(guī)模達(dá)到205.4 萬噸,預(yù)計(jì)2025 年市場規(guī)模有望達(dá)到約480 萬噸。在愈發(fā)嚴(yán)格的禁塑背景下進(jìn)入加速擴(kuò)容期。除此以外,連鎖餐飲、新式茶飲的高速增長,以及以液包為主的國產(chǎn)替代,將給行業(yè)逐步釋放增量。此外,食品級(jí)白卡產(chǎn)能集中在中國和歐洲,受疫情及海外政經(jīng)局勢(shì)影響,歐洲產(chǎn)能有所下滑,僅能滿足歐洲地區(qū)需求。歐洲以外地區(qū)如北美、中東、東南亞需求推動(dòng)國內(nèi)食品白卡出口。
四:怎么看30 萬噸文化紙產(chǎn)能
公司江西基地30 萬噸文化紙產(chǎn)線旨在充分利用園區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)及配套設(shè)備,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)效益的最大化。規(guī)模效應(yīng)角度:新增一條大宗紙產(chǎn)線對(duì)于充分利用配套的熱電聯(lián)產(chǎn)設(shè)備而言性價(jià)比最高,主因單條產(chǎn)線產(chǎn)量大而穩(wěn)定,相比特紙生產(chǎn)無需過多調(diào)試與技改,且下游需求廣泛便于產(chǎn)能消化。環(huán)保角度:在環(huán)保政策趨嚴(yán)下,大型生產(chǎn)基地布局大類紙能更好的實(shí)現(xiàn)園區(qū)內(nèi)水循環(huán)。以文化紙為例,公司文化紙生產(chǎn)流程可使用格拉辛紙工序中形成的白水,同等情況下單噸水生產(chǎn)更多成品紙,減少清水用水量和污水排放量。
五:怎么看木漿對(duì)公司盈利影響?
木漿為成本主要組成,基于生產(chǎn)壁壘帶來的客戶粘性,以及直銷銷售模式,特種紙具備良好的、及時(shí)的上游成本傳導(dǎo)能力。除此以外,在預(yù)期較大級(jí)別成本漲價(jià)前,公司基于規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及和漿廠合作積累,通過主動(dòng)囤漿對(duì)沖成本抬升,以21H1 為例,木漿漲價(jià)背景下基于前期囤漿,利潤率不降反升。展望后市,闊葉漿廠家已新增/擬新增產(chǎn)能較大,紙價(jià)無大幅上漲的內(nèi)在邏輯。同時(shí)公司正加快布局白卡紙用量最大的化機(jī)漿產(chǎn)線,節(jié)約成本增厚利潤。
六:如何看待估值水平?
從相對(duì)角度,公司自上市至21H1,PE-TTM 與仙鶴股份處于同一水平,在21Q3 盈利短期分化帶來估值偏離,而我們判斷公司也是自21Q3 起,將進(jìn)入利潤逐季攀升拐點(diǎn)。從絕對(duì)角度,公司當(dāng)前PE-TTM低于自身歷史中樞,而利潤增速自21Q3 后進(jìn)入加速拐點(diǎn),在2022 年開始進(jìn)入高成長期,增速有往明顯領(lǐng)銜行業(yè)。當(dāng)前估值安全邊際強(qiáng),具備高成長驗(yàn)證帶來的估值修復(fù)空間。
盈利預(yù)測投資建議
公司生產(chǎn)和銷售優(yōu)勢(shì)相輔相成,具備強(qiáng)α屬性,行業(yè)在禁塑及新業(yè)態(tài)高成長背景下景氣度高,我們預(yù)計(jì)公司進(jìn)入規(guī)模逐季攀升階段,在雙碳帶來的擴(kuò)產(chǎn)指標(biāo)稀缺背景下,公司未來湖北漿紙一體化產(chǎn)能指出清晰遠(yuǎn)期動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司短中期可見增速明顯高于行業(yè),在上市后的新一輪高成長將逐季驗(yàn)證,具備利潤高增長及估值修復(fù)雙重動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.91/6.90/8.66 億元,同比增長15.5%/76.4%/25.5%;對(duì)應(yīng)PE 分別為21.66X、12.28X、9.8X,在當(dāng)前位置我們堅(jiān)定看好,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、市場競爭加劇、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
賽輪輪胎(601058)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告:境外項(xiàng)目再加碼 海運(yùn)疏解現(xiàn)曙光
類別:公司 機(jī)構(gòu):信達(dá)證券股份有限公司 研究員:張燕生/洪英東 日期:2022-02-15
事件:北京時(shí)間2022 年 2 月14 日,賽輪輪胎發(fā)布柬埔寨年產(chǎn) 165 萬條全鋼子午線輪胎項(xiàng)目可行性報(bào)告,報(bào)告指出:項(xiàng)目總投資為142,585 萬元人民幣,其中自有資金比例50%,借款擬向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng);項(xiàng)目建成后年平均營業(yè)收入179,129 萬元,年平均凈利潤30,908 萬元;新建工廠項(xiàng)目建設(shè)期共需17 個(gè)月;項(xiàng)目目標(biāo)市場定位以國際市場(北美、歐洲)為主。
點(diǎn)評(píng):
又一海外項(xiàng)目上馬,公司國際化腳步穩(wěn)扎穩(wěn)打。目前公司的越南一期、二期和柬埔寨半鋼胎項(xiàng)目均已建成投產(chǎn),越南三期項(xiàng)目正火熱建設(shè)中,我們預(yù)計(jì)越南三期年產(chǎn)300 萬套半鋼輪胎項(xiàng)目2022 年達(dá)產(chǎn)200 萬套、2023 年達(dá)產(chǎn)300 萬套,預(yù)計(jì)年產(chǎn)100 萬套全鋼輪胎2022 年達(dá)產(chǎn)。公司新布局的柬埔寨全鋼胎項(xiàng)目位于柬埔寨1 號(hào)公路南側(cè),過境越南不須開柜查驗(yàn),公司可充分利用現(xiàn)有的輪胎生產(chǎn)技術(shù)和人力、物力資源,結(jié)合柬埔寨自身低稅率的特點(diǎn),提升公司國際市場占有率,助力公司占據(jù)更有利的競爭位置。
美國港口治理堵塞問題,有望釋放運(yùn)力平抑運(yùn)費(fèi)。據(jù)洛杉磯港網(wǎng)站的數(shù)據(jù),在2021 年10 月中旬開始治理后,港口積壓的空箱在加速運(yùn)走,港口卸貨周轉(zhuǎn)效率提升,排隊(duì)等待入港的集裝箱船數(shù)量比11 月峰值減少一半以上,亞洲到美國送貨所需時(shí)長縮短。因而,美國港口堵塞問題有望在入夏前恢復(fù)往年正常狀態(tài),運(yùn)力不再緊張后運(yùn)價(jià)有望相應(yīng)回落。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到185.22、249.44、298.76 億元,同比增長20.23%、34.676%、19.78%,歸屬母公司股東的凈利潤分別為15.22、25.18、32.24 億元,同比增長2.06%、65.43%、28.03%,2021-2023 年攤薄EPS 分別達(dá)到0.50 元,0.82 元和1.05 元。對(duì)應(yīng)2022 年的PE 為13 倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素: 1、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期2、橡膠價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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