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內容節選自申萬(wàn)宏源(行情000166,診股)宏觀(guān)研究報告，原標題為《當“支持剛需”遇上“超額儲蓄”——申萬(wàn)宏源宏觀(guān)周報·第197期》；證券分析師：秦泰、屠強、賈東旭

近日央行銀保監會(huì )共同宣布建立“首套住房貸款利率動(dòng)態(tài)調整機制”，房?jì)r(jià)連續環(huán)比同比下降城市可階段性放寬首套商貸利率下限，以因城施策穩定當地剛性住房需求。政策推出時(shí)點(diǎn)，適逢市場(chǎng)普遍關(guān)注到2022年居民儲蓄存款大幅多增的現象。當“支持剛需”的政策恰好與所謂的“超額儲蓄”現象相遇，我們應如何展望2023年的房地產(chǎn)和居民消費需求？

首套房貸利率機制旨在支持剛需，穩定各地房?jì)r(jià)。“首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調整機制”特點(diǎn)之一是延續了對首套購房剛需和二套及以上需求的嚴格差異化對待。長(cháng)效機制建立后，首套房貸利率下限可放寬的城市范圍明顯擴大，仍集中在地產(chǎn)需求持續偏弱的二三線(xiàn)及以下城市，一線(xiàn)尚未有達到要求情況。動(dòng)態(tài)調整機制提出一個(gè)明確的“退出機制”，即后續“新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續 3 個(gè)月均上漲”，則自下個(gè)季度起，恢復執行全國統一的首套商貸利率下限，實(shí)際上暗含著(zhù)本輪支持剛需政策的最終目標是將房?jì)r(jià)長(cháng)期穩定于2022年的平均水平，希望建立一個(gè)長(cháng)期相當穩定的房?jì)r(jià)預期，這一點(diǎn)反映出支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康運行的長(cháng)效機制中明確包含有不鼓勵投資性住宅需求的導向。預計本次政策對于支持地產(chǎn)需求較弱地區的剛性需求釋放有積極作用，但考慮到這些地區潛在剛需空間本身已經(jīng)不大，本次政策對于地產(chǎn)需求量和房?jì)r(jià)的最終刺激效果預計是比較溫和、穩健的。

儲蓄存款≠儲蓄，兩大因素顯示居民并無(wú)“超額儲蓄”。2022 年居民儲蓄存款高增，但儲蓄存款是個(gè)存款口徑，并不等于居民收入和支出意義上的居民儲蓄，儲蓄存款高增并不能理解為居民購買(mǎi)力增加，并不能得出 2023 年居民購房或消費自發(fā)增長(cháng)的推論。2022年兩大因素指向居民并無(wú)“超額儲蓄”。其一是居民部門(mén)出現二十年來(lái)首次連續去杠桿的情況，居民部門(mén)連續削減債務(wù)杠桿，債務(wù)現金流入大幅減少，去杠桿幅度超過(guò)居民儲蓄存款的多增量。此外，再考慮到居民部門(mén)2022年在理財產(chǎn)品和股市投資方面的資產(chǎn)性收入損失，居民廣義收入端更顯雪上加霜，即便扣除居民購置新房的支出下降這一因素，居民部門(mén)2022年廣義收入減去廣義支出之后的真實(shí)儲蓄情況也難稱(chēng)樂(lè )觀(guān)，更難以得出居民部門(mén)2022年存有“超額儲蓄”的結論、以及這部分所謂的“超額購買(mǎi)力”會(huì )自發(fā)地在2023年形成新增消費或購房動(dòng)能的推論。有鑒于此，我們認為 2023 年經(jīng)濟政策有意促進(jìn)擴大國內居民消費需求和支持穩定剛性住房需求，則必然要推出有力度的增量財政貨幣政策以進(jìn)行有效的支持，單靠居民內生的收入預期和當前的需求格局內生演化下去是遠遠不夠的。從這個(gè)角度，我們再去看住建部部長(cháng)對首套剛需住房首付比都應該降下來(lái)的公開(kāi)表態(tài)，就可以理解這其中相當通順的貨幣政策穩定需求的邏輯。

