10月銅價振蕩走強(qiáng)。國慶假期期間，外盤銅價最低下試5588美元/噸，10月4日起開始走強(qiáng)。10月中旬IMF下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，一度令銅價有所承壓，之后銅價有所反復(fù)。國內(nèi)銅價相對外盤略顯疲弱。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

國際貨幣基金組織在10月15日發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中，將2019、2020年的世界經(jīng)濟(jì)增速作出下調(diào)。IMF將2019年世界經(jīng)濟(jì)增長率下調(diào)至3.0%，相比4月預(yù)測下調(diào)0.3個百分點，這也是自2008年金融危機(jī)以來的最低水平;將2020年的世界經(jīng)濟(jì)增長率調(diào)至3.4%，相比4月預(yù)測下調(diào)0.2個百分點。其中，2019、2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計將放緩至1.7%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將分別放緩至3.9%和4.6%。

美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁提示經(jīng)濟(jì)增長有韌性。美國供應(yīng)管理協(xié)會ISM公布數(shù)據(jù)顯示，美國9月ISM制造業(yè)指數(shù)跌至47.8，為2009年6月以來新低;同期非制造業(yè)指數(shù)跌至52.6，為2016年8月以來最低。美聯(lián)儲會議紀(jì)要稱，美國聯(lián)邦公開市場委員會大多數(shù)決策者認(rèn)為，鑒于經(jīng)濟(jì)前景、風(fēng)險管理和通脹目標(biāo)，9月份有必要降息25個基點。此后，美聯(lián)儲褐皮書顯示許多企業(yè)已經(jīng)下調(diào)對前景的預(yù)估。目前美國主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)分歧，制造業(yè)面臨放緩局面，而就業(yè)數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)強(qiáng)勁。面對美股不斷創(chuàng)新高，市場擔(dān)心美股即將崩盤并驅(qū)動美國經(jīng)濟(jì)衰退，但縱觀美國就業(yè)數(shù)據(jù)，歷史上美國失業(yè)率下降階段，尚未見到提示美國經(jīng)濟(jì)狀況的美國股市出現(xiàn)大的熊市，因此美國經(jīng)濟(jì)增長比預(yù)期更有韌性。

英國脫歐再度延期，市場反應(yīng)淡化。歐元區(qū)在本月最大的動蕩來自于英國脫歐進(jìn)展。10月17日，歐盟委員會主席容克與英國首相約翰遜同時宣稱，英國與歐盟達(dá)成脫歐協(xié)議，但約翰遜政府發(fā)起的對于脫歐協(xié)議的投票遭到挫敗。10月28日，在英國議會的無限僵局中，歐盟同意將原定10月31日的脫歐時間“彈性延期”至明年1月31日。即如果雙方達(dá)成的“脫歐”協(xié)議獲得英國議會批準(zhǔn)，英國可以在11月、12月或明年1月“脫歐”，早于明年1月31日。曠日持久的脫歐進(jìn)程使市場對于英國脫歐的反應(yīng)早已弱化，若非出現(xiàn)重大進(jìn)展，其實質(zhì)影響依然有限。

通脹壓力制約國內(nèi)貨幣政策實施力度。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年三季度，我國GDP同比增長6%，延續(xù)了從2018年一季度以來的增速放緩態(tài)勢;9月PMI為49.8，雖然較8月的49.5有所好轉(zhuǎn)，但仍然處于榮枯線下方。對此，國內(nèi)是否繼續(xù)加大貨幣政策力度刺激經(jīng)濟(jì)，市場一直較為關(guān)注。筆者認(rèn)為制約貨幣政策實施力度的主要因素在于目前國內(nèi)物價水平較高。9月國內(nèi)CPI同比增長3%。從今年2月起，物價水平持續(xù)走高，目前已經(jīng)觸及警戒線，且為2012年6月以來最高。今年以來，我國生豬供應(yīng)緊張，豬肉價格上漲較快使得CPI快速上漲。短期內(nèi)，通脹壓力仍在，一定程度上將制約國內(nèi)貨幣政策實施力度。

中美經(jīng)貿(mào)磋商取得進(jìn)展，但市場反應(yīng)平淡。早前，中美雙方均宣布10月間舉行的高級別磋商取得重大進(jìn)展。10月中旬，美國總統(tǒng)特朗普表示，他認(rèn)為美中兩國已“非常接近”結(jié)束貿(mào)易戰(zhàn)，且雙方將達(dá)成的協(xié)議對美中兩國和全世界都有利。人民日報也就新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商再發(fā)重磅文章稱，合作是兩國唯一正確選擇，中美雙方理應(yīng)盡一切努力確保雙邊關(guān)系沿著正確軌道向前發(fā)展，不斷增進(jìn)兩國和世界人民福祉。雖然談判進(jìn)展超出市場預(yù)期，但其實此前就有分析認(rèn)為，特朗普在大選前會將關(guān)注焦點集中于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，進(jìn)而帶來中美關(guān)系短暫緩和的契機(jī)。因此，市場反應(yīng)也比較平淡。

