完成焦化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈布局后，寶泰隆(601011.SH)試圖通過(guò)自建煤礦延伸產(chǎn)業(yè)鏈，達到降本增效目的。

3月8日晚，寶泰隆披露定增募資預案，公司擬向不超過(guò)35名特定對象發(fā)行股份募資不超過(guò)15.77億元，所募資金主要用于建設煤礦。

長(cháng)江商報記者發(fā)現，2011年上市以來(lái)，寶泰隆股權融資加債券融資合計接近60億元，這些募資，大部分用于產(chǎn)業(yè)項目建設。其中，大約25億元股權融資用于焦炭制30萬(wàn)噸穩定輕烴(轉型)升級項目建設。

不過(guò)，近年來(lái)，寶泰隆的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并不理想。2019年，公司實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤)雙降，凈利潤同比降幅達八成。去年前三季度，公司凈利潤為0.14億元，同比降幅再次達八成。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)連續下降，可能與成本高企有關(guān)。去年前三季度，公司綜合毛利率16.09%，而凈利率只有0.75%。

針對本次募資，寶泰隆稱(chēng)，通過(guò)建設自有煤礦，延長(cháng)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現煤炭自供并購，能有效降低經(jīng)營(yíng)成本，提升盈利能力。

再募資建礦補短板

寶泰隆計劃再度大規模募資，進(jìn)行煤礦建設，試圖補齊產(chǎn)業(yè)短板。

根據定增預案，寶泰隆擬向不超過(guò)35名特定對象發(fā)行不超過(guò)3.2億股，募資不超過(guò)15.77億元。所募資金，分別投向公司一礦、二礦、三礦項目及補充流動(dòng)資金，對應擬使用募資6.53億元、3.70億元、3.54億元及2億元，其中，一礦、二礦、三礦項目合計擬使用募資13.77億元。

上述募投項目的背景為，2016年以來(lái)，煤炭鋼鐵行業(yè)供給側改革政策落實(shí)及實(shí)施，政策去產(chǎn)能效果顯現，產(chǎn)量庫存持續下降。目前，中國煤炭行業(yè)已經(jīng)由之前“去產(chǎn)能、限產(chǎn)量”逐漸調整為“保供應、穩煤價(jià)”。

寶泰隆稱(chēng)，本次募投項目涉及的三個(gè)煤礦，均按照國家與黑龍江省的煤礦產(chǎn)能置換政策，落實(shí)了產(chǎn)能置換方案并取得了黑龍江省發(fā)改委產(chǎn)能置換調整方案的批復。因此，本次募投項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策以及關(guān)于煤礦承接過(guò)剩產(chǎn)能的總體規劃要求。

本次募投項目對寶泰隆而言具有戰略發(fā)展意義。近年來(lái)，經(jīng)過(guò)不斷布局，寶泰隆已經(jīng)形成一系列化工產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。公司稱(chēng)，煤炭是其產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，是公司一系列產(chǎn)業(yè)循環(huán)所依賴(lài)的最主要原材料，是公司全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的核心成本。因此，原煤成本控制是公司盈利能力的核心要素。本次募投項目就是向上游重要原材料煤礦產(chǎn)業(yè)的延伸，以增強原煤自給能力。

在原材料原煤方面，寶泰隆承受著(zhù)較大的成本壓力。公司稱(chēng)，長(cháng)期以來(lái)，公司原煤、精煤的供應基本依賴(lài)外購，原煤外購價(jià)格遠高于公司自有煤礦開(kāi)采成本，同時(shí)原煤、精煤購買(mǎi)量受到市場(chǎng)供應的影響，無(wú)法完全自主按照下游產(chǎn)品需求情況來(lái)確定原煤、精煤庫存規模。

在寶泰隆看來(lái)，向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，最終實(shí)現自采原煤大部分替代外購原煤，原煤成本直接影響公司焦化產(chǎn)業(yè)鏈全產(chǎn)品的成本，從而使公司形成具有競爭力的產(chǎn)品成本優(yōu)勢，有效抵消、攤薄下游產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)對公司盈利能力的影響。