積極的財政政策如何加力提效？1月4日財政部部長(cháng)劉昆針對如何理解“加力提效”給出五點(diǎn)理解，其中“加力”有三個(gè)方面：財政支出、專(zhuān)項債和財力下沉，“提效”有兩個(gè)方面：完善稅費優(yōu)惠政策，優(yōu)化財政支出結構。1）對一般公共預算支出的要求最高，既要“適度擴大”又要“優(yōu)化結構”，映射出 2023 年財政資源的稀缺的事實(shí)，財政赤字率的擴張成為題中應有之意。2）對新增專(zhuān)項債的要求除合理安排規模外，也明確要擴大投向領(lǐng)域和資本金范圍，從已經(jīng)披露的23Q1專(zhuān)項債發(fā)行計劃來(lái)看，發(fā)行規模明顯高于22Q1。但考慮到劉昆部長(cháng)對地方政府融資平臺的表述側重于“打破政府兜底預期”，從全年維度來(lái)看，基建投資或面臨“項目荒”。3）在稅費政策方面，對22年供給端的減稅將延續，但考慮到劉昆部長(cháng)將稅費政策定位為“提效”，或在23年對下行壓力較大的消費采取針對性舉措，財政政策2023年可能在通過(guò)二次分配優(yōu)化居民收入預期方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

風(fēng)險提示：穩增長(cháng)政策見(jiàn)效速度慢于預期，疫情形勢變化。

以下為正文

近日，央行銀保監會(huì )共同宣布建立“首套住房貸款利率動(dòng)態(tài)調整機制”，房?jì)r(jià)連續環(huán)比同比下降的城市，可階段性放寬首套商貸利率下限，以因城施策穩定當地剛性住房需求。這一政策推出時(shí)點(diǎn)，適逢市場(chǎng)普遍關(guān)注到2022年居民儲蓄存款大幅多增的現象。當“支持剛需”的政策恰好與所謂的“超額儲蓄”現象相遇，我們應如何展望2023年的房地產(chǎn)和居民消費需求？

1. 首套房貸利率機制旨在支持剛需，穩定各地房?jì)r(jià)

1月5日人民銀行、銀保監會(huì )公告建立的“首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調整機制”，是2022年9月29日推出的、原定于2022年底到期的因城施策首套房貸下限放寬政策的延續與常態(tài)化，特點(diǎn)之一是延續了對首套購房剛需和二套及以上需求的嚴格差異化對待。2022年9月29日，人民銀行、銀保監會(huì )發(fā)布通知，階段性調整差別化住房信貸政策，對6-8月新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比、同比均連續下降的城市，在2022年底前，可以階段性放寬首套住房商貸利率下限；在此之前全國首套住房商貸利率下限均為不低于LPR減20BP。本次“首套房貸利率動(dòng)態(tài)調整機制”是這一政策的延續與常態(tài)化。本次通知明確“自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二個(gè)月為評估期，對當地新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格變化情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)評估?！睂τ谠u估期內“新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續3個(gè)月均下降的城市”，地方政府按照因城施策原則，“可自主決定自下一個(gè)季度起，階段性維持、下調或取消當地首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限”。這一模式和具體放寬首套商貸利率下限的方式，均與9.29通知要求一致。本次通知也明確要求“其他情形和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現行規定執行”，在9.29通知已經(jīng)明確甄別首套和二套住房商貸的差異化利率要求的基礎上，新增了“其他情形”也按限行規定執行，也就是說(shuō)二套以上住房及其所對應的投資性需求仍是政策明確不鼓勵的。

長(cháng)效機制建立之后，首套房貸利率下限可放寬的城市范圍明顯擴大，仍然集中在地產(chǎn)需求持續偏弱的二三線(xiàn)及以下城市，一線(xiàn)城市尚未有達到要求的情況。相較于 9.29 政策圈定的 23 個(gè)階段性放寬首套住房商貸利率下限的城市，本次動(dòng)態(tài)調整機制之下，城市范圍擴大至 38 個(gè)，其中與 9.29 城市范圍相同的有武漢、天津等 16 個(gè)城市，不再符合條件的包括有貴陽(yáng)、昆明等 7 個(gè)城市。新納入可放寬首套商貸利率下限范圍的有太原、沈陽(yáng)等 22 個(gè)城市，且新增城市也主要以二三線(xiàn)及以下城市為主（其中二線(xiàn) 7 個(gè)，三四線(xiàn) 15 個(gè)），這些城市同期地產(chǎn)需求也表現相對偏弱。截止 22 年 11 月，本次政策納入調整范圍的城市商品房成交面積同比 -41.7% ，明顯低于 30 大中城市平均水平（ -24.8% ）。這也意味著(zhù)，動(dòng)態(tài)調整機制可動(dòng)態(tài)擴大至更多地產(chǎn)銷(xiāo)售更弱的城市，通過(guò)放寬首套房貸利率下限的方式，穩定地產(chǎn)銷(xiāo)售更弱城市的需求，以起到整體地產(chǎn)需求“填谷”的效果。

