創(chuàng )業(yè)板注冊制改革正在對公募基金的投資運作產(chǎn)生深遠影響。多家機構和投資人士對中國基金報記者表示，創(chuàng )業(yè)板注冊制改革后，公募的創(chuàng )業(yè)板打新策略將日趨“科創(chuàng )化”，選擇性參與打新或成常態(tài);二級市場(chǎng)投資上，部分公募重塑投資框架，更加關(guān)注個(gè)股的長(cháng)期成長(cháng)價(jià)值;創(chuàng )業(yè)板ETF波動(dòng)將會(huì )放大，并可能涉及基金產(chǎn)品運作、投資者適當性管理等方面的調整，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的投資生態(tài)或將發(fā)生深刻變化。

打新策略生變

公募將選擇性參與

與此前創(chuàng )業(yè)板“逢新必打”的策略相比，創(chuàng )業(yè)板注冊制改革后，新股上市后前五日不限漲跌幅，也讓各家基金公司的打新策略生變，不少公司將選擇性參與打新，新股質(zhì)地成為打新的重要參考指標。

“以前的創(chuàng )業(yè)板打新策略，一般是在新股打開(kāi)漲停后賣(mài)出。在新政策規定下，新股上市首日沒(méi)有漲跌停，在打中新股上市后，我們會(huì )根據行情擇機賣(mài)出。”平安基金指數投資部總監成鈞說(shuō)，平安基金的打新小組會(huì )根據新股本身質(zhì)地進(jìn)行打新篩選入池，基金經(jīng)理也會(huì )視基金的投資策略、規模、流動(dòng)性等因素選擇性參與新股。

浦銀安盛基金指數與量化投資部總監陳士俊表示，創(chuàng )業(yè)板新股申購規則與科創(chuàng )板類(lèi)似，從科創(chuàng )板新股申購的經(jīng)驗看，公司對報價(jià)和上市首日漲幅都有了一定操作經(jīng)驗，整體而言會(huì )延續科創(chuàng )板新股申購的策略。

招商基金量化投資部副總監王平表示，創(chuàng )業(yè)板新股申購策略的基本原則仍會(huì )保持一致。招商基金投研部門(mén)會(huì )根據市場(chǎng)、行業(yè)的即期情況，結合對個(gè)股的研究，來(lái)判定是否參與創(chuàng )業(yè)板特定個(gè)股的新股申購;也會(huì )結合科創(chuàng )板新規賣(mài)出的經(jīng)驗，在創(chuàng )業(yè)板新股上市時(shí)進(jìn)行適當調整，根據投研部門(mén)具體估值目標價(jià)逐步退出。

融通創(chuàng )業(yè)板指數基金經(jīng)理蔡志偉認為，有資格參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的賬戶(hù)數將較注冊制前顯著(zhù)減少，且網(wǎng)下配售比例將大幅提高，對于機構而言相對核準制下是具備較大優(yōu)勢的，因此機構新股申購總體是積極的。

重塑創(chuàng )業(yè)板投資生態(tài)

投資框架面臨調整

在二級市場(chǎng)投資方面，交易規則變化對存量產(chǎn)品投資也將產(chǎn)生較大影響，投資框架、投資策略將面臨調整。

博時(shí)基金表示，在創(chuàng )業(yè)板投資上的投研框架將參考現有科創(chuàng )板研究框架進(jìn)行調整，一是加強對處于產(chǎn)業(yè)周期早期的企業(yè)進(jìn)行研究定價(jià)，從技術(shù)、產(chǎn)品、渠道多維度進(jìn)行考察;二是加強全球比較、科創(chuàng )板對比研究，向科創(chuàng )板和海外成熟市場(chǎng)學(xué)習和借鑒;三是增加更豐富的指標評估公司價(jià)值。

富國創(chuàng )業(yè)板兩年定開(kāi)基金經(jīng)理曹晉表示，作為長(cháng)久期投資思路和策略，他的選股標準就會(huì )變得比較嚴格，創(chuàng )業(yè)板很多新上市的公司，財務(wù)報表相對比較粗放，所以除了營(yíng)收、利潤的結構等，對它的資產(chǎn)負債表和現金流量表也會(huì )有比較嚴苛的要求。

具體到交易層面，多位基金經(jīng)理認為，漲跌幅的放大可能將帶來(lái)基金凈值更大的波動(dòng)風(fēng)險，但市場(chǎng)定價(jià)效率和活躍度也將提升。

