文/曹雙濤

(資料圖片)

編輯/楊博丞

繼2022年2月28日、9月9日兩次向港交所主板提交上市申請的易點(diǎn)云，日前第三次向港交所遞交上市申請。

從易點(diǎn)云最新披露的招股書(shū)來(lái)看，可謂說(shuō)是喜憂(yōu)參半。一方面，借助公司較高的客戶(hù)留存率和單個(gè)客戶(hù)付費金額的提高，易點(diǎn)云在2020年-2022年，營(yíng)收分別為8.13億元、11.84億元、13.72億元。

圖源：易點(diǎn)云招股書(shū)

但另一方面，目前易點(diǎn)云依然深陷“增收不增利”的發(fā)展怪圈中。其在2020年-2022年的虧損及全面開(kāi)支總額分別為8844.4萬(wàn)元、3.48億元、6.12億元。換句話(huà)說(shuō)，易點(diǎn)云在過(guò)去的三年時(shí)間里虧損已高達10億元。

事實(shí)上，易點(diǎn)云之所以長(cháng)期虧損，本質(zhì)上還是由于自身的商業(yè)模型所決定的。它的商業(yè)模型為：從上游供應商手中收購大量的二手電腦，之后易點(diǎn)云再對這些二手電腦進(jìn)行翻新，翻新后的電腦或以拍賣(mài)或以分期租賃或以直接買(mǎi)斷等方式給到下游客戶(hù)。

為延長(cháng)客戶(hù)的生命周期，易點(diǎn)云對于分期租賃客戶(hù)也提供TI服務(wù)和SasS服務(wù)。但需要說(shuō)明的是，給客戶(hù)提供租賃服務(wù)依然是易點(diǎn)云的主要營(yíng)收來(lái)源。以2022年為例，這一比例占到公司總營(yíng)收比重的84.9%。

圖源：易點(diǎn)云招股書(shū)

但長(cháng)期的虧損只是易點(diǎn)云商業(yè)模型暴雷問(wèn)題的冰山一角，隱藏在冰山下的問(wèn)題遠不止此。本文結合的易點(diǎn)云的招股書(shū)試圖回答幾個(gè)重要問(wèn)題，為何易點(diǎn)云多次謀求上市？公司的重資產(chǎn)模式從何而來(lái)？這種重資產(chǎn)模型未來(lái)是否具備成長(cháng)性？

1、重資產(chǎn)模式能砸出什么？

長(cháng)期以來(lái)，不管是小熊U租還是易點(diǎn)云，讓外界詬病最多就是這兩家公司均為典型的重資產(chǎn)模式。二手電腦租賃之所以會(huì )如此之重，實(shí)則是由多方因素所決定的。

首先，二手電腦租賃在下游客戶(hù)租賃期間，實(shí)則是另一種形式的“買(mǎi)斷”服務(wù)。為滿(mǎn)足下游不斷增長(cháng)的客戶(hù)需求，易點(diǎn)云只能繼續投入費用向上游供應商購買(mǎi)大量的二手電腦。

但需要指出的是，由于二手電腦本身具有壽命周期短、又疊加當下電腦系統更新速度過(guò)快，這就決定了易點(diǎn)云購買(mǎi)二手電腦頻率必須要快，并且要投入大量的運維人員來(lái)負責處理下游客戶(hù)所產(chǎn)生的問(wèn)題。

圖源：易點(diǎn)云招股書(shū)

同時(shí)，由于國內的租賃市場(chǎng)并不像國外那么成熟，而易點(diǎn)云本身的客戶(hù)又以中小客戶(hù)為主。這帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題就是：下游客戶(hù)難以控制，甚至采取不正當方式將易點(diǎn)云的二手電腦占為己有。

據易點(diǎn)云的招股書(shū)顯示，公司在2020年-2022年錄得撇銷(xiāo)租賃計算機設備虧損分別為1260萬(wàn)元、680萬(wàn)元、2280萬(wàn)元。大量電腦的丟失，又讓易點(diǎn)云不得不繼續找上游供應商持續采購二手電腦。

