免稅牌照的消息落地之后，王府井集團股份有限公司(下稱(chēng)"王府井",600859.SH)也不能避開(kāi)"利好出盡是利空"的規律。從2020年7月初至今年3月4日，王府井股價(jià)從74元/股下滑到29元/股，市值從575億元蒸發(fā)至240億元。

即使如此，最新動(dòng)態(tài)市盈率仍高達80.55倍，一定程度上說(shuō)明，業(yè)績(jì)未能及時(shí)提升以支撐股價(jià)。

"免稅牌照"并非萬(wàn)能藥，貝殼研究院預測，2021年全國百貨業(yè)態(tài)在商業(yè)零售行業(yè)的銷(xiāo)售額占比依舊會(huì )處于低位。前途未卜之時(shí)，王府井還準備吸收合并兄弟公司首商股份，而這也引來(lái)上交所"是否有利于提高上市公司質(zhì)量"的問(wèn)詢(xún)。

繼今年2月24日發(fā)布延期回復公告之后，公司3月3日公告稱(chēng)，因吸收合并首商股份的相關(guān)事項需完善，再次申請延遲回復上交所問(wèn)詢(xún)函。

再次申請延遲回復"問(wèn)詢(xún)函"

1月29日晚，王府井發(fā)布公告稱(chēng)，擬以發(fā)行A股方式換股吸收合并首商股份，打造具有國際水準、國內一流的現代商業(yè)零售企業(yè)集團。

公開(kāi)資料顯示，王府井和首商股份為兄弟公司，控股股東均為首旅集團。這兩家公司由于業(yè)態(tài)高度重合，一直被認為存在同業(yè)競爭情況。本次合并，或正是首旅集團為解決這一問(wèn)題提出的方案。

中企資本聯(lián)盟副理事長(cháng)柏文喜對此表示："兩家公司最新業(yè)績(jì)均呈下滑趨勢，重組壓力可想而知。雙方能否高效整合，發(fā)揮規模與品牌效應，對于王府井而言將是一大挑戰。"

從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，該公司預計2020年歸母凈利潤同比減少5.2億元至6億元，同比減少54%至62%。王府井稱(chēng)，"2020年蔓延全球的新冠肺炎疫情對宏觀(guān)經(jīng)濟和線(xiàn)下零售行業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大沖擊。導致公司旗下多數門(mén)店暫停營(yíng)業(yè)，恢復營(yíng)業(yè)后也面臨客流劇減、人氣不振的境況，并導致公司第一季度收入大幅下降。"

此外，首商股份的表現也差強人意。2020年前三季度，其營(yíng)收同比下降70%至21.8億元，凈利潤虧損8388.17萬(wàn)元，同比由盈轉虧。

2月9日晚，上交所下發(fā)問(wèn)詢(xún)函，要求列舉報告期內不同經(jīng)營(yíng)模式下的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤及占比，說(shuō)明公司主要的盈利來(lái)源;對比分析換股吸收合并前后情況，進(jìn)一步說(shuō)明是否有利于提高上市公司質(zhì)量，以及未來(lái)的整合協(xié)同措施。

同時(shí)，針對本次交易設置發(fā)行價(jià)格調整方案，觸發(fā)條件為上證指數、行業(yè)指數及公司股價(jià)在一定期間內的跌幅達到特定情形。問(wèn)詢(xún)函要求，補充披露本次僅設置單向下調機制的原因及合理性，是否有利于維護上市公司中小股東的利益。

預計百貨業(yè)今年持續低位

近年來(lái)，王府井已不止一次提出過(guò)"打造現代商業(yè)零售企業(yè)集團"。

早在2016年，王府井便已開(kāi)啟轉型，目標是成為覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯等多種業(yè)態(tài)的綜合零售商;并完成了名稱(chēng)"去百貨化"，從"王府井百貨"變更為"王府井"。

不過(guò)，，王府井業(yè)務(wù)轉型進(jìn)展較為緩慢。2020年上半年，百貨、購物中心、奧特萊斯、超市的業(yè)務(wù)占比分別為67.32%、14.6%、8.13%、6.3%，百貨業(yè)務(wù)仍支撐著(zhù)公司大半營(yíng)收。

2017至2019年，王府井營(yíng)收分別為260.85億元、267.11億元、267.89億元;歸母凈利潤為9.1億元、12.01億元、9.61億元。

在業(yè)績(jì)增長(cháng)滯緩背后，是王府井面臨的外部環(huán)境增長(cháng)日益逼仄。

據國家統計局數據，限額以上超市、百貨店、專(zhuān)業(yè)店和專(zhuān)賣(mài)店零售額的累計增長(cháng)率對比中，百貨業(yè)態(tài)的銷(xiāo)售額增長(cháng)率一直處于相對較低的水平，2020年各季度的累計增長(cháng)率更是排名墊底。

