2021年1月31日，東方日升(300118.SZ)發(fā)布業(yè)績(jì)預告，2020年營(yíng)收預計為146億-166億元，同比略有增長(cháng);歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6億元-2.4億元，同比下降75.35%至83.57%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損6000萬(wàn)元-1.4億元，同比下降107.29%至117%。

從數據上來(lái)看，東方日升的盈利能力低下，這或許與其在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中的位置息息相關(guān)。

扣非凈利潤逆勢虧損

東方日升主要從事光伏并網(wǎng)發(fā)電系統、獨立供電系統、太陽(yáng)能電池片、組件等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2019年，公司營(yíng)業(yè)收入為144.04億元，其中太陽(yáng)能電池及組件收入為114.9億元，占比為79.76%，是公司的核心業(yè)務(wù)。

2020年業(yè)績(jì)預告發(fā)布后的第一個(gè)交易日，即2月1日，東方日升一字板跌停，因為根據公告，公司2020年扣非凈利潤虧損6000萬(wàn)元-1.4億元，同比下降107.29%至117.00%。這意味著(zhù)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力受到了巨大的沖擊。

對此，東方日升給出了三個(gè)原因：一、由于受組件上游主要原輔材料價(jià)格上漲及組件銷(xiāo)售價(jià)格下降的雙重影響，2020年光伏產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率較上年同期有所下降，尤其進(jìn)入第四季度，組件銷(xiāo)售平均毛利率較前三季度下降約13-15個(gè)百分點(diǎn)，對營(yíng)業(yè)利潤的影響金額約為4.5億元-5.4億元;二、2020年，受人民幣兌美元升值影響，公司外幣貨幣性項目折算產(chǎn)生匯兌損失，計入財務(wù)費用的匯兌損失金額約為9000萬(wàn)元-1.2億元，上年同期為匯兌收益，金額為1.19億元;三、與上年同期相比，非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額增加，2020年非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額約為3億元，主要為公司所持有的交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益，上年同期非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額為1.5億元。

2020年是疫情之年，各行各業(yè)都受到了不同程度的影響。從宏觀(guān)環(huán)境來(lái)看，東方日升凈利潤的大幅下降似乎在情理之中，但與同行業(yè)對比仍然可以看出公司隱憂(yōu)很大。

隆基股份(601012.SH)、天合光能(688599.SH)均涉及光伏組件環(huán)節，兩家公司2019年光伏組件業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比分別為44.29%和70.30%。隆基股份預計，2020年歸母凈利潤82億元至86億元，同比增長(cháng)55.30%至62.88%，扣非凈利潤77.80億元至81.80億元，同比增長(cháng)52.73%至60.58%。天合光能預計2020年歸母凈利潤12.01億元至13.28億元，同比增長(cháng)87.55%至107.29%;扣非凈利潤10.96億元至12.11億元，同比增長(cháng)79.32%至98.20%。

身處同一行業(yè)，面對同樣的宏觀(guān)及社會(huì )環(huán)境，為什么隆基股份、天合光能的業(yè)績(jì)可以大幅增長(cháng)，而東方日升會(huì )出現大幅下降呢?

戰略布局隱憂(yōu)

2015-2019年，東方日升收入分別為52.59億元、70.17億元、114.52億元、97.52億元、144.04億元，歸母凈利潤分別為3.22億元、6.89億元、6.50億元、2.32億元、9.74億元。而2020年公司實(shí)現歸母凈利潤1.6億元-2.4億元，或許將成為5年來(lái)最差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。之所以會(huì )有這樣的結果，似乎與公司的戰略布局息息相關(guān)。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游是晶體硅原料、硅棒、硅淀、硅片，中游是光伏電池、光伏組件，下游是光伏發(fā)電系統及產(chǎn)品。自2006 年進(jìn)入太陽(yáng)能電池組件產(chǎn)業(yè)、投產(chǎn)國內第一條電池片產(chǎn)線(xiàn)后，東方日升的電池組件業(yè)務(wù)就是占比最大的業(yè)務(wù)，2017-2019 年，公司全球組件出貨分別達 2.5GW、4.8GW、7.0GW，全球排名位列第 10名、7名、7 名。

2010年登陸創(chuàng )業(yè)板后，東方日升設立日升香港布局海外光伏電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。2019年，公司營(yíng)業(yè)收入為144.04億元，其中太陽(yáng)能電池及組件收入為114.9億元，占比為79.76%;太陽(yáng)能電站EPC與轉讓收入為5.07億元，占比為3.53%;光伏電池封裝膠膜(EVA等)收入為11.88億元，占比為8.25%;光伏電站電費收入為7.51億元，占比為5.22%;燈具及輔助光伏產(chǎn)品收入為2.13億元，占比為1.48%。

從地區來(lái)看，東方日升當年出口銷(xiāo)售為88.93億元，占比61.74%;國內銷(xiāo)售為55.11億元，占比38.26%。

從產(chǎn)業(yè)鏈布局來(lái)看，東方日升的業(yè)務(wù)基本聚焦于太陽(yáng)能電池及組件環(huán)節，而上游的硅材料環(huán)節公司完全沒(méi)有布局，下游的光伏發(fā)電系統及產(chǎn)品公司只有少量的銷(xiāo)售，而組件業(yè)務(wù)收入占比高達近80%。

