"第二大股東國家集成電路已減持約472萬(wàn)股，約占總股本1%，完成減持計劃過(guò)半。"

伴隨著(zhù)部分股東減持，北京兆易創(chuàng )新科技股份有限公司(下稱(chēng)"兆易創(chuàng )新",603986.SH)股價(jià)跌跌不休。2020年下半年以來(lái)，兆易創(chuàng )新股價(jià)從295元/股跌至2021年3月16日的147元/股。截至4月27日，該股報收186元/股，市值882億元，滾動(dòng)市盈率仍高達100倍。

兆易創(chuàng )新為何被減持?從業(yè)績(jì)上并不能看出太多端倪。2020年，兆易創(chuàng )新?tīng)I收40.97億元，同比增長(cháng)40.4%;凈利潤8.81億元，同比增長(cháng)45.11%;扣非后凈利潤為5.55億元，同比下降1.79%。

為此，《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系到公司方面，并得到了一些答復。

行業(yè)爆發(fā)毛利率卻下滑

公開(kāi)資料顯示，兆易創(chuàng )新成立于2005年，2016年上市，主營(yíng)核心產(chǎn)品是存儲器芯片，以及MCU微控制器產(chǎn)品、指紋芯片和觸控芯片等傳感器產(chǎn)品。2020年，三大業(yè)務(wù)分別占比73%、17%和10%。

過(guò)去幾年，兆易創(chuàng )新交出了不錯的成績(jì)單。財報顯示，2016年至2020年，其營(yíng)收從14.9億元增加到45億元;歸母凈利潤從1.76億元增加到8.81億元。在此期間，公司單季毛利率均維持在37%左右。

兆易創(chuàng )新告訴《投資者網(wǎng)》："2016年到2020年，公司研發(fā)人員數量從177人增長(cháng)到795人，研發(fā)投入從1.02億增長(cháng)到5.41億元，公司持續推出具有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品，得到市場(chǎng)的廣泛認可。"

然而到了2020年四季度，公司毛利率突然大幅下滑到29.5%，相比2019年同期下滑超過(guò)14個(gè)百分點(diǎn)。

不僅是毛利率，股東回報率也不容樂(lè )觀(guān)。

數據顯示，2020年，兆易創(chuàng )新凈資產(chǎn)收益率(加權)為10.64%，不僅降至十年來(lái)最低水平，在行業(yè)內排名靠后，而2019年該指標還有17%。公司對此解釋稱(chēng)，這與定增募資等原因帶來(lái)凈資產(chǎn)增加54.67億元有關(guān);增幅高達104.65%，超過(guò)了當年凈利潤45%的增幅。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，兆易創(chuàng )新主營(yíng)業(yè)務(wù)存儲芯片業(yè)務(wù)毛利率同比減少4個(gè)百分點(diǎn)至35%，營(yíng)收增速也有所放緩;傳感器業(yè)務(wù)毛利率也從2019年的50.26%下降到37%。

表現最好的是MCU業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)70.16%，毛利率增加了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

中信建投近期在研報中指出，2020年以來(lái)，疫情疊加產(chǎn)能不足等諸多因素導致芯片缺貨漲價(jià)潮此起彼伏，2021年仍無(wú)減緩跡象，當前芯片漲價(jià)搶購已波及到上游的晶圓制造。半導體板塊高景氣度將維持，全球晶圓產(chǎn)能緊缺將持續到2021年三季度至四季度。

在目前這場(chǎng)"缺芯"大戰中，得產(chǎn)能者得天下，兆易創(chuàng )新暫未形成庫存優(yōu)勢。2020年底，兆易創(chuàng )新的存貨為7.4億元，同比增長(cháng)了17.4%，并且其中有3.43億元為原材料(占比46%)。

"2020年以來(lái)，產(chǎn)能緊張是全行業(yè)都面臨的問(wèn)題。公司對供應鏈的布局采取相對多元化的穩健布局，目前與多個(gè)晶圓廠(chǎng)保持全面密切的合作關(guān)系。"公司方面對此向《投資者網(wǎng)》回應稱(chēng)。

毛利率因何下滑?

"毛利率下降是由于存儲芯片和傳感器的產(chǎn)品結構變動(dòng)，另外，匯率在2020年的大幅波動(dòng)，毛利率較低的代銷(xiāo)業(yè)務(wù)、電容觸控產(chǎn)品等出貨增加。"兆易創(chuàng )新表示。

追根溯源，爆雷的子公司、上升的生產(chǎn)成本等因素共同促成了公司毛利率下滑。

2020年，兆易創(chuàng )新總成本增加了47.66%。

與此同時(shí)，思立微與行業(yè)龍頭匯頂科技頻頻引戰。企查查數據顯示，思立微多次因實(shí)用性專(zhuān)利、侵害發(fā)明專(zhuān)利與匯頂科技對簿公堂。結果是，雙方大打價(jià)格戰，思立微在2020年虧損約1500萬(wàn)元。

