約一年前宣布出資3億元建設品牌文化中心，如今又宣布花費4.48億元買(mǎi)下大樓用于酒類(lèi)品鑒中心等場(chǎng)所，百潤股份(002568.SZ)究竟打的什么算盤(pán)?

靠著(zhù)費用的壓縮和各種補助，2020年成為百潤股份上市以來(lái)利潤最高的一年，但也不超過(guò)5.56億元，公司出手買(mǎi)樓的現金將幾乎使利潤所剩無(wú)幾。

依靠預調雞尾酒的第二春，百潤股份成為名符其實(shí)的10倍股。除了預調雞尾酒銷(xiāo)量恢復之外，銷(xiāo)售費用的負增長(cháng)和大筆的政府補助也是百潤股份凈利潤大幅增長(cháng)的推動(dòng)力之一，但公司現任和前任高管卻在持續大幅減持。

買(mǎi)樓意欲何為

百潤股份日前公告，公司計劃以4.48億元購買(mǎi)美邦服飾(002269.SZ)等持有的上海模共實(shí)業(yè)有限公司(下稱(chēng)“模共實(shí)業(yè)”)100%股權。模共實(shí)業(yè)2020年營(yíng)收僅為3197萬(wàn)元，虧損就達到1347萬(wàn)元;2021年前兩個(gè)月公司營(yíng)收427萬(wàn)元，虧損高達354萬(wàn)元。

即便如此，模共實(shí)業(yè)評估依舊溢價(jià)超過(guò)1.5倍，主要原因就在于其擁有位于上海浦東新區、總建筑面積為38255平方米的房產(chǎn)，該房產(chǎn)與目前百潤股份總部的直線(xiàn)距離不過(guò)一里多地;百潤股份表示，該房產(chǎn)可“提供低酒精飲品及烈酒文化研究、品鑒、展示、辦公、培訓、接待等場(chǎng)所空間”，而這種品鑒體驗中心等用途很難為公司直接貢獻利潤。

早在約一年前，百潤股份已經(jīng)開(kāi)始投建品牌中心了。2020年3月底，百潤股份公告稱(chēng)，公司計劃出資約3億元，在邛崍市投資建設巴克斯烈酒品牌文化體驗中心項目，項目?jì)粲玫孛娣e約227畝，18個(gè)月內全面完成建設，截至2020年上半年末僅投入了16萬(wàn)元，項目基本沒(méi)有啟動(dòng)跡象。

無(wú)論怎樣，百潤股份已經(jīng)有了一個(gè)品牌中心，且占地遠超過(guò)200畝，公司還是花費更多的資金在總部隔壁又投資一個(gè)品鑒中心。百潤股份在難以直接盈利的品牌項目上，是否還要繼續投入?

這不禁讓市場(chǎng)懷疑，百潤股份“圈占”大量房產(chǎn)項目意欲何為。2020年，百潤股份盈利上限5.56億元，2019年的凈利潤為3億元，公司花費近兩年的利潤僅僅是為了品牌宣傳建樓或者買(mǎi)樓?

百潤股份業(yè)務(wù)步入正軌的時(shí)間并不長(cháng)，公司“家底”也不豐厚，其預調雞尾酒業(yè)務(wù)經(jīng)歷前期大躍進(jìn)虧損后，2017年才開(kāi)始有所恢復，2019年才顯現高增長(cháng)勢頭。除了主業(yè)恢復外，壓縮費用等也是公司盈利得以增長(cháng)的主要原因之一。

千方百計保增長(cháng)

百潤股份預計2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.11億-5.56億元，較上年同期增長(cháng)70%-85%，原因是公司預調雞尾酒業(yè)務(wù)及香精香料業(yè)務(wù)銷(xiāo)售增長(cháng)情況良好，經(jīng)營(yíng)利潤和凈利潤相應增加，且業(yè)績(jì)增長(cháng)超出Wind的一致預期。

預調雞尾酒和食用香精是百潤股份的兩大主業(yè)，前者無(wú)疑是公司主要的收入和利潤來(lái)源，也是公司的主要看點(diǎn)。百潤股份之所以能夠成為10倍股，主要就是得益于公司預調雞尾酒的恢復性增長(cháng)。

由于前期的無(wú)序擴張，百潤股份的預調雞尾酒業(yè)務(wù)在2016年遭遇虧損，銷(xiāo)量和收入降幅都超過(guò)了六成，2017年開(kāi)始逐漸恢復增長(cháng)。

2017-2019年，百潤股份預調雞尾酒銷(xiāo)量為917萬(wàn)箱、983萬(wàn)箱和1269萬(wàn)箱，收入分別為10.29億元、10.45億元和12.79億元，同比分別增長(cháng)26.56%、1.55%和22.42%。2020年上半年，公司預調雞尾酒已經(jīng)實(shí)現收入7.02億元，同比增長(cháng)27.68%。

雖然預調雞尾酒收入開(kāi)始逐漸復蘇，但與2015年逾22億元的收入相比，還是相差甚遠。2015年，百潤股份預調雞尾酒實(shí)現收入22.13億元，銷(xiāo)量達到創(chuàng )紀錄的1839萬(wàn)箱，毛利率同樣是最高的76.55%，幫助百潤股份實(shí)現了5億元的凈利潤。2020年公司的凈利潤即將刷新這一紀錄，但銷(xiāo)售量和收入幾乎不大可能超越2015年。

而且，百潤股份預調雞尾酒的毛利率在小幅下降中，2016-2019年分別為72.81%、71.63%、69.46%和68.55%，2020年上半年為69.36%，總體處于緩慢下降中。