近年來(lái)，隨著(zhù)原煤價(jià)格上升，寶泰隆的毛利率持續下降。2018年，公司綜合毛利率為27.07%，2019年下降至15.20%，去年前三季度，毛利率為16.09%，仍然處于低位。

周期性波動(dòng)凈利連降

在原材料原煤價(jià)格高企的情況下，寶泰隆在行業(yè)周期性風(fēng)險下，顯得有些無(wú)力。

寶泰隆成立于2008年，2011年3月9日在上交所主板掛牌上市。公司主要從事煤炭開(kāi)采、洗選加工、煉焦、化工、發(fā)電、供熱、新能源、新材料等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售、技術(shù)研發(fā)和服務(wù)，主要生產(chǎn)焦炭(含焦粉、焦粒)、沫煤、粗苯、甲醇、針狀焦、穩定輕烴、石墨烯等。

近年來(lái)，為了改變煤化工企業(yè)過(guò)分依賴(lài)鋼鐵市場(chǎng)的現狀，公司實(shí)施轉型升級戰略，即產(chǎn)業(yè)由煤化工向新材料轉型，推進(jìn)石墨烯及中間相炭微球、針狀焦等新材料產(chǎn)業(yè)項目，產(chǎn)品由傳統煤化工向煤基清潔能源升級，推進(jìn)實(shí)施穩定輕烴項目和芳烴項目。

2011年，寶泰隆上市之時(shí)，IPO募資17.46億元，除了部分用于補充流動(dòng)資金外，所募資金主要用于30萬(wàn)噸/年煤焦油深加工工程項目。

此時(shí)，寶泰隆還是以煤化工為主。2015年開(kāi)始，公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型升級。

2015年，公司定增募資13.62億元，這筆募資全部用于焦炭制30萬(wàn)噸穩定輕烴(轉型)升級項目建設。2017年9月，公司再次通過(guò)定增募資12億元，加碼焦炭制30萬(wàn)噸穩定輕烴(轉型)升級項目建設。這一募投項目，主要是產(chǎn)業(yè)轉型至煤基清潔能源，即輕烴項目。

根據2020年半年報披露，公司5萬(wàn)噸針狀焦項目和30萬(wàn)噸穩定輕烴(轉型升級)項目建設已經(jīng)完成，將為公司下一步向煤基清潔能源產(chǎn)品升級和向新材料領(lǐng)域轉型奠定基礎。

轉型升級還在進(jìn)行中，寶泰隆抵御風(fēng)險能力較弱。

2011年，上市第一年，寶泰隆實(shí)現凈利潤2.13億元，同比增長(cháng)9.68%。2012年、2013年，凈利潤分別為0.73億元、0.12億元，同比下降65.87%、83.93%，2013年的扣非凈利潤還出現小幅虧損。2015年，扣非凈利潤再度虧損，虧損金額為0.45億元。2016年至2018年，經(jīng)營(yíng)實(shí)現大幅好轉，凈利潤大幅增長(cháng)。2016年為0.93億元，2018年增至3.43億元。

但在2019年，凈利潤再度大幅下降，凈利潤、扣非凈利潤分別為0.70億元、0.61億元，同比下降79.32%、83.72%。

寶泰隆解釋?zhuān)墚a(chǎn)業(yè)周期性影響，主要產(chǎn)品價(jià)格下降。同時(shí)，受煤礦整合政策影響，礦產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損，原煤產(chǎn)量減少，原煤采購成本上升15.86%。這些因素疊加，導致盈利能力大幅下降。

2020年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并沒(méi)有明顯好轉。去年前9個(gè)月，公司實(shí)現的凈利潤為0.14億元、扣非凈利潤0.02億元，同比下降80.07%、95.76%。但去年四季度，焦炭?jì)r(jià)格上升，預計公司在四季度業(yè)績(jì)有所回升。

由此可見(jiàn)，寶泰隆抵御周期性風(fēng)險能力較弱。(記者 魏度)