陳士俊表示，“整體而言，創(chuàng )業(yè)板漲跌幅擴大應該說(shuō)對我們存量產(chǎn)品沒(méi)有過(guò)大影響，公募基金投資創(chuàng )業(yè)板股票本來(lái)也是本著(zhù)長(cháng)期投資、價(jià)值投資的理念，不會(huì )因為短期市場(chǎng)波動(dòng)而改變投資策略。”

蔡志偉表示，創(chuàng )業(yè)板漲跌幅調整至20%，對于市場(chǎng)整體定價(jià)效率有所提升，將進(jìn)一步提高市場(chǎng)活躍度，給予市場(chǎng)更為充分的定價(jià)空間，是市場(chǎng)制度更趨向于成熟化的標志。

創(chuàng )業(yè)板ETF波動(dòng)或放大

應關(guān)注場(chǎng)內指基流動(dòng)性

在新股申購、主動(dòng)選股投資之外，高倉位的創(chuàng )業(yè)板ETF也是受注冊制影響較大的公募品類(lèi)。多位業(yè)內人士分析，創(chuàng )業(yè)板相關(guān)指基波動(dòng)增大，可能產(chǎn)生流動(dòng)性的變化，并可能產(chǎn)生套利機會(huì )，指數成份股中的退市股需要重點(diǎn)關(guān)注。

王平表示，創(chuàng )大盤(pán)ETF嚴格跟蹤基準指數，創(chuàng )業(yè)板漲跌幅調整為20%，不會(huì )對創(chuàng )大盤(pán)ETF的持股期限、投資策略造成實(shí)質(zhì)性影響，但ETF場(chǎng)內的成交可能出現一定變化，投資者在參與場(chǎng)內交易或申贖時(shí)可能需要考慮相關(guān)變動(dòng)帶來(lái)的影響。

博時(shí)基金表示，創(chuàng )業(yè)板改革擴大漲跌幅限制后，股票ETF凈值波動(dòng)水平可能有所擴大，ETF凈值波動(dòng)和場(chǎng)內價(jià)格差異較大時(shí)可能出現套利機會(huì )。但場(chǎng)內價(jià)格波動(dòng)水平要看場(chǎng)內流動(dòng)性水平，如果場(chǎng)內成交量和換手率較高，一般不會(huì )出現場(chǎng)內價(jià)格連續漲?；虻５臉O端情況。

華夏創(chuàng )成長(cháng)ETF基金經(jīng)理榮膺表示，在交易制度上，創(chuàng )業(yè)板股票可能實(shí)施風(fēng)險警示制度，可能會(huì )對指數結構產(chǎn)生細微變化，也會(huì )看到創(chuàng )業(yè)板股票從指數中被臨時(shí)剔除的現象。

成鈞表示，就ETF而言，依然會(huì )采用完全復制法，也會(huì )重點(diǎn)關(guān)注存在退市等極端風(fēng)險的股票，盡可能在發(fā)生個(gè)股退市等風(fēng)險前加以鑒別和剔除持倉。

此外，多位投資人士表示，交易規則的變化可能涉及基金產(chǎn)品的運作、風(fēng)險等級評價(jià)、投資者適當性管理等。

在產(chǎn)品運作方面，博時(shí)基金表示，創(chuàng )業(yè)板注冊制改革后，可能參照科創(chuàng )板經(jīng)驗，老產(chǎn)品若原先寫(xiě)明可投創(chuàng )業(yè)板股票則能繼續參與，若沒(méi)有寫(xiě)明則需要修改法律文件條款履行適當手續并公告。

由于部分公募基金漲跌幅也將擴大至20%，相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險等級也會(huì )做出調整，以匹配投資者的適當性管理。榮膺分析，考慮到市場(chǎng)交易規則變化，一些主流基金評級機構可能會(huì )把創(chuàng )業(yè)板ETF這類(lèi)基金的適當性風(fēng)險等級調升。華夏基金也將做好信息披露工作，提請投資者留意潛在風(fēng)險。

王平表示，創(chuàng )大盤(pán)ETF目前風(fēng)險等級是R3，在新的規則下，公司會(huì )視產(chǎn)品風(fēng)險等級是否調整，來(lái)決定投資者適當性評估和調整。

陳士俊認為，擴大漲跌幅范圍后，并不會(huì )使投資創(chuàng )業(yè)板ETF的風(fēng)險增加，不必對產(chǎn)品的投資者適當性做重新調整。(記者 李樹(shù)超)

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