"思立微傳感器業(yè)務(wù)受到了疫情和關(guān)鍵大客戶(hù)的影響，同時(shí)對募投項目等研發(fā)費用也大幅增加，導致虧損;匯頂起訴思立微的案件，均已被法院裁定駁回匯頂起訴或發(fā)回重審。一個(gè)行業(yè)內有多家公司開(kāi)展業(yè)務(wù)是很正常的現象。智能化時(shí)代，傳感器的領(lǐng)域是最近及未來(lái)增長(cháng)非常大的領(lǐng)域，我們看好傳感器業(yè)務(wù)的長(cháng)期發(fā)展。"兆易創(chuàng )新對此向《投資者網(wǎng)》回應稱(chēng)。

業(yè)績(jì)承諾利潤指標未達成，思立微原股東支付補償款2.258億元計入交易性金融資產(chǎn)，增加了兆易創(chuàng )新歸母凈利潤1.9億元。

2020年第四季度，兆易創(chuàng )新因此計提了1.28億元商譽(yù)計提減值準備，導致單季扣非凈利潤虧損2015萬(wàn)元。

如此一來(lái)一去，公司因此獲得超過(guò)6000萬(wàn)扣非凈利潤。而扣除這一筆收入后，公司2020年四季度的歸母凈利潤約為1.5億元，仍同比減少1%。

兆易創(chuàng )新如此解釋?zhuān)?quot;2020年第四季度銷(xiāo)售收入環(huán)比下降，主要是與產(chǎn)品固有的生產(chǎn)周期相關(guān)。受疫情影響，客戶(hù)在2020年第二季度時(shí)持觀(guān)望狀態(tài)、第三季度有大客戶(hù)集中提貨。而公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期是6個(gè)月，從而導致四季度可出貨量減少。供應量的增加會(huì )體現在2021年一季度及之后。"

"預估2021年公司獲得的產(chǎn)能增量能在30%以上"，兆易創(chuàng )新在多個(gè)場(chǎng)合傳達了相關(guān)信號，但資本市場(chǎng)不等人。

2020年，國家集成電路進(jìn)行了兩次減持，根據彼時(shí)股價(jià)，累計減持金額超14億元。今年1月再次宣布減持，半年內擬減持943萬(wàn)股，占總股本約2%;另外在任意連續90日內，減持471萬(wàn)股。減持原因是"為實(shí)現股東良好回報"。

不僅如此，公司創(chuàng )始人朱一明也在減持。2020年年末，朱一明從持股9.56%到8.54%，減持價(jià)格區間為174至218元/股，減持套現9.59億元。

根據企查查，朱一明最新持股4029萬(wàn)股，占總股本8.54%;國家集成電路持股2978萬(wàn)股，占總股本6.28%。

機構對兆易創(chuàng )新的持股也有所改變。截至2021年一季度末，基金機構對公司的合計持股為7565.45萬(wàn)股，相比2020年年末的超1億股大幅降低。

兆易創(chuàng )新對此回應稱(chēng)："股價(jià)(市值)從長(cháng)期看始終是企業(yè)內在價(jià)值的反應，但在一定時(shí)期內也會(huì )受到行業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)周期等諸多經(jīng)營(yíng)層面以外的因素影響。集成電路行業(yè)是個(gè)長(cháng)周期的行業(yè)，很可能公司基本面沒(méi)有發(fā)生任何變化，估值的波動(dòng)卻可能多達幾十億元。公司目前經(jīng)營(yíng)情況良好，行業(yè)景氣度也處于可持續的狀態(tài)。公司將一如既往做好經(jīng)營(yíng)，以良好業(yè)績(jì)回報廣大投資者。"

今年2月25日，摩根士丹利將兆易創(chuàng )新目標價(jià)下調，原因是，預計該公司今年原計劃的芯片產(chǎn)能擴張或不及投資者預期，相關(guān)子公司產(chǎn)能下降可能影響到兆易創(chuàng )新的業(yè)績(jì);并將公司2020年的EPS預測下調2%，指紋識別相關(guān)業(yè)務(wù)的利潤率也預期走低。

未來(lái)能否扭轉趨勢?

