安信證券:2021年高景氣賽道大概率在2022年出現(xiàn)基本面分化
(原標(biāo)題:安信證券:2021年高景氣賽道大概率在2022年出現(xiàn)基本面分化)
安信證券發(fā)布投資策略稱,截止1月29日晚十二點(diǎn),超過2600家A股上市公司披露2021年年報(bào)業(yè)績預(yù)告,披露率為56.57%。當(dāng)前,2021年全A預(yù)告業(yè)績增速達(dá)到61.93%,復(fù)合2019年年化同比增速達(dá)到21.21%;全A(非金融)分別為76.51%和25.50%,絕對水平并不低。(需要提醒的是隨著后續(xù)披露,數(shù)據(jù)可能存在調(diào)整。)但是,當(dāng)我們將有Wind一致預(yù)期的1193家上市公司作為樣本,僅有39%的2021全年預(yù)告業(yè)績(上下限平均值)超出Wind一致預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2021年全年A股盈利增速在23%左右,Q4環(huán)比Q3進(jìn)一步回落,處于盈利下行周期,2022年A股基本面面臨著不小的下行壓力。
在此前的專題報(bào)告《下行的A股基本面:成本沖擊下何以解憂?》中,我們提出:從2021年下半年開始A股基本面就面臨著較為明顯的下滑壓力。從2021年Q4到2022年A股上半年基本面的憂慮來自于三個方面:1、PPI可能出現(xiàn)較為明顯的下滑;2、經(jīng)濟(jì)整體增長出現(xiàn)放緩;3、資產(chǎn)減值損失增加,圍繞地產(chǎn)鏈條的資產(chǎn)減值損失尤為值得關(guān)注。
PPI對于A股基本面的負(fù)面沖擊應(yīng)該在2022年下半年最為明顯;經(jīng)濟(jì)整體增長出現(xiàn)放緩在穩(wěn)增長政策的對沖下呈現(xiàn)收斂;但是年報(bào)業(yè)績預(yù)告中房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)減值損失已經(jīng)在Q4開始暴露。從近幾年的統(tǒng)計(jì)觀察來看,地產(chǎn)上下游鏈條合計(jì)利潤占到全A非金融的超過20%,對于A股基本面的負(fù)面沖擊值得警惕。從目前來看,Q4房地產(chǎn)鏈上下游資產(chǎn)減值損失并不明顯,但是需要在正式年報(bào)中進(jìn)一步確認(rèn)。如果房地產(chǎn)(鏈)在后續(xù)不形成負(fù)面拖累,那么我們預(yù)計(jì)A股盈利最快將在2022Q3見底。
從年報(bào)業(yè)績預(yù)告來觀察高景氣賽道的內(nèi)部,分化已經(jīng)開始顯現(xiàn)。在此,我們再次強(qiáng)調(diào)對于2021年高景氣高估值賽道中期產(chǎn)業(yè)趨勢看好,但2021年高景氣賽道在2022年出現(xiàn)基本面分化是大概率事件,投資機(jī)遇將從2021年產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)多數(shù)公司轉(zhuǎn)向少數(shù)環(huán)節(jié)少數(shù)公司。
進(jìn)一步,從業(yè)績超預(yù)期的角度進(jìn)行評估,本文以實(shí)際公布的業(yè)績預(yù)告中值減去截至2021年12月31日的Wind一致凈利潤平均值作盈利預(yù)測差值來看,我們發(fā)現(xiàn):其一,盈利超預(yù)期主要分布在銀行和券商領(lǐng)域。其二,二級細(xì)分行業(yè)來看,業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)主要集中于銀行、生物制品、證券、基礎(chǔ)建設(shè)、稀有金屬等方向;房地產(chǎn)、石油化工、畜禽養(yǎng)殖、電力、航運(yùn)等細(xì)分行業(yè)平均低于預(yù)期。
進(jìn)行歸因分析后發(fā)現(xiàn),受益主因疫情后景氣持續(xù)修復(fù),漲價因素減弱;受損主因原材料漲價拖累,疫情因素環(huán)比此前減弱,說明若疫情后續(xù)能持續(xù)好轉(zhuǎn)則對于A股基本面形成較好的支撐,同時上游原材料漲價的負(fù)面影響有望在今年上半年緩解。具體而言:1、量價齊升的相關(guān)細(xì)分行業(yè)有:動力電池相關(guān)化學(xué)品(電解液、鋰鹽、磷化工、隔膜、三元前驅(qū)體、負(fù)極材料等)、鋰電設(shè)備、光伏風(fēng)電設(shè)備(太陽能電池、風(fēng)電軸承、硅片硅料等)、化工品(鉀肥、鋰鹽、聚氨酯、氟化工等)。2、下游需求上升帶動銷量提升的行業(yè)有:面板(柔性屏、顯示器件等)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈(半導(dǎo)體材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、封測等環(huán)節(jié))、汽車零部件(智能化汽車電子等)、軍工產(chǎn)業(yè)鏈(特鋼、航天航空裝備等)、IT服務(wù)、軟件開發(fā)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)(CXO等)。3、主要由產(chǎn)品價格提升帶動業(yè)績增長的行業(yè)有:大宗商品為主的煤炭、石油化工、鋁、銅、鋅、鋼鐵、純堿、化肥等環(huán)節(jié)。
從目前已經(jīng)披露的年報(bào)業(yè)績預(yù)告來看,整體而言周期業(yè)績增長>高端制造業(yè)>醫(yī)藥、券商>
消費(fèi)、銀行、科技>保險>房地產(chǎn)?;谌陿I(yè)績預(yù)告并結(jié)合行業(yè)中觀數(shù)據(jù),我們認(rèn)為未來仍然值得關(guān)注的高景氣細(xì)分主要集中在以下幾個方向:第一梯隊(duì):高景氣主賽道新能源車、光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料;智能化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈:智能化IT服務(wù)、消費(fèi)電子(VR/AR)、軟件開發(fā)、智能汽車(汽車零部件)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。第二梯隊(duì):
銀行、證券、白酒、尿素、鋁、石油化工、面板、軍工產(chǎn)業(yè)鏈(特鋼、航天/航空裝備)等。第三梯隊(duì):上游部分周期品(煤炭、鋰、鈷、稀土永磁、特鋼、農(nóng)藥、化肥)、啤酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、有望困境反轉(zhuǎn)的疫情修復(fù)可選消費(fèi),如快遞、酒店、人工景點(diǎn)、以及物流等。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期,全球疫情超預(yù)期。