前瞻研究院指出，2020年上半年限額以上零售業(yè)單位分業(yè)態(tài)銷(xiāo)售中，百貨業(yè)態(tài)銷(xiāo)售下降23.6%。百貨業(yè)態(tài)為主的滬深A股43家上市公司中，營(yíng)收同比下降44%，凈利潤下降77%。面臨銷(xiāo)售不斷下降的局勢，百貨零售業(yè)態(tài)亟待轉型升級，不僅要進(jìn)行物理改造，避免商品同質(zhì)化發(fā)展;還要加速數字化布局，線(xiàn)上線(xiàn)下融合，加速全渠道布局。

王府井決定以免稅店為突破口。董事長(cháng)杜寶祥透露："公司重點(diǎn)資源將向免稅業(yè)務(wù)傾斜，發(fā)展口岸免稅、離島免稅和市內免稅三種類(lèi)型的免稅店。北京的機場(chǎng)免稅店和市內免稅店正在布局中。"

民生證券預計，2019年至2022年，中國免稅市場(chǎng)的復合增速將達到22%。

2020年6月末，王府井正式成為中國第8家擁有免稅牌照的企業(yè)。同年7月，王府井宣布擬在武漢大光谷區域投資260億元，建設約85萬(wàn)平方米商業(yè)體，并將引入王府井免稅店。9月，公司宣布計劃在北京環(huán)球度假區建設有稅和免稅一體化的大型商業(yè)綜合體。12月其又在互動(dòng)平臺表示，正重點(diǎn)推進(jìn)北京地區的口岸免稅和市內免稅項目。

正是從2020年第二季度開(kāi)始，公司單季毛利率由往年的20%左右提升至33%以上。值得一提的是，免稅店平均毛利率達到約50%，王府井還有較大的增長(cháng)空間。

不少業(yè)內人士對此頗為看好，天風(fēng)證券分析師劉章明認為："本次吸收合并能夠有效解決王府井與首商集團之間的同業(yè)競爭問(wèn)題，統一京津地區商業(yè)零售市場(chǎng)。同時(shí)，王府井有稅方面供應鏈、經(jīng)營(yíng)能力將進(jìn)一步提升，并將賦能于王府井免稅業(yè)務(wù)，推動(dòng)后續免稅業(yè)務(wù)加速落地。"

能否在競爭中脫穎而出?

對于王府井而言，無(wú)論是有稅業(yè)務(wù)賦能免稅業(yè)務(wù)，還是合并兄弟公司加速轉型，都將是一場(chǎng)大刀闊斧的改革。

"從拿下免稅牌照，到將其轉化為核心競爭力，中間還要解決貨源渠道、價(jià)格競爭力、線(xiàn)下門(mén)店等一系列問(wèn)題。在目前免稅業(yè)務(wù)形勢不明之時(shí)，王府井首要任務(wù)依舊是對核心業(yè)務(wù)的升級。"北京京商流通戰略研究院院長(cháng)賴(lài)陽(yáng)表示，"傳統百貨店走向衰退是根本趨勢，目前百貨商場(chǎng)各種成本居高不下，競爭力遜于互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售;合并無(wú)法解決根本問(wèn)題，關(guān)鍵還是要加快傳統百貨新零售和體驗式業(yè)態(tài)的腳步。"

而未等集團及時(shí)轉舵，基金與股東已開(kāi)始一輪減持。

Wind數據顯示，截至2020年年末，基金和機構對王府井的持股為68萬(wàn)股，相比2020年上半年末(3905.82萬(wàn)股)、2019年年末(1468.35萬(wàn)股)均大幅減少。

2020年下半年以來(lái)，公司股東福海國盛、李杰、京國瑞基金合計減持1618.35萬(wàn)股，約合市值8.2億元。

此外，2020年三季報顯示，王府井存貨周轉率及應收賬款周轉率分別為3.66倍、30.45倍，2019年同期為16倍、89.8倍。針對公司運營(yíng)效率下滑等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》近期致電致函王府井信披部門(mén)，等待四個(gè)工作日仍未獲回復。

值得一提的是，最近幾個(gè)月，海南島已經(jīng)新開(kāi)了數家免稅店。

2020年12月30日，中免三亞鳳凰機場(chǎng)店、中出服三亞國際免稅購物公園、海旅投海旅免稅城開(kāi)業(yè);2021年1月，深免觀(guān)瀾湖免稅店、海發(fā)控全球精品?？诿舛惓情_(kāi)業(yè)，中免美蘭機場(chǎng)二期免稅店也將在年內開(kāi)業(yè)。

賴(lài)陽(yáng)指出："如果王府井因政策支持獲得了更大的免稅經(jīng)營(yíng)權限，或許之后會(huì )有更多的企業(yè)得到類(lèi)似免稅牌照。王府井也需要卓越的運營(yíng)能力才能脫穎而出。"

那么，王府井將如何在競爭激烈的廝殺中脫穎而出?本次吸收合并首商股份能否順利?《投資者網(wǎng)》將持續關(guān)注。(謝瑩潔)