2020年，普洛藥業(yè)(000739.SZ)凈利潤實(shí)現高增長(cháng)，不過(guò)主要依賴(lài)壓縮費用、非經(jīng)常性收益、研發(fā)資本化實(shí)現，沒(méi)有收入支撐的高增長(cháng)難有持續性。

上市公司業(yè)績(jì)靚麗有利于維護二級市場(chǎng)股價(jià)，這對于普洛藥業(yè)管理層及員工至關(guān)重要。據統計，公司2019年推出的第一期員工持股計劃如今已經(jīng)暴賺接近6億元，目前仍然沒(méi)有減持套現。

壓縮費用增利

普洛藥業(yè)屬于醫藥制造行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋原料藥中間體、合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)(CDMO)、制劑業(yè)務(wù)和進(jìn)出口貿易業(yè)務(wù)等。公司原料藥中間體包括口服頭孢系列、口服青霉素系列、精神類(lèi)系列、心腦血管類(lèi)系列和獸藥原料藥中間體系列，2020年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入59.31億元，同比增長(cháng)12.03%。合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)包括研發(fā)服務(wù)、商業(yè)化人用藥項目、商業(yè)化獸藥項目和其他商業(yè)化產(chǎn)品，2020年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.55億元，同比增長(cháng)46.14%。制劑產(chǎn)品包括抗感染類(lèi)、心腦血管類(lèi)、精神類(lèi)和抗腫瘤類(lèi)等，2020年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.6億元，同比下降32.42%。

盡管原料藥中間體和合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)實(shí)現較快增長(cháng)，但受制劑業(yè)務(wù)下滑拖累，普洛藥業(yè)2020年營(yíng)業(yè)收入僅同比增長(cháng)9.28%至78.8億元，表現一般。

相比增速僅有個(gè)位數的收入，普洛藥業(yè)2020年凈利潤實(shí)現8.17億元，同比增長(cháng)47.58%，增速顯著(zhù)高于收入，但主要依賴(lài)壓縮費用。2020年，公司銷(xiāo)售費用同比下降31.33%至5.74億元，銷(xiāo)售費用率同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至7.28%。其中，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)費從6.35億元下降至3.55億元，運雜費從6796萬(wàn)元下降至6369萬(wàn)元，廣告和業(yè)務(wù)宣傳費從739萬(wàn)元下降至296萬(wàn)元。這些都是與日常經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)的支出，雖然2020年有新冠疫情影響，但是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)等大幅度下降，不能排除存在刻意壓縮銷(xiāo)售支出、粉飾利潤之嫌。

管理費用方面，公司2020年管理費用同比下降16.19%至3.84億元，管理費用率同比下降1.48個(gè)百分點(diǎn)至4.87%。其中，職工薪酬從2.25億元下降至1.87億元，物料消耗及維修費從3019萬(wàn)元下降至2657萬(wàn)元，辦公費從1040萬(wàn)元下降至823萬(wàn)元。

2019年年末和2020年年末，公司員工總數分別為5719人、5868人，其中行政人員從493人增加至617人、財務(wù)人員從77人增加至81人，均顯著(zhù)增加，但是支付給管理層的薪酬卻有所下降，兩者變動(dòng)趨勢明顯不匹配。難道公司在過(guò)去一年給管理層降薪了嗎?不過(guò)，普洛藥業(yè)2020年無(wú)論是收入還是凈利潤均有增長(cháng)，在業(yè)績(jì)靚麗的情況下給管理層降薪似乎也不合乎情理。

此外，投資收益等對普洛藥業(yè)業(yè)績(jì)也有較大貢獻。財報顯示，2020年，公司實(shí)現投資凈收益6202萬(wàn)元、其他收益9520萬(wàn)元、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益4745萬(wàn)元，三者合計2.05億元，占凈利潤的比例高達25.09%。