其次，由于當前國內二手電腦租賃市場(chǎng)并不成熟，相關(guān)企業(yè)偏向于直接買(mǎi)斷服務(wù)。據弗若斯特沙利文調研數據來(lái)看，中國IT辦公租賃滲透率僅從2016年的1.3%增長(cháng)至2020年的2.9%，四年間增速緩慢。

來(lái)自北京的林華（化名）是國內某公司老板，他告訴DoNews，當下很多企業(yè)之所以不敢租賃二手電腦，最大的顧慮還是網(wǎng)絡(luò )安全問(wèn)題。因為從市面上租賃的二手電腦不知道是否會(huì )安裝第三方插件以及其他病毒，若存在這些的話(huà)，極有可能會(huì )導致公司的數據泄露。但不管是類(lèi)似于對外給到客戶(hù)的報價(jià)，對內員工的工資等數據，本身就是及其機密的。一旦產(chǎn)生泄露，這對一家企業(yè)所帶來(lái)的負面影響是巨大的。

下游需求疲軟之下，易點(diǎn)云為擴大營(yíng)收只能招聘更多的銷(xiāo)售通過(guò)線(xiàn)下拜訪(fǎng)、線(xiàn)上渠道引流等多種方式來(lái)增加客戶(hù)數量。但如此一來(lái)，也拉高了公司在人員和渠道投入上的成本。不僅僅如此，為保證現有客戶(hù)不出現流失，易點(diǎn)云對現有客戶(hù)也缺乏議價(jià)權。

綜合以上兩方因素來(lái)看，就不能解釋為何易點(diǎn)云的銷(xiāo)售成本過(guò)高以及毛利率相對穩定的原因。

圖源：易點(diǎn)云招股書(shū)

同時(shí)為提高客戶(hù)留存率，易點(diǎn)云自然也會(huì )通過(guò)其他不正當方式來(lái)延長(cháng)客戶(hù)租賃周期。此前在某投訴平臺上，就曾有消費者投訴稱(chēng)，自己是在去年10月31號聯(lián)系易點(diǎn)云銷(xiāo)售人員租賃兩臺電腦，在一個(gè)月后準備將這兩臺電腦退回，但卻被易點(diǎn)云銷(xiāo)售人員告知電腦必須要強制租賃兩年。

但問(wèn)題是，在此前和銷(xiāo)售人員的溝通過(guò)程中以及相關(guān)合同條款中均未注明此項。顯然，這和易點(diǎn)云對外宣傳的“隨借隨還”并不相符。長(cháng)期以來(lái)下去，必然會(huì )對公司品牌形象構成負面影響，增加銷(xiāo)售難度。

最后，由于易點(diǎn)云需要源源不斷的購入新的二手電腦，投入大量人員對二手電腦進(jìn)行改裝，并提供相關(guān)服務(wù)。但這些資金從何而來(lái)呢？據天眼查顯示，易點(diǎn)云最后一筆E輪融資停留在2021年1月，此后再無(wú)新的投資機構進(jìn)入。也就是說(shuō)，長(cháng)期虧損的易點(diǎn)云只能靠從銀行貸款來(lái)維持業(yè)務(wù)運轉。

圖源：天眼查

據易點(diǎn)云招股書(shū)顯示，公司2020年-2022年的流動(dòng)及非流動(dòng)借款分別為12億元、16億元、14億元。對應的借款以及應付利息成本分別為8700萬(wàn)元、1.243億元、1.324億元。顯然，不斷上漲的借款和利息成本又再次拉高了公司的運營(yíng)成本。

2、多次IPO均未成功

事實(shí)上，當下易點(diǎn)云之所以多次遞表，謀求上市，本質(zhì)上還是由于多方共同擠兌之下，企業(yè)必須要借助上市募集更多的資金，才能化解當下的現金流風(fēng)險。

從上游來(lái)看，易點(diǎn)云存在著(zhù)供應商過(guò)渡集中的問(wèn)題。據易點(diǎn)云招股書(shū)顯示，2020年-2022年公司前五大供應商占公司采購量比例分別為58.6%、78.5%及72.9%。其中，最大的供應商占采購量的比例分別為32.4%、32.9%及28.2%。換句話(huà)說(shuō)，支撐目前易點(diǎn)云的對下游客戶(hù)的服務(wù)主要依賴(lài)于這幾大供應商。