凈利率大幅上升是百潤股份盈利大幅增長(cháng)的主要原因，2017-2019年，公司的凈利率分別為15.59%、10.06%、20.44%，2020年前三季度已經(jīng)提升至28.92%。

毛利率下降、凈利率提升靠的就是費用的壓縮。2017-2019年，百潤股份的期間費用率分別為48.57%、53.73%和39.31%，2020年前三季度進(jìn)一步壓縮至34.1%。其中，銷(xiāo)售費用的削減是重中之重。

2017-2019年，百潤股份的銷(xiāo)售費用分別為4.37億元、4.32億元和4.29億元，2020年前三季度為3.45億元。隨著(zhù)收入的增長(cháng)，公司的銷(xiāo)售費用不但沒(méi)有增加反而小幅下降。

以銷(xiāo)售費用中的廣告費為例，2017年百潤股份的廣告費支出為1.27億元，2019年壓縮至7154萬(wàn)元。此外，公司2017年銷(xiāo)售費用中的“職工薪酬”為1.38億元，2019年為1.37億元，也在小幅下降。

2015年和2016年，百潤股份的廣告開(kāi)支達到了3.3億元和2.47億元。產(chǎn)品前期銷(xiāo)量的增長(cháng)離不開(kāi)費用的持續投入，如今銷(xiāo)售量逐漸回暖，廣告等費用開(kāi)支不增反降。機構多數的觀(guān)點(diǎn)是百潤股份費用投放效率更加高效，帶動(dòng)銷(xiāo)售費用率大降。

在收入顯著(zhù)增加的情況下，百潤股份的銷(xiāo)售費用不增反降，是否存在刻意壓縮費用粉飾利潤的嫌疑呢?百潤股份沒(méi)有回應《證券市場(chǎng)周刊》的疑問(wèn)。

百潤股份雖已是預調雞尾酒當之無(wú)愧的龍頭，但消費品領(lǐng)域的競爭始終存在。即便一瓶難求的茅臺，公司銷(xiāo)售費用也在不斷增長(cháng)中，百潤股份依靠壓縮費用可以實(shí)現短期增長(cháng)，但費用率進(jìn)一步下降的空間還有多少?

除了壓縮費用外，以政府補助為主的其他收益也是百潤股份盈利的重要組成部分。2017-2019年，公司其他收益為2494萬(wàn)元、4216萬(wàn)元和3933萬(wàn)元，占公司同期凈利潤的13.65%、34.08%和13.1%。2020年前三季度，百潤股份其他收益就已經(jīng)達到9074萬(wàn)元，占凈利潤的比例為23.68%。

壓縮費用和各種補助幫助百潤股份實(shí)現了利潤的不斷增長(cháng)，公司股價(jià)也一飛沖天，2019年至今漲幅在10倍左右，最高漲幅超過(guò)12倍，成為本輪行情中名符其實(shí)的大牛股。也正是在股價(jià)不斷沖頂過(guò)程中，百潤股份的一眾高管不斷套現離場(chǎng)。

減持不手軟

翻看百潤股份近些日期的公告不難發(fā)現，減持公告最多。自2020年下半年以來(lái)，百潤股份的前任高管和現任高管就不斷大手筆減持，僅有的一次增持規模不過(guò)1000股，原因還是公司監事曹磊因誤操作導致短線(xiàn)交易所致。

監事曹磊因誤操作買(mǎi)入公司股票行為構成短線(xiàn)交易正是因為其正在減持公司股份。1月19日和21日，曹磊先后賣(mài)出4萬(wàn)股，套現470萬(wàn)元。根據最初的減持公告，曹磊計劃減持的上限是25萬(wàn)股，即目前的減持規模不過(guò)是零頭而已，距離上限相去甚遠。

本輪高管減持主要是從2020年8月開(kāi)始的，成員主要包括公司董事、財務(wù)總監張其忠，公司董事、副總經(jīng)理林麗鶯和前董事柳海彬，這3人也是百潤股份的創(chuàng )始股東，其中，截至目前，柳海彬依舊是百潤股份的第二大股東。

2020年8月和12月，百潤股份董事、副總經(jīng)理林麗鶯率先減持，合計套現4805萬(wàn)元，主要在2020年12月減持的董事、財務(wù)負責人張其忠已經(jīng)套現1.2億元;公司第二大股東、前任董事柳海彬減持規模最為龐大，其在2020年11-12月的兩次減持就合計套現5.26億元，金額遠超前兩人之和。

加之因誤操作而導致短線(xiàn)交易的公司監事會(huì )主席曹磊已經(jīng)套現470萬(wàn)元，截至3月15日，百潤股份部分前任和現任高管合計減持套現金額已經(jīng)達到6.99億元。

百潤股份監事會(huì )主席曹磊遠遠沒(méi)有達到減持上限，其余持股高管仍手握大量股份，隨時(shí)可以再度減持，約7億元的減持規?；蛟S并不是本輪百潤股份高管們減持的終點(diǎn)。

與普通投資者相比，上市公司現任高管掌握著(zhù)公司更多的真實(shí)情況，由于這種內外部信息不對稱(chēng)，高管減持往往會(huì )傳遞出一些企業(yè)的內部信息。無(wú)數次經(jīng)驗證明，投資者一定要對頻繁套現的上市公司多加留心，對高管套現更要謹慎對待。

百潤股份2020年的凈利潤已經(jīng)超預期，公司部分現任和前任高管還是大手筆減持，是認為公司股價(jià)過(guò)高還是高管們缺錢(qián)?是對公司未來(lái)發(fā)展存在疑慮，還是其他原因?百潤股份并沒(méi)有回復《證券市場(chǎng)周刊》的相關(guān)采訪(fǎng)。