8月4日提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的廈鎢新能(A04359)為廈門鎢業(yè)(600549)的控股子公司。

廈鎢新能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鈷酸鋰、 NCM 三元材料等。其中鈷酸鋰產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排在國(guó)內(nèi)首位，下游客戶主要為ATL、比亞迪等。但是，中國(guó)網(wǎng)記者通過行業(yè)比較發(fā)現(xiàn)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率相比行業(yè)公司高出較多，存貨等多個(gè)指標(biāo)也異于行業(yè)，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭公司，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重。

高杠桿蘊(yùn)含經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)網(wǎng)記者通過梳理行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)公司，其中帶息債務(wù)占總債務(wù)水平較為顯著，2020年中報(bào)顯示有息負(fù)責(zé)達(dá)22億元，占總債務(wù)比例為60.12%，2019年這一數(shù)據(jù)為53.72%，報(bào)告期內(nèi)逐年升高，2019財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到了1.13億。招股書中公司對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較高的解釋主要是公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資產(chǎn)以及固定資產(chǎn)投入資金需求量較大所致，但從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2019年收入較2018年還下降了0.69%，而同期的有息負(fù)債水平則上升了22.61%，公司加杠桿經(jīng)營(yíng)的效果并沒有體現(xiàn)出來，而相應(yīng)的償債風(fēng)險(xiǎn)則加大了。

存貨水平異常 數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)矛盾

而從存貨水平來看，公司存貨占總資產(chǎn)比例超過所有行業(yè)對(duì)比公司，存貨周轉(zhuǎn)率也低于行業(yè)公司，公司在招股書中的解釋為：“由于公司從原材料到產(chǎn)成品的業(yè)務(wù)鏈條較同行業(yè)可比公司的業(yè)務(wù)鏈條偏長(zhǎng)所致庫(kù)存上漲較快，為拓展上游供應(yīng)渠道、 保證原材料供應(yīng)的穩(wěn)定， 公司向上游供應(yīng)鏈延伸并直接采購(gòu)部分鈷中間品，再委托鈷鹽供應(yīng)商將該部分鈷中間品進(jìn)一步加工為氯化鈷、四氧化三鈷后才能用于生產(chǎn)，從而拉長(zhǎng)了公司從原材料到產(chǎn)成品的業(yè)務(wù)鏈條，降低了公司的存貨周轉(zhuǎn)率”。就存貨問題，中國(guó)網(wǎng)記者采訪了某新能源行業(yè)分析師，對(duì)方表示：“如果公司對(duì)上游渠道進(jìn)行了延伸，從邏輯上來說在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，應(yīng)該有更好的存貨管理水平”。

而從招股書庫(kù)存商品、發(fā)出商品情況來看，中國(guó)網(wǎng)記者通過公司產(chǎn)品的產(chǎn)、銷量和單位成本計(jì)算出的庫(kù)存商品金額(見表三)要比公司公告金額多出8929萬元，公告的產(chǎn)、銷量、單位成本與庫(kù)存商品、發(fā)出商品的數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)不上。

采購(gòu)金額與現(xiàn)金支出存在較大差異

公司的營(yíng)業(yè)成本主要為原材料，對(duì)比原材料的采購(gòu)金額與現(xiàn)金支出，中國(guó)網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)通過采購(gòu)金額與存貨、增值稅、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款的改變量等計(jì)算出的采購(gòu)現(xiàn)金支出與現(xiàn)金流量表中的購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金相差較大(見表四)，即公告的采購(gòu)金額遠(yuǎn)大于現(xiàn)金支出，如果按計(jì)算的結(jié)果，報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額應(yīng)該為負(fù)。

毛利率偏低且持續(xù)下降

從毛利率來看，公司毛利率與行業(yè)公司相比為最低，且持續(xù)下降，其中2019年收入占比達(dá)63.59%的鈷酸鋰正極材料毛利率大幅降低，招股書內(nèi)容顯示酸鋰毛利率2019降低主要系采購(gòu)和消化高價(jià)庫(kù)存原材料所致，受上游價(jià)格影響較大。但是行業(yè)公司杉杉能源同類鋰電子正極材料的毛利率卻高出公司近10個(gè)百分點(diǎn)，不知處于同一行業(yè)影響下的產(chǎn)品毛利率差異為何如此之大?

廈鎢新能作為新能源電池行業(yè)上游龍頭企業(yè)，多處指標(biāo)異于行業(yè)，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就上述高杠桿經(jīng)營(yíng)、存貨等財(cái)務(wù)疑點(diǎn)問題致函采訪公司，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。