兆易創(chuàng )新已下定決心改變毛利率下滑的趨勢。

公司表示，存儲芯片業(yè)務(wù)主要是受目前DRAM產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率低的影響。自有品牌DRAM產(chǎn)品預計2021年上半年推出，主要面向消費類(lèi)、工業(yè)控制類(lèi)及車(chē)規等利基市場(chǎng)。

兆易創(chuàng )新的主要產(chǎn)品為代碼型閃存芯片(NOR Flash)，主要用來(lái)存儲代碼及少量數據;以及動(dòng)態(tài)隨機存取存儲器(DRAM)，其在計算系統中占據核心位置，是存儲器最大的細分市場(chǎng)(占比約六成)。

NOR Flash往往使用數量少和單價(jià)低，市場(chǎng)較小;而在DRAM產(chǎn)品方面， 兆易創(chuàng )新目前代理出售的是合肥長(cháng)鑫的產(chǎn)品，毛利率較低。

實(shí)際上，早在2020年6月份，兆易創(chuàng )新便在布局自有品牌的研發(fā)。彼時(shí)公司定增募資43.24億元，其中33.24億元資金用于DRAM芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目。

那么，未來(lái)兆易創(chuàng )新能否扭轉毛利率下滑的局面?開(kāi)源證券電子行業(yè)分析師劉翔表示肯定："由于公司的存儲芯片和MCU均為通用類(lèi)產(chǎn)品，今年處于漲價(jià)周期，下游需求的高度景氣預將對公司產(chǎn)品的銷(xiāo)量和價(jià)格產(chǎn)生較強的提振作用，公司將享有相對充足的產(chǎn)能和較高的毛利率水平。"

不過(guò)，也有業(yè)內人士持不同看法，原因是行業(yè)步入飽和期，研發(fā)回報率較低。

過(guò)去幾年，DRAM內存供過(guò)于求。在2018年，全球DRAM的銷(xiāo)售額達到994億美元;IC Insights最新預計，2020年全球DRAM預計銷(xiāo)售額652.15億美元。

而在技術(shù)上，DRAM的開(kāi)發(fā)難度大，制造技術(shù)門(mén)檻較高，涉及工序多且復雜，長(cháng)期被海外廠(chǎng)商壟斷。市場(chǎng)調研機構TrendForce今年3月發(fā)布的數據顯示，2020年第四季度，韓國半導體行業(yè)兩大巨頭——三星電子和SK海力士在該領(lǐng)域市場(chǎng)份額合計達到72%。

我國DRAM芯片長(cháng)期依賴(lài)進(jìn)口，國內代表合肥長(cháng)鑫研發(fā)多年后，仍相比國際廠(chǎng)商落后兩到三年時(shí)間。而合肥長(cháng)鑫的董事長(cháng)也是朱一明，同業(yè)競爭下，兆易創(chuàng )新未來(lái)能分幾杯羹?

"存儲芯片領(lǐng)域中，DRAM產(chǎn)品在服務(wù)器、計算機、手機及其他消費電子領(lǐng)域具有廣泛的應用，即便是任何一個(gè)DRAM的細分市場(chǎng)，都是一個(gè)幾十億美金的很大的市場(chǎng)。盡管中國作為全球最大的DRAM需求市場(chǎng)，但面對如此巨大的需求，國內的市場(chǎng)依舊被國外廠(chǎng)商牢牢占領(lǐng)，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金進(jìn)入DRAM領(lǐng)域，有利于豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)，大幅提升公司競爭力及行業(yè)地位。"兆易創(chuàng )新告訴《投資者網(wǎng)》。

除此之外，兆易創(chuàng )新還押寶指紋識別芯片。

不過(guò)，對于指紋識別芯片行業(yè)的發(fā)展前景，市場(chǎng)判斷并不樂(lè )觀(guān)。近兩年來(lái)，行業(yè)內價(jià)格戰酣暢，屏下指紋芯片售價(jià)快速下跌，單個(gè)售價(jià)從2019年的10美元降低到了5美元。另外，TCL、華星等廠(chǎng)商正在研發(fā)的全屏多點(diǎn)屏內指紋技術(shù)。

野村東方國際證券預測，今年，鏡頭式光學(xué)識別芯片/模組的價(jià)格還將繼續降低至1.5至3.5美元。這意味著(zhù)兆易創(chuàng )新的盈利空間可能進(jìn)一步萎縮。

兆易創(chuàng )新向《投資者網(wǎng)》回應稱(chēng)："今年目前來(lái)看，包括電容觸控、指紋等產(chǎn)品線(xiàn)出貨量預計都會(huì )有所提升，在其他客戶(hù)的業(yè)務(wù)開(kāi)展也將彌補去年關(guān)鍵大客戶(hù)的影響。另外產(chǎn)業(yè)鏈上漲價(jià)行為的傳導也在發(fā)生。"

實(shí)際上，在這場(chǎng)風(fēng)險重重的市場(chǎng)激戰中，兆易創(chuàng )新有足夠的籌碼。截至2020年年末，公司賬面貨幣資金達到73.62億元，一年內到期的借款為零。

值得一提的是，在公司營(yíng)收中占比16.79%的微控制器(MCU)業(yè)務(wù)，今年將持續高景氣度。中信建投表示，下半年通常為產(chǎn)業(yè)旺季，各大終端應用出貨量將進(jìn)一步增加，但日本地震與臺灣旱災卻加劇供給鏈缺貨形勢，預計MCU產(chǎn)能緊缺的狀況將會(huì )持續。(謝瑩潔)