自2020年9月22日中止IPO進(jìn)程后，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅星美羚”)于近日重啟了IPO進(jìn)程。2021年4月，公司再次更新了多個(gè)文件，包括財務(wù)報表及審計報告、法律意見(jiàn)書(shū)、招股說(shuō)明書(shū)、審核問(wèn)詢(xún)函的回復等。

不過(guò)，公司存貨金額較大且存貨周轉率較低，產(chǎn)能利用率逐年下降卻堅持擴產(chǎn)等問(wèn)題仍然存在。此外，公司昔日第一大客戶(hù)如今搖身變成公司的競爭對手，這對于公司有何影響?

存貨高企仍欲擴產(chǎn)

紅星美羚主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。2017-2019年，公司羊乳制品銷(xiāo)量逐步下降，銷(xiāo)量分別為3717.11噸、3348.36噸、3091.03噸。

不過(guò)，2020年這一數據到達3413.91噸，值得注意的是，2020年前9個(gè)月銷(xiāo)量?jì)H1714.24噸，相當于2019年全年銷(xiāo)量的約55%。而同年8月紅星美羚啟動(dòng)一場(chǎng)大規模降價(jià)活動(dòng)，相關(guān)產(chǎn)品降幅高達42%，對于此番降價(jià)，紅星美羚用“扶貧”二字作為解釋?zhuān)忻襟w指出，在京東平臺上，紅星美羚旗下多款兒童奶粉、成人奶粉都在全線(xiàn)促銷(xiāo)，折扣力度最高約50%。

外界無(wú)法猜測大幅降價(jià)背后是否是一場(chǎng)清理庫存回籠資金、以調節其下滑業(yè)績(jì)的無(wú)奈之舉。但通過(guò)招股書(shū)卻可以發(fā)現，截至目前該公司仍存在存貨較大、且存貨周轉率較低的風(fēng)險。2018年-2020年，公司存貨賬面價(jià)值分別為12964.49 萬(wàn)元、17584.53 萬(wàn)元、16305.96萬(wàn)元，對同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例更是分別占66.39%、67.13%、55.02%，同期公司的存貨周轉率分別僅為2.32、1.38、1.28。而據公開(kāi)報道，同行業(yè)乳企飛鶴、雀巢等很多企業(yè)這一數值都大于6。

其中，2018年半成品余額到達1.05億元。這一現象還延續下來(lái)，2019年、2020年這一數據分別為1.53億元、1.37億元。

通過(guò)招股書(shū)披露，可知該公司半成品(基粉)保質(zhì)期為18個(gè)月，半成品加工成產(chǎn)成品后保質(zhì)期為18-24個(gè)月。這意味著(zhù)若2年內賣(mài)不出的產(chǎn)品，所有的庫存都要做計提存貨跌價(jià)或壞賬準備。需要注意的是，隨著(zhù)大眾購買(mǎi)品牌集中度的提高，品牌混戰持續升級，以及未來(lái)市場(chǎng)的不穩定性，較高的存貨以及較低的周轉速度，對于紅星美羚無(wú)疑是一種潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

公司對此也坦承：若未來(lái)不能有效進(jìn)行存貨管理，較大的存貨規?？赡軙?huì )影響到公司的資金周轉速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量，降低資金運作效率。

截至2018-2020年末，紅星美羚羊乳制品產(chǎn)成品設計產(chǎn)能每年為4320噸，公司仍計劃募資3.14億元，其中1.6億元將用于建設奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期項目。該項目產(chǎn)品為羊乳粉，包含嬰幼兒配方羊乳粉和調制羊乳粉，項目達產(chǎn)后總設計加工能力為年產(chǎn)1萬(wàn)噸羊乳粉。也就是說(shuō)，新增的1萬(wàn)噸羊乳粉產(chǎn)能，將是現有產(chǎn)能的2倍多。這不由讓外界產(chǎn)生疑問(wèn)，按現在的產(chǎn)能，存貨占比都如此之高，公司又將如何消化新增產(chǎn)能?

對此，紅星美羚回復《投資者網(wǎng)》表示：我國羊乳制品行業(yè)消費需求量未來(lái)幾年預計將保持持續上漲的趨勢，公司產(chǎn)品擁有較為廣闊的市場(chǎng)空間。因此，公司計劃優(yōu)化資源進(jìn)行行業(yè)橫向整合，同時(shí)繼續向上下游延伸，攻關(guān)品牌建設，大幅提高行業(yè)與國外品牌的競爭力。

在存貨居高的情況下，紅星美羚2017-2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為7339.27萬(wàn)元、-6026.38萬(wàn)元、5607.46萬(wàn)元及4268.56 萬(wàn)元。2020年前三季度現金流凈額出現轉負現象。

對此，紅星美羚向《投資者網(wǎng)》回復原因為：2020年1-9 月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~較低系因為支付了大量的前期采購款所致。