廢銅收緊預(yù)期仍將主導(dǎo)供應(yīng)

智利發(fā)生大規(guī)模暴亂，銅礦供應(yīng)擾動明顯增強(qiáng)。10月6日，智利政府稱，由于油價上漲以及智利比索疲軟，地鐵早晚高峰票價將不得不由800比索上漲至830比索，即從1.13美元上漲至1.17美元，這引起了圣地亞哥市民的強(qiáng)烈不滿。據(jù)報道，市民從抗議地鐵漲價升級為暴動，公共秩序遭到嚴(yán)重破壞，智利總統(tǒng)宣布圣地亞哥進(jìn)入緊急狀態(tài)。安托法加斯塔、瓦爾帕萊索、瓦爾迪維亞、奇廉、塔爾卡、特木科和彭塔阿雷納斯也相繼宣布緊急狀態(tài)。智利發(fā)生的大面積暴動對銅價一度帶來一些提振。

當(dāng)?shù)匾桓吖?0月14日稱，由于示威者已經(jīng)封鎖了通往礦場的道路，五礦資源可能會在“一周內(nèi)”暫停秘魯LasBambas銅礦生產(chǎn)活動;BHP旗下Escondida銅礦的工會工人10月22日舉行一日罷工，以聲援智利示威活動;Codelco工會組織領(lǐng)導(dǎo)10月22日表示，該公司的工人將加入計劃于周三舉行的大罷工中，以聲援智利的抗議活動;Antofagasta也于10月23日表示，近期的國內(nèi)動亂預(yù)計將影響約0.5萬噸的產(chǎn)量;Codelco于10月23日表示，罷工導(dǎo)致公司旗下在圣地亞哥附近的Andina銅礦關(guān)閉，亦阻礙其Ventanas銅冶煉廠的運營。

此外，泰克資源旗下智利銅礦CarmedeAndacollo的工會由于勞資雙方未能協(xié)商一致，于10月14日起罷工;Antofagasta旗下智利Antucoya小型銅礦工會稱，與資方就勞動合同的談判未能如愿，于10月16日開始罷工;澳大利亞OceanaGold公司10月15日表示，因與當(dāng)?shù)卣霈F(xiàn)爭端，已經(jīng)暫緩位于菲律賓北部的Didipio銅金礦生產(chǎn);英美資源集團(tuán)報告稱，由于其位于智利的LosBronces銅礦面臨缺水問題，促使公司將年度銅產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至63萬—65萬噸，較此前預(yù)估的63萬—66萬噸下調(diào)1萬噸。

目前智利國內(nèi)暴亂何時結(jié)束尚未可知，預(yù)計其對銅礦供應(yīng)產(chǎn)生的影響將在11月有所體現(xiàn)。

廢銅進(jìn)口批文收窄預(yù)期初步得到驗證。10月17日，固廢中心公布了2019年第13批固廢進(jìn)口批文，涉及廢銅批文總量為57365實物噸，按照80%的品位測算，約合金屬量45892噸。該次批文為四季度發(fā)布的第一批進(jìn)口批文，批文量僅為三季度第一批批文量的24%，這與此前市場預(yù)期的四季度廢銅進(jìn)口批文額度收窄相一致。

加工費回升刺激冶煉廠生產(chǎn)，但尚難彌補(bǔ)廢銅供應(yīng)收緊預(yù)期。CSPT小組于10月17日在上海召開了四季度的Floorprice價格會，并敲定四季度的TC地板價為66美元/噸，較2019年Q3上升了11美元/噸左右，漲幅達(dá)到20%。預(yù)計智利的大規(guī)模暴動將對11月礦企和冶煉廠進(jìn)行的2020年長單談判產(chǎn)生一定影響，據(jù)我的有色網(wǎng)報道，市場此前預(yù)計本次談判的TC水平相較于四季度長單TC基本持平，維持在65—68美元/噸上下，不會超過70美元/噸。