反觀(guān)天合光能，其2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為226.11億元，其中太陽(yáng)能組件收入為163.95億元，占比為72.51%;光伏系統收入(系統產(chǎn)品和光伏電站)為55.58億元，占比為24.58%;光伏發(fā)電及運維收入為6.22億元，占比為2.75%。天合光能雖然沒(méi)有布局上游的原材料，但在向下游做更多布局。

通威股份(600438.SH)2019年光伏收入為178.01億元，其中太陽(yáng)能組件收入為122.71億元，占比為68.93%;高純晶硅及化工收入為51.79億元，占比為29.09%;光伏電力收入為10.93億元，占比為6.14%。由此可見(jiàn)，通威股份在圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入布局。

隆基股份2019年收入為328.97億元，其中太陽(yáng)能組件收入為145.7億元，占比為44.29%;硅片收入為129.13億元，占比為39.25%;硅棒收入為8.64億元，占比為2.63%;電站建設及服務(wù)收入為28.31億元，占比為8.6%。隆基股份同樣在充分圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入布局。

組件業(yè)務(wù)處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置，上下游配套產(chǎn)品與核心組件業(yè)務(wù)的占比越高，組件業(yè)務(wù)的盈利能力就越高、越穩定，反之亦然。

除組件外，天合光能?chē)@產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局總收入為62.72億元，占核心組件業(yè)務(wù)的比例為37.69%;通威股份除組件外圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局總收入為55.3億元，占核心組件業(yè)務(wù)的比例為51.11%;隆基股份除組件外圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局總收入為171.48億元，占核心組件業(yè)務(wù)的比例為117.69%。而東方日升除組件外圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局總收入為17.26億元(未計算光伏電池封裝膠膜EVA等收入)，占核心組件業(yè)務(wù)的比例僅為12.8%。

圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行充分布局的好處是核心組件業(yè)務(wù)不會(huì )因為宏觀(guān)和行業(yè)環(huán)境大幅波動(dòng)，而且還有助于提升組件業(yè)務(wù)的毛利率。

2016-2019年，天合光能組件業(yè)務(wù)的毛利率分別為17.79%、15.28%、16.35%、17.22%，通威股份組件業(yè)務(wù)的毛利率分別為20.49%、18.89%、18.7%、20.21%，隆基股份組件業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.2%、30.7%、23.83%、25.18%，而東方日升組件業(yè)務(wù)的毛利率僅為17.13%、13.03%、14.31%、18.85%。與競爭對手相比，東方日升組件業(yè)務(wù)的毛利率低，而且波動(dòng)更大。

由此來(lái)看，要想讓組件業(yè)務(wù)獲得更高、更穩定的盈利能力，必須要對上游和下游有更多的布局，這正是東方日升目前的短板所在，也是其2020年扣非凈利潤虧損的重要原因所在。

資金壓力不斷加大

2020年三季度末，東方日升的貨幣資金為38.56億元，短期借款為34.12億元，一年內到期的非流動(dòng)負債為4.2億元，兩者合計為38.32億元，公司現有的貨幣資金勉強能夠覆蓋短期債務(wù)。

但值得注意的是，東方日升的長(cháng)期借款在不斷攀升，2018-2019年年末及2020年三季度末分別為2.97億元、9.77億元、19.82億元，期間增長(cháng)超過(guò)6倍。由此來(lái)看，公司長(cháng)期資金壓力不小。

在借款不斷走高的同時(shí)，東方日升的資產(chǎn)負債率也在不斷提升，同期期末分別為55.26%、63.42%、62.1%。近幾年，公司試圖通過(guò)發(fā)債的方式來(lái)解決資金問(wèn)題，但并不理想。

2019年，東方日升計劃發(fā)行規模為27.10億元可轉換債券，但同年9月，東方日升的首次可轉換債券發(fā)行方案被證監會(huì )否決。

2020年8月，東方日升又提交了債券發(fā)行方案，公司擬向不特定對象發(fā)行可轉換債券，規模為不超過(guò)33億元，所募資金將用于年產(chǎn)2.5GW高效太陽(yáng)能電池與組件生產(chǎn)項目、年產(chǎn)5GW高效太陽(yáng)能電池組件生產(chǎn)項目(一期)、全球高效太陽(yáng)能電池組件創(chuàng )新中心項目等項目的建設。

2021年1月31日，東方日升發(fā)布公告稱(chēng)，公司向不特定對象發(fā)行可轉換債券中止上市，原因是公司2020年度的扣非凈利潤為虧損，不符合可轉債發(fā)行上市條件。由此，東方日升正式宣告可轉換債券發(fā)行失敗。

發(fā)債融資的失敗阻礙了東方日升實(shí)現發(fā)展以及緩解資金問(wèn)題的時(shí)間，從目前來(lái)看，公司真正的挑戰已經(jīng)來(lái)臨。

對于文中所涉及的問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)給東方日升發(fā)去采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有回復。(啟凡)