原最大客戶(hù)變對手

根據紅星美羚最新招股書(shū)，2018-2020年和預計2021年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為31124.61 萬(wàn)元、33611.17 萬(wàn)元、36326.35萬(wàn)元及18163萬(wàn)元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4140.49萬(wàn)元、4287.61萬(wàn)元、5509.15 萬(wàn)元及2840萬(wàn)元。

看起來(lái)穩定增長(cháng)的業(yè)績(jì)背后卻存在隱憂(yōu)。銷(xiāo)售上紅星美羚乳業(yè)采取的是經(jīng)銷(xiāo)為主、直營(yíng)為輔的銷(xiāo)售模式。報告期內，紅星美羚主要業(yè)務(wù)收入有近90%以上是以經(jīng)銷(xiāo)方式實(shí)現的，2018年至2020年，經(jīng)銷(xiāo)渠道金額占比分別為90.51%，91.34%和86.62%。

2017-2019年和2020年，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占總收入之比分別為35.86%、44.36%、25.11%、22.93%，2019年起前五大客戶(hù)收入占比下降明顯。這就不得不提到公司大客戶(hù)的波動(dòng)問(wèn)題。

公司昔日第一大客戶(hù)無(wú)錫舍得生物科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“舍得生物”)成立于2014年9月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為羊乳粉、老年健康產(chǎn)業(yè)食品及醫療器械。值得一提的是，舍得生物剛成立便與紅星美羚成為了合作伙伴，2016-2018年，紅星美羚向舍得生物銷(xiāo)售金額逐年上升，分別約為4752.2萬(wàn)元、4828.34萬(wàn)元、8638.52萬(wàn)元。2017年和2018年，舍得生物均為紅星美羚第一大客戶(hù)，銷(xiāo)售收入對應公司銷(xiāo)售額占比分別為18.47%、27.48%。自2019年起，紅星美羚前五大客戶(hù)名單中，舍得生物不見(jiàn)了蹤影。但當年雙方仍有合作，2019年紅星美羚向舍得生物銷(xiāo)售金額671.28萬(wàn)元，較2018年銷(xiāo)售金額驟降超九成。

這或許與舍得生物搖身一變成為公司的競爭對手有關(guān)。最新招股書(shū)顯示，舍得生物的實(shí)際控制人汪雙雙配偶之父徐長(cháng)城從下游渠道經(jīng)銷(xiāo)向上游生產(chǎn)制造拓展，控制了與發(fā)行人同一地域的羊乳生產(chǎn)加工企業(yè)陜西圣唐乳業(yè)有限公司，雙方于2020年起已不再合作。

紅星美羚在招股書(shū)中表示，由于雙方在采購端、銷(xiāo)售端均形成實(shí)質(zhì)性競爭關(guān)系，若圣唐乳業(yè)憑借徐長(cháng)城固有的銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢，精練內功，快速發(fā)展，則存在搶占發(fā)行人市場(chǎng)份額，影響發(fā)行人業(yè)績(jì)的不利風(fēng)險。紅星美羚招股書(shū)中也提示風(fēng)險稱(chēng)，報告期內，公司存在對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占當期營(yíng)業(yè)收入的比例較高的情形，如果未來(lái)公司的重要客戶(hù)發(fā)生流失或需求變動(dòng)，將對公司的收入和利潤水平產(chǎn)生較大影響。

舍得生物退出后，南寧澳麗源商貿有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“澳麗源商貿”)在2019、2020年成為了紅星美羚第一大客戶(hù)。從銷(xiāo)售數據來(lái)看，紅星美羚對澳麗源商貿的銷(xiāo)售金額遠不及前兩年的舍得生物。

對于如何應對大客戶(hù)變身競爭對手的問(wèn)題，紅星美羚回復《投資者網(wǎng)》稱(chēng)：中國人口基數大，隨著(zhù)中國“二孩政策”的出臺，我國的嬰幼兒配方羊乳粉市場(chǎng)將在近年來(lái)迎來(lái)大幅增長(cháng)。同時(shí)，隨著(zhù)中國老齡人口的不斷增多，老年人已成為羊乳制品的巨大消費群體，可見(jiàn)羊乳制品消費需求的潛力巨大。公司制定了“全產(chǎn)業(yè)鏈布局、長(cháng)期穩步推進(jìn)、扎實(shí)修煉內功”的整體發(fā)展規劃。未來(lái)公司將采取自建奶源、良種繁育建設，不斷優(yōu)化升級傳統產(chǎn)品、開(kāi)發(fā)功能性產(chǎn)品以及拓寬營(yíng)銷(xiāo)渠道等措施鑄造更優(yōu)秀的羊奶制品品牌，成為行業(yè)領(lǐng)導者。(徐慧)