本次建立的動(dòng)態(tài)調整機制提出一個(gè)明確的“退出機制”，即后續“新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續3個(gè)月均上漲”，則自下個(gè)季度起，恢復執行全國統一的首套商貸利率下限，實(shí)際上暗含著(zhù)本輪支持剛需政策的最終目標是將房?jì)r(jià)長(cháng)期穩定于2022年的平均水平，希望建立一個(gè)長(cháng)期相當穩定的房?jì)r(jià)預期，這一點(diǎn)反映出支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康運行的長(cháng)效機制中明確包含有不鼓勵投資性住宅需求的導向。實(shí)際上環(huán)比、同比均連續3個(gè)月上漲的門(mén)檻頗高。舉例來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)城市在2022年房?jì)r(jià)連續環(huán)比下跌，至年底同比跌幅較深，那么即使2023年自年初開(kāi)始環(huán)比就扭轉為上漲，如果幅度與此前下跌幅度類(lèi)似，那么首套商貸利率優(yōu)惠政策仍可持續至2023年三季度，直至房?jì)r(jià)穩定回升到略高于2022年中水平之后，就不再實(shí)施對首套剛需的額外刺激措施。對于當前房?jì)r(jià)同比仍上漲的一線(xiàn)城市來(lái)說(shuō)，本次機制的差異化對待、因城施策的導向就更加明確直接了。

預計本次政策對于支持地產(chǎn)需求較弱地區的剛性需求釋放有積極作用，但考慮到這些地區潛在剛需空間本身已經(jīng)不大，本次政策對于地產(chǎn)需求量和房?jì)r(jià)的最終刺激效果預計是比較溫和、穩健的。當前房地產(chǎn)周期在需求和供給兩側明顯不同步。自2022年年初開(kāi)始二三線(xiàn)城市因城施策放松需求調控措施力度極大，包括松綁限購、降低首付比、提高公積金貸款額度、“房票”安置等各類(lèi)政策，且22年也經(jīng)歷了近十年最大幅度的房貸利率下行，截止22年9月，加權平均房貸利率較21年底下降達129bp。但各類(lèi)需求側政策帶動(dòng)的銷(xiāo)售改善卻罕見(jiàn)地微弱，截止23年1月5日，30大中城市商品房成交面積三年平均增速仍處于-11%的較低水平，且主要更弱的也恰好是地產(chǎn)需求政策刺激力度更大的二三線(xiàn)城市，同期二線(xiàn)（-10.2%）、三線(xiàn)（-18.4%）地產(chǎn)銷(xiāo)售增速顯著(zhù)低于一線(xiàn)（-2.3%），與15-16年及之前幾輪房貸利率下降后地產(chǎn)需求快速回升的情況形成鮮明對比，這可能意味著(zhù)當前的地產(chǎn)需求偏弱更多反映出工業(yè)化、城鎮化傾斜所導致的人口單向流動(dòng)、人地矛盾更加突出等中長(cháng)期結構性失衡。大量居民購買(mǎi)力被東部地區加劇的人地矛盾所沉淀在房地產(chǎn)市場(chǎng)，而二三四線(xiàn)城市人口凈流出，地產(chǎn)需求政策放松刺激效果相對有限。實(shí)際上2022年以來(lái)已經(jīng)歷近十年最大力度的房貸利率下調，但地產(chǎn)銷(xiāo)售持續偏弱，且結構上更弱的也恰好是地產(chǎn)需求政策刺激力度最大的二三線(xiàn)城市，背后是不平衡工業(yè)化、城鎮化導致人口單向流動(dòng)進(jìn)而構成的中長(cháng)期結構性失衡問(wèn)題。

2. 儲蓄存款≠儲蓄，兩大因素顯示居民并無(wú)“超額儲蓄”