但這種供應商過(guò)渡集中帶來(lái)的問(wèn)題有很多。比如說(shuō)，增加易點(diǎn)云的采購成本，并有可能會(huì )讓公司產(chǎn)生對下游失約的風(fēng)險。據Canalys數據顯示，2022年中國大陸個(gè)人電腦（臺式機、筆記本電腦和工作站）整體出貨量達到4850萬(wàn)臺，相比2021年下滑15%。

但若是考慮到當前消費市場(chǎng)、各地的經(jīng)濟和商業(yè)活動(dòng)復蘇均低于市場(chǎng)預期，以及疫情三年將消費者需求提前透支，今年國內個(gè)人電腦出貨量仍將趨于平穩。這就意味著(zhù)目前向市面上流入的二手電腦有限，而且在深挖下去，部分二手電腦因年限過(guò)大，消費者使用不當導致電腦燒毀嚴重等因素，估計流入到市面上的二手電腦更少。

供需不平衡之下，易點(diǎn)云的供應商向易點(diǎn)云所交付的二手電腦數量有限，并且供應也必須要花費更多的成本才能收購更多的二手電腦。但顯然，易點(diǎn)云的供應商必然會(huì )將上漲的成本轉嫁給易點(diǎn)云。因為對于易點(diǎn)云的供應商而言，他們本身也能夠通過(guò)對二手電腦翻新，并且借助自有渠道或二手平臺銷(xiāo)售這些二手電腦。

但更大的問(wèn)題來(lái)自于供應商的賬期風(fēng)險。若是易點(diǎn)云的這五大供應商聯(lián)合起來(lái)，要求易點(diǎn)云采取現款現貨，否則他們就停止對易點(diǎn)云供應二手電腦。而此時(shí)易點(diǎn)云為滿(mǎn)足下游客戶(hù)需求，也只能被動(dòng)接受供應商的條件。但當供應商將大量的現金流付給上游供應商后，這必然會(huì )讓易點(diǎn)云面臨著(zhù)現金流短缺的問(wèn)題。

圖源：易點(diǎn)云招股書(shū)

而從下游來(lái)看，由于易點(diǎn)云的客戶(hù)以中小企業(yè)為主?？紤]到疫情三年對于中小企業(yè)的重創(chuàng )，以及當下國內經(jīng)濟復蘇進(jìn)程緩慢，國內中小企業(yè)持續承壓。這一問(wèn)題傳遞給易點(diǎn)云身上就是，下游客戶(hù)存在賬期違約風(fēng)險。

其中，易點(diǎn)云在2020年-2022年的應收賬款總額分別為2.24億元、2.9億元及3.22億元，而平均應收賬款周轉天數分別為57天、49天及45天。

需要說(shuō)明的是，若是后續中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況持續惡化，這必然會(huì )讓易點(diǎn)云高達幾億的應收賬款變成壞賬。即使易點(diǎn)云通過(guò)法律途徑來(lái)進(jìn)行追回，但估計情況也不樂(lè )觀(guān)。

對于易點(diǎn)云而言，后續其或逐漸進(jìn)入到發(fā)展的死循環(huán)。減少營(yíng)收賬款，需要企業(yè)調整客戶(hù)賬期模式，但這必然會(huì )讓大量客戶(hù)提前解約?？蛻?hù)數量的減少，企業(yè)營(yíng)收自然會(huì )出現暴跌。繼續維持現有模式，大量營(yíng)收賬款可能變成壞賬的存在，也在蠶食著(zhù)公司利潤。

從相關(guān)機構數據來(lái)看，易點(diǎn)云同時(shí)面臨著(zhù)來(lái)自于銀行和投資機構的共同擠兌。一方面，易點(diǎn)云招股書(shū)顯示，截至2022年12月31日，公司在一年內、一年以上但不超過(guò)兩年、兩年以上需償還銀行的欠款分別為1072.7百萬(wàn)元、265.1百萬(wàn)元、55.5百萬(wàn)元。但若是考慮到后續銀行若是上調利率，或停止對易點(diǎn)云的貸款，易點(diǎn)云的杠桿也會(huì )失去平衡。