對于上市公司而言，報表越漂亮越有利于維護二級市場(chǎng)股價(jià)。2019年5月10日，普洛藥業(yè)披露第一期員工持股計劃草案，參加的員工總數不超過(guò)252人，計劃籌集資金總額不超過(guò)3.5億元。員工持股計劃涉及的標的股票來(lái)源為通過(guò)大宗交易方式受讓的東陽(yáng)市勤勝投資合伙企業(yè)(有限合伙)、東陽(yáng)市合商投資合伙企業(yè)(有限合伙)以及東陽(yáng)市恒前投資合伙企業(yè)(有限合伙)三家合伙企業(yè)持有公司的全部股票，持股計劃的存續期為36個(gè)月，標的股票的鎖定期為12個(gè)月。

2019年6月11日，公司第一期員工持股計劃通過(guò)大宗交易方式完成了股票購買(mǎi)，合計3266萬(wàn)股，占公司總股本的2.77%，成交金額為2.61億元，成交均價(jià)7.98元/股。按照3月16日收盤(pán)價(jià)26.1元/股計算，公司員工持股計劃所持股份市值已經(jīng)達到8.52億元，暴賺5.91億元。

2020年6月11日，普洛藥業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司第一期員工持股計劃鎖定期屆滿(mǎn)，員工持股計劃管理委員會(huì )將根據未來(lái)市場(chǎng)情況決定是否賣(mài)出股票。從鎖定期屆滿(mǎn)開(kāi)始算起，該持股計劃解鎖時(shí)間已接近9個(gè)月。

不過(guò)，根據Wind資訊，該持股計劃仍未減持套現。

研發(fā)疑云

相比往年，普洛藥業(yè)2020年再度出現研發(fā)投入資本化。2017-2020年，公司研發(fā)投入分別為2.43億元、2.92億元、3.40億元、3.55億元，研發(fā)投入資本化金額分別為零元、零元、零元、522萬(wàn)元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例分別為零、零、零、1.47%。

公司2020年研發(fā)投入資本化金額雖然不大，但是卻非常具有象征意義。普洛藥業(yè)前面三年都沒(méi)有任何研發(fā)投入資本化，為何偏偏在2020年再度出現研發(fā)投入資本化呢?研發(fā)投入資本化是一種會(huì )計手段，可以增加當期凈利潤和凈資產(chǎn)，普洛藥業(yè)不惜采用這種會(huì )計手段粉飾利潤，或許說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jì)面臨壓力。

除了研發(fā)投入資本化以外，《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現，公司研發(fā)投入會(huì )計勾稽關(guān)系存在異常。

根據會(huì )計準則，研發(fā)投入減去研發(fā)投入資本化金額，應該等于計入損益的研發(fā)費用。按照上面的數據計算，公司2017-2020年計入損益的研發(fā)費用應該分別為24261萬(wàn)元、29171萬(wàn)元、33983萬(wàn)元、35006萬(wàn)元。公司年報披露的2017-2020年研發(fā)費用分別為25918萬(wàn)元、26965萬(wàn)元、35989萬(wàn)元、35006萬(wàn)元，與前者相差的金額分別為-1657萬(wàn)元、2206萬(wàn)元、-2006萬(wàn)元，兩者差異顯著(zhù)。

為什么研發(fā)投入會(huì )計勾稽關(guān)系不正常呢?如果不能給出合理解釋?zhuān)敲淳驼f(shuō)明普洛藥業(yè)披露的財務(wù)報表根本就不可信，真實(shí)性存疑。

對于研發(fā)，普洛藥業(yè)2020年年報稱(chēng)，公司在研發(fā)方面堅持“仿創(chuàng )結合”，進(jìn)一步優(yōu)化仿制藥和創(chuàng )新藥產(chǎn)品的研發(fā)管線(xiàn)，加快國內外研發(fā)合作與平臺布局，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型升級和拓展國際化業(yè)務(wù)。