2022年居民儲蓄存款高增，但儲蓄存款是個(gè)存款口徑，并不等于居民收入和支出意義上的居民儲蓄，儲蓄存款高增并不能理解為居民購買(mǎi)力增加，并不能得出2023年居民購房或消費自發(fā)增長(cháng)的推論。我國銀行體系將來(lái)自居民部門(mén)的存款稱(chēng)為“儲蓄存款”，這樣的名稱(chēng)并未改變其作為按來(lái)源確定的存款類(lèi)別之一的實(shí)質(zhì)。將“儲蓄存款”的高增直接理解為居民“超額儲蓄”，有比較明顯的望文生義之嫌。如何定義“超額儲蓄”，取決于我們要用這個(gè)概念分析和預測什么問(wèn)題。如果針對的問(wèn)題是 2023 年居民部門(mén)整體的購房和消費需求的決定因素，那么我們所討論的“超額儲蓄”問(wèn)題，實(shí)際上應該理解為居民當期的廣義可支配收入與債務(wù)杠桿現金流融入資金之和，減去居民當期購房、此前債務(wù)的還本付息支出、以及當期居民消費支出之后的“儲蓄”概念。

2022年兩大因素指向居民并無(wú)“超額儲蓄”。其一是居民部門(mén)出現二十年來(lái)首次連續去杠桿的情況，居民部門(mén)連續削減債務(wù)杠桿，債務(wù)現金流入大幅減少，去杠桿幅度超過(guò)居民儲蓄存款的多增量。在廣義的居民收入之中，除狹義的居民可支配收入之外，還有占比相當大的一個(gè)方面就是居民凈借入債務(wù)所形成的當期現金流入，這一部分資金因也可用作購房或大宗可選商品消費，因而需納入“超額儲蓄”的收入端考慮范圍。2022年，我國居民出現二十年來(lái)首次的連續大幅去杠桿現象，房貸拖累令居民新增貸款大幅減少，存量增速顯著(zhù)低于名義GDP增速，居民部門(mén)宏觀(guān)杠桿率首次出現下降。以居民房貸為例，2022年前三季度新增量?jì)H約6000億，較2021年同期少增超3萬(wàn)億，居民新增貸款的少增規模即已超出居民儲蓄存款的多增量，兩相沖抵，已經(jīng)相當缺乏“超額儲蓄”的收入端動(dòng)能。

此外，再考慮到居民部門(mén)2022年在理財產(chǎn)品和股市投資方面的資產(chǎn)性收入損失，居民廣義收入端更顯雪上加霜，即便扣除居民購置新房的支出下降這一因素，居民部門(mén)2022年廣義收入減去廣義支出之后的真實(shí)儲蓄情況也難稱(chēng)樂(lè )觀(guān)，更難以得出居民部門(mén)2022年存有“超額儲蓄”的結論、以及這部分所謂的“超額購買(mǎi)力”會(huì )自發(fā)地在2023年形成新增消費或購房動(dòng)能的推論。2022年11-12月，因市場(chǎng)預期大幅震蕩、二三季度的流動(dòng)性寬松逐步消退、以及銀行理財產(chǎn)品投資策略一定程度的同質(zhì)化引發(fā)的交易踩踏和流動(dòng)性暫時(shí)性緊張等原因，理財產(chǎn)品出現罕見(jiàn)的普遍性?xún)糁祿p失局面，不但令2022年全年居民部門(mén)通過(guò)理財產(chǎn)品獲得的資產(chǎn)性收益率大幅下降，而且也一定程度加快了居民部門(mén)自發(fā)的表外理財產(chǎn)品回表現象，居民儲蓄存款的大幅多增只是這一現象的一個(gè)側面表現形式。此外2022年股票市場(chǎng)表現不佳，各類(lèi)股票指數普遍出現30%左右的跌幅，也對居民部門(mén)的廣義收入造成直接損失。