另一方面，易點(diǎn)云雖在資本的扶持下迅速發(fā)展，但這給公司帶來(lái)的問(wèn)題就是，易點(diǎn)云必須要盡快完成上市，才能可能對資本方有所交代。否則，若是資本大量減持的話(huà)，這必然會(huì )讓易點(diǎn)云的現金流徹底告急。

整體來(lái)看，易點(diǎn)云公司的資金池一方面是上游供應商、銀行、金融機構在不斷“抽水”，而易點(diǎn)云的下游客戶(hù)不但無(wú)法及時(shí)為易點(diǎn)云“蓄水”，反而不斷增加的營(yíng)收賬款也在繼續“抽水”。因此，易點(diǎn)云當下除了加速上市的進(jìn)度，為資金池中注入更多的“水”外，并沒(méi)有太好的解決方式。

3、成長(cháng)性幾何？

坦白來(lái)說(shuō)，從當下和未來(lái)同時(shí)來(lái)看，易點(diǎn)云后續的成長(cháng)性成謎。

一方面，國內中小數量得以擴張的基礎本身就需要國內宏觀(guān)經(jīng)濟處在上行周期，投資者對未來(lái)企業(yè)發(fā)展前景看好之時(shí)，但由于當下出口業(yè)不順、多個(gè)行業(yè)的復蘇并未達到市場(chǎng)預期，這就導致目前投資者仍然是以觀(guān)望態(tài)度為主，并不敢輕易創(chuàng )業(yè)。

并且今年以來(lái)，許多中小企業(yè)為生存下去，仍然在持續裁員。這就意味著(zhù)易點(diǎn)云后續的客戶(hù)數量增長(cháng)有限，甚至現有的客戶(hù)還會(huì )出現流失，企業(yè)的銷(xiāo)售成本仍會(huì )繼續增長(cháng)。

另一方面，按照易點(diǎn)云的招股書(shū)顯示，目前公司所持有的二手電腦數量為110萬(wàn)臺，并且考慮到后續業(yè)務(wù)量的擴產(chǎn)，這一數字仍將擴大。但隨著(zhù)后續這些電腦使用壽命達到年限，易點(diǎn)云對這些二手電腦需要如何處理呢？

從事多年電腦維修的張云（化名）告訴我們，目前業(yè)內對于無(wú)法使用的二手電腦通用做法是當廢品處理。但由于二手電腦中的電池含有鎳、鋰、鎘等。這些毒性很強的化學(xué)物質(zhì)不容易分解，如果對這些材料像處理一般垃圾一樣進(jìn)行填埋、焚燒將引起嚴重的環(huán)境污染。

如張云所言，隨著(zhù)當下ESG（環(huán)境、社會(huì )和公司治理）已經(jīng)成為考核一家上市公司非財務(wù)數據的重要指標。甚至對于一些非制造業(yè)的上市公司，由于其對環(huán)境破壞情況更為頻繁。

無(wú)論是前些年的土地污染物排放超標，亦或是由于操作失誤引發(fā)的企業(yè)內部大事故，都會(huì )成為黑天鵝事件對股價(jià)造成負面影響，而許多制造業(yè)企業(yè)所隱瞞的環(huán)境問(wèn)題，一旦相關(guān)信息披露或被投資者發(fā)現，將會(huì )導致股價(jià)的較大的波動(dòng)，進(jìn)而增加股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險。

當這一問(wèn)題傳遞給易點(diǎn)云后就是，公司必須要將手中的大量二手電腦在不傷害環(huán)境的情況下妥善處理。若在ESG上的表現欠佳，即使易點(diǎn)云成功上市，很有可能會(huì )到公司股價(jià)構成不利影響。

幫助中小企業(yè)減輕IT成本，這是此前易點(diǎn)云一直能夠吸引市場(chǎng)關(guān)注的原因。但對于當下的易點(diǎn)云而言，需要思考的卻是如何減輕自身的成本壓力，真正樹(shù)立投資人的信心。從重資產(chǎn)模式到輕資產(chǎn)模式逐漸轉變，易點(diǎn)云仍有很長(cháng)的路要走。

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