其中，公司的創(chuàng )新藥項目最受市場(chǎng)關(guān)注。對此，普洛藥業(yè)2020年年報稱(chēng)，公司一類(lèi)創(chuàng )新藥項目注射用索法地爾(NEU2000)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，順利啟動(dòng)了臨床三期研究。

據了解，索法地爾為公司與韓國新藥企業(yè)GNTPharma合作開(kāi)發(fā)，公司擁有完整的中國區域知識產(chǎn)權，公司注射用索法地爾于2014年7月獲批進(jìn)入一期臨床。2016年，索法地爾的Ⅱ期臨床研究申請先后獲得韓國食品醫藥品安全廳和中國CFDA批準，已經(jīng)在韓國和中國進(jìn)入二期臨床試驗，并于2020年10月獲得臨床三期的倫理委員會(huì )審批。

如果僅僅是從進(jìn)入臨床一期開(kāi)始算起，索法地爾研發(fā)至今已經(jīng)接近7年時(shí)間。相比恒瑞醫藥(600276.SH)和信達生物等創(chuàng )新藥企業(yè)，普洛藥業(yè)的研發(fā)進(jìn)度和研發(fā)效率明顯偏慢。

索法地爾適應癥為急性缺血性腦卒中。中國是全球腦卒中患者最多的國家，而缺血性腦卒中大約占到70%-80%，中國缺血性腦卒中的第一年復發(fā)率高達17.7%。目前中國腦卒中患者人數約1300萬(wàn)，每年給中國造成的經(jīng)濟負擔高達400億元。腦卒中是全球范圍內第二大致死原因，占每年所有死亡病例的11.9%。而在中國，腦卒中是排名第一位的致死原因，在所有死亡病例中約占1/5。

盡管腦卒中是個(gè)大病市場(chǎng)，但是索法地爾面臨的競品不容忽視。目前，市場(chǎng)上治療腦卒中的同類(lèi)藥物有恩必普丁苯酞軟膠囊和依達拉奉注射液等。

恩必普是中國腦血管病治療領(lǐng)域第一個(gè)擁有自主知識產(chǎn)權的國家Ⅰ類(lèi)新藥，主要用于急性缺血性腦卒中的治療。

石藥集團(01093.HK)于1999年從中國醫學(xué)科學(xué)院取得了國家一類(lèi)新藥恩必普(丁苯酞)的專(zhuān)利，恩必普于2005年投產(chǎn)上市。恩必普銷(xiāo)售金額增長(cháng)速度較快，近年來(lái)銷(xiāo)售增速始終保持在30%以上，2019年銷(xiāo)售規模約56億元。

依達拉奉注射液是一種腦保護劑，用于改善急性腦梗所導致的神經(jīng)癥狀，最早是由日本三菱制藥所研發(fā)，2001年被批準用于治療腦卒中。目前，國內依達拉奉生產(chǎn)企業(yè)較多，約有25家左右，包括先聲藥業(yè)、仁合益康藥業(yè)、國藥集團新疆制藥、哈爾濱三聯(lián)、長(cháng)龍生化、揚子江、揚州制藥等;2019年，國內銷(xiāo)售額達到52億元左右，其中先聲藥業(yè)和博大制藥市場(chǎng)占比較高。

面對這些具有先發(fā)優(yōu)勢的競品，普洛藥業(yè)的索法地爾能否分一杯羹值得關(guān)注。

對于創(chuàng )新藥進(jìn)展，普洛藥業(yè)2020年年報僅介紹了索法地爾的研發(fā)進(jìn)度，這是不是意味著(zhù)公司創(chuàng )新藥只有這一條研發(fā)管線(xiàn)呢?可以肯定的是，普洛藥業(yè)的創(chuàng )新藥研發(fā)管線(xiàn)確實(shí)是比較薄弱。

《證券市場(chǎng)周刊》記者給普洛藥業(yè)證券部發(fā)去了采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未收到回復。