有鑒于此，我們認為2023年經(jīng)濟政策有意促進(jìn)擴大國內居民消費需求和支持穩定剛性住房需求，則必然要推出有力度的增量財政貨幣政策以進(jìn)行有效的支持，單靠居民內生的收入預期和當前的需求格局內生演化下去是遠遠不夠的。從這個(gè)角度，我們再去看住建部部長(cháng)對首套剛需住房首付比都應該降下來(lái)的公開(kāi)表態(tài)，就可以理解這其中相當通順的貨幣政策穩定需求的邏輯。目前房貸利率的下調越來(lái)越多面臨當前利率期限結構不合理導致的銀行負債端成本高企壓力，且 1Y LPR 偏高實(shí)質(zhì)上也約束了首套房貸利率的潛在下行空間。 目前 7 天 OMO 利率（ 2.0% ）與 1Y MLF 利率（ 2.75% ）利差基本合理，但 1Y LPR （ 3.65% ）和 5Y LPR （ 4.3% ）的利差過(guò)窄。雖然部分城市首套房貸利率可階段性不執行 5Y LPR-20bp 的下限政策，但相較于 1Y LPR 仍應具備合理的期限利差，也意味著(zhù) 1Y LPR 偏高亦會(huì )約束首套房貸利率的下行空間。與此同時(shí)，根據存款利率市場(chǎng)化調整機制， 1Y LPR 綁定商業(yè)銀行存款利率，也客觀(guān)導致商業(yè)銀行負債端成本偏高的問(wèn)題。 9 月定期存款加權平均利率為 2.30% ，較存款利率市場(chǎng)化調整機制建立前的 4 月僅下降 14bp ，明顯小于同期貸款利率下行幅度（ 4-9 月貸款加權平均利率下行 31bp ，住房貸款利率下行 115bp ）。 1 月 5 日住房和城鄉建設部部長(cháng)倪虹在接受總臺央視記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示“對于購買(mǎi)第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率該降的都要降下來(lái)”，意味著(zhù)本次“動(dòng)態(tài)調整機制”政策后， 1Y LPR 下調的必要性增加，而后者主要依賴(lài)通過(guò)低成本的降準置換高成本的 MLF 、降低銀行負債端成本來(lái)實(shí)現，相應的，降準的概率也在增加，我們維持 2023 年再降準 100-150BP 預測不變，降準是降息前提，以推動(dòng)首套房貸利率繼續下降，起到地產(chǎn)需求“填谷”效果，但真正推動(dòng)地產(chǎn)需求有效改善仍有賴(lài)于更平衡的工業(yè)化和城鎮化過(guò)程，而后者是一個(gè)中長(cháng)期課題，因此對于 2023 年地產(chǎn)需求而言，我們方向上期待地產(chǎn)需求低點(diǎn)已近，但幅度上不期待過(guò)強的地產(chǎn)需求增長(cháng)與新一輪峰值。

3. 積極的財政政策如何加力提效？

事件：1 月 4 日，財政部部長(cháng)劉昆接受記者采訪(fǎng)，對如何更好發(fā)揮財政職能作用，如何實(shí)現財政可持續和地方政府債務(wù)風(fēng)險可控等問(wèn)題做出了針對性回答。

針對如何理解“加力提效”，劉昆部長(cháng)給出五點(diǎn)理解，其中“加力”認為有三個(gè)方面：財政支出、專(zhuān)項債和財力下沉，“提效”有兩個(gè)方面：完善稅費優(yōu)惠政策，優(yōu)化財政支出結構。首先，劉昆部長(cháng)對“加力”給出了清晰化的解釋?zhuān)础耙m度加大財政政策擴張力度”，并將其分成三個(gè)方面考慮，支出、專(zhuān)項債和轉移支付是加力的主要方面。其次，“提效”方面，劉昆部長(cháng)給出兩個(gè)清晰的指向，一是稅費政策方面，“增強精準性和針對性”，二是“優(yōu)化財政支出結構，更好發(fā)揮財政資金“四兩撥千斤”的作用”。本次劉昆部長(cháng)的采訪(fǎng)，實(shí)際上是為 2023 年財政政策勾勒出一幅藍圖。具體來(lái)看，其對于一般公共預算支出、新增專(zhuān)項債和減稅降費三個(gè)方面做出部署。