CSPT在10月中旬敲定的四季度加工費相對于此前有明顯好轉(zhuǎn)，這對冶煉廠在四季度的生產(chǎn)存在一定程度的利好?；仡櫲径龋庸べM僅有55美元/噸左右，但國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量在二季度冶煉廠集中檢修完成后快速回升至較高水平，且整個三季度精煉銅產(chǎn)量均維持高位，足以印證此前提到的觀點：在經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力的背景下，加工費雖低，但對冶煉企業(yè)生產(chǎn)影響有限。四季度加工費大幅回升，精煉企業(yè)加大生產(chǎn)力度可期。此外，紫金齊齊哈爾、新疆五鑫、紫金本部擴(kuò)建等項目合計約33萬噸的冶煉產(chǎn)能計劃四季度投產(chǎn)，也將對精煉銅產(chǎn)量的季節(jié)性回升再添貢獻(xiàn)。不過值得注意的是，即使考慮到新增實際精煉銅產(chǎn)量、加工費回升帶來的冶煉廠產(chǎn)量刺激等因素，國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量增長預(yù)期尚難以彌補(bǔ)廢銅供應(yīng)收緊帶來的供應(yīng)端影響。

國內(nèi)基建效果尚未顯現(xiàn)

從9月公布的數(shù)據(jù)來看，電源基本建設(shè)投資完成額同比增長5.96%，雖然電源建設(shè)完成額從今年4月起便持續(xù)維持正增長，但這與去年基數(shù)較低有一定關(guān)系;電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比回落12.45%;鐵路固定資產(chǎn)投資完成額同比增長9.8%，地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長10.5%，均乏善可陳。

10月18日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人毛盛勇在發(fā)布會上表示，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，今年增加了地方專項債的規(guī)模，提前了下?lián)苓M(jìn)度，現(xiàn)在在加快把明年的一些計劃前移，做到今年的計劃里面，正在籌備。同時，還要撬動社會資本投入。結(jié)合今年社會融資規(guī)模來看，今年社會融資規(guī)模除2、7月外，普遍較高，但基建完成情況并沒有明顯改善，因此加大社會融資規(guī)模，在11月提振基建落實恐怕難以得到驗證。

空調(diào)庫存壓力不大，企業(yè)加速生產(chǎn)仍有空間。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量同比增長10.6%至1765.9萬臺，結(jié)束了連續(xù)兩個月的產(chǎn)量負(fù)增長格局。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月銅管企業(yè)開工率為78.06%，同比回升6.11個百分比，環(huán)比回升5.02個百分比?？照{(diào)生產(chǎn)旺季到來后，產(chǎn)量有望保持較快速度增長。9月空調(diào)出口雖然同比大增17.26%至231萬臺，但與去年出口加速疲弱有關(guān)，目前空調(diào)出口仍為下降趨勢。9月國內(nèi)空調(diào)庫存增長18.3萬臺至841.4萬臺，空調(diào)企業(yè)加速生產(chǎn)暫時未帶來明顯的庫存壓力，雖然目前空調(diào)銷售不理想，但庫存壓力較小，這在一定程度上緩解了空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的累庫壓力。

庫存壓力持續(xù)消化，汽車生產(chǎn)限制因素減弱。9月國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比降低6.9%至222萬輛，汽車產(chǎn)量雖然較8月有所提升，但生產(chǎn)力度仍然偏弱。9月汽車銷量同比降低5.15%至227.1萬輛，為今年3月以來最高，銷量降幅有所收窄。汽車庫存仍在去化，9月汽車庫存量為94.2萬輛，庫存預(yù)警指數(shù)連續(xù)第二個月回落。目前汽車生產(chǎn)環(huán)節(jié)仍然相對疲弱，國內(nèi)汽車庫存從4月起便持續(xù)消化，庫存壓力對于生產(chǎn)的限制作用有所削弱。

從宏觀面來看，目前市場對于中美經(jīng)貿(mào)談判以及英國脫歐進(jìn)展的反應(yīng)程度均相對弱化，市場較為關(guān)注美國貨幣政策走向。美國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)分歧，雖然全球經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力，但美國經(jīng)濟(jì)增長韌性仍然相對較好。

從基本面來看，智利大規(guī)模暴亂對于銅市場實際影響相對有限，已敲定的四季度加工費對冶煉廠的生產(chǎn)積極性具有推動作用。此外，今年新增精煉銅產(chǎn)能仍在釋放當(dāng)中。但廢銅供應(yīng)收緊預(yù)期仍在，四季度第一批廢銅進(jìn)口批文再度提示廢銅供應(yīng)緊張。需求方面，專項債前移對社會融資產(chǎn)生推動，但尚未明顯體現(xiàn)在基建落實進(jìn)度中。在庫存壓力不大的背景下，空調(diào)生產(chǎn)有望進(jìn)一步提升。汽車行業(yè)庫存持續(xù)消化，庫存壓力對于汽車生產(chǎn)的限制作用減弱?；诖耍~價延續(xù)振蕩行情。