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文 | 招商宏觀(guān)張靜靜團隊

核心觀(guān)點(diǎn)

今年權益市場(chǎng)的差來(lái)自于國內經(jīng)濟快速下滑和美聯(lián)儲貨幣政策收緊的“全球最差組合”。近期，國內疫情重新升溫，經(jīng)濟或仍在探底階段，但伴隨著(zhù)地產(chǎn)、貨幣等政策的密集出臺，“政策底”已經(jīng)探明。此外，美國11月Markit制造業(yè)首度跌破榮枯線(xiàn)，海外衰退風(fēng)險隱現，12月美聯(lián)儲加息緩和、明年春天結束加息均為大概率?？傮w而言，我們認為國內權益市場(chǎng)最差階段已經(jīng)過(guò)去，但若海外經(jīng)濟衰退預期強化，能源價(jià)格中樞下移，國內新舊能源相關(guān)領(lǐng)域或受掣肘。

上周高頻數據邊際企穩。1）生產(chǎn)端，10月以來(lái)的下滑趨勢有所遏制。第一，開(kāi)工率高頻指標環(huán)比改善數量有所增加，鋼鐵行業(yè)部分指標沒(méi)有繼續下滑。第二，產(chǎn)能利用率指標繼續小幅改善，電廠(chǎng)耗煤量開(kāi)始環(huán)比回升。第三，粗鋼、鋼材等產(chǎn)量11月中旬較上旬均有所反彈。2）需求端，價(jià)格指標明顯改善。水泥產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續上升，混凝土、熟料價(jià)格維持小幅上漲趨勢，螺紋鋼、熱卷價(jià)格也結束10月以來(lái)的下跌趨勢、連續兩周回升。3）主動(dòng)去庫仍在持續。螺紋鋼、熱卷、瀝青、水泥等產(chǎn)品庫存環(huán)比下跌，尤其是鋼鐵產(chǎn)品庫存水平大幅低于去年同期水平。國內經(jīng)濟內生動(dòng)力不足，區域性疫情一波三折、對經(jīng)濟造成明顯沖擊，亟待政策外生動(dòng)力的提振。

基本面弱勢倒逼政策出手。1）地產(chǎn)政策再出利好。11月21日召開(kāi)全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì )，擬向6家商業(yè)銀行推出2000億元免息貸款，完善保交樓專(zhuān)項借款新增配套融資，而此前“第二支箭”和“金融16條”支持民營(yíng)房企融資渠道，種種舉措有助于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展回歸正反饋。2）降準如期落地。11月23日國常會(huì )提出“適時(shí)適度運用降準等貨幣政策工具”，11月25日央行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準意味著(zhù)央行開(kāi)始著(zhù)手幫助商業(yè)銀行降低負債成本，適度的降準幅度表明當前的貨幣流動(dòng)性環(huán)境整體合理充裕。疊加結構性工具投放的幫助，預計近期LPR利率將會(huì )下調，最快見(jiàn)于12月。

海外基本面繼續轉差。1）美國景氣指標繼續下滑。11月美國Markit制造業(yè)PMI降至47.6（前值50.4），創(chuàng )2020年5月以來(lái)新低，服務(wù)業(yè)PMI降至46.1（前值47.8），而11月美國密歇根大學(xué)消費者信心指數降至56.8（前值59.9），加息對基本面掣肘持續顯現。2）歐元區基本面小幅改善，但仍弱勢。11月歐元區Markit服務(wù)業(yè)PMI48.6、持平于前值，制造業(yè)PMI升至47.3（前值46.4）。11月歐元區消費者信心指數小幅升值-23.9（前值-27.6）。但11月24日德國2年期和10年期國債收益率息差擴大至27BP，為近30年來(lái)最大倒掛，暗示未來(lái)衰退風(fēng)險。

未來(lái)海外貨幣政策或逐步切換至“歐鷹美鴿”。1）11月美聯(lián)儲議息會(huì )議紀要表態(tài)偏鴿。在紀要中，美聯(lián)儲多數官員表態(tài)支持不久后放緩加息步伐，11月25日CME對于12月加息50BP的概率升破80%。但，美聯(lián)儲結束加息為時(shí)過(guò)早，但放緩加息節奏相對明確。2）歐央行加息政策或仍激進(jìn)。10月歐央行會(huì )議政策紀要顯示，歐元區通脹加劇的背景下，無(wú)論經(jīng)濟前景如何惡化，防止通脹根深蒂固是當務(wù)之急。多數官員支持在12月加息75BP。預計未來(lái)將進(jìn)入“歐鷹美鴿”階段，不排除美元指數因事件沖擊再度反彈，但上行空間相對有限，明年美元指數高位回落是大概率。

正文

宏觀(guān)周觀(guān)點(diǎn)

1、降準來(lái)了，降息還會(huì )遠嗎？

2、美國景氣指標持續走弱

風(fēng)險提示：

國內及海外政策。

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