首先，對一般公共預算支出的要求最高，既要“適度擴大”又要“優(yōu)化結構”，映射出2023年財政資源的稀缺的事實(shí)，財政赤字率的擴張成為題中應有之意。為支撐2022年一般公共預算支出增速6.5-7%，全國財政需動(dòng)用的往年結存資金規模較大，估算或接近1.4萬(wàn)億元，從而令2023年可資使用的存量財政資金大幅減少。但為保證一般公共預算支出合理增長(cháng)對經(jīng)濟的穩定作用，劉昆部長(cháng)明確要“要適度加大財政政策擴張力度”，措施就是“統籌財政收入、財政赤字、貼息等政策工具”，我們維持2023年一般公共預算赤字需大幅擴大至4.3萬(wàn)億左右（赤字率3.3%，較2022年擴張0.5個(gè)百分點(diǎn)）。支出結構方面，劉昆部長(cháng)專(zhuān)門(mén)提及教育、醫療、社保等方面，可見(jiàn)將更進(jìn)一步向政府消費方面傾斜。

其次，對新增專(zhuān)項債的要求除合理安排規模外，也明確要擴大投向領(lǐng)域和資本金范圍，從已經(jīng)披露的23Q1專(zhuān)項債發(fā)行計劃來(lái)看，發(fā)行規模明顯高于22Q1，也充分體現了“加力”的要求。劉昆部長(cháng)對新增專(zhuān)項債的“加力”分成兩大部分，一是“合理安排地方政府專(zhuān)項債券規?！蓖?，二是“適量擴大專(zhuān)項債券資金投向領(lǐng)域和用作資本金范圍”，試圖撬動(dòng)更多實(shí)物工作量落地。從23Q1 18個(gè)省市公布的新增專(zhuān)項債發(fā)行計劃來(lái)看，規模達到了9125.5億，超過(guò)22Q1（6926億），充分體現去新增專(zhuān)項債“加力”的要求，基建投資預計在年底年初將實(shí)現平穩過(guò)度。

但考慮到劉昆部長(cháng)對地方政府融資平臺的表述側重于“打破政府兜底預期”，從全年維度來(lái)看，基建投資或面臨“項目荒”。針對地方政府融資平臺，劉昆部長(cháng)強調“時(shí)時(shí)放心不下”的責任意識，并指出下一步明確要“打破政府兜底預期，分類(lèi)推進(jìn)融資平臺公司市場(chǎng)化轉型”，或顯示對基建項目的監管并未放松，基建投資2023年或面臨一定的“項目荒”風(fēng)險。這一點(diǎn)或意味著(zhù)2023年基建項目并不會(huì )重走2018年之前大干快上的老路。也應看到，財政對基建投資的支持力度也不能下滑過(guò)快，否則基建投資增速的大幅波動(dòng)也可能放大2023年的結構性下行壓力。我們以6.5%左右的假設作為2023年的基建投資同比增速目標，測算需要新增專(zhuān)項債限額4.15萬(wàn)億左右，并且還需開(kāi)發(fā)性、政策性銀行進(jìn)一步提供超過(guò)2022年規模的、接近3.6萬(wàn)億以上的廣義債務(wù)類(lèi)融資支持。

最后，在稅費政策方面，對22年供給端的減稅將延續，但考慮到劉昆部長(cháng)將稅費政策定位為“提效”，或在23年對下行壓力較大的消費采取針對性舉措，財政政策2023年可能在通過(guò)二次分配優(yōu)化居民收入預期方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。考慮到當前經(jīng)濟偏弱的核心在于需求，而非供給端，財政的新增減稅降費重點(diǎn)轉移是符合預期的。而“完善稅費優(yōu)惠政策”則給出了未來(lái)稅費政策的想象空間，考慮到中央經(jīng)濟工作會(huì )議“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”以及“增強消費能力”和“多渠道增加城鄉居民收入”的具體要求，財政政策 2023 年通過(guò)二次分配優(yōu)化居民收入預期可能是一大方向。 1 月 6 日，中國經(jīng)濟體制改革研究會(huì )會(huì )長(cháng)、國家發(fā)改委原副主任彭森表示，“要通過(guò)加大稅收、社會(huì )保障、轉移支付對社會(huì )收入再分配的調節力度”，或進(jìn)一步指明個(gè)稅減稅的方向?？紤]到個(gè)稅減稅在歷史上對提升居民可支配收入占 GDP 比重的良好效果，以及當前占比已經(jīng)接近 2018 年的階段性低位，對收入改善有立竿見(jiàn)影效果的個(gè)稅減稅或呼之欲出。

關(guān)鍵詞： 超額儲蓄