民生證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，市場(chǎng)調整后貌似又回到了反彈前的起點(diǎn)，但變化已經(jīng)發(fā)生：經(jīng)濟基本面的韌性正在被市場(chǎng)所定價(jià)，“中國力量”正在加強而不是回到原點(diǎn)。當前市場(chǎng)的糾結和反復，來(lái)源于A(yíng)股特有的“空頭平倉”現象和全球流動(dòng)性沖擊的相互作用，投資者不應放棄在黎明之前。

配置上，第一關(guān)注大宗商品，大宗商品相關(guān)資產(chǎn)(油、銅、鋁、油運、煤炭、板材、貴金屬)。第二，金融板塊在基本面見(jiàn)底時(shí)期有明顯超額收益，值得關(guān)注(銀行、保險、券商)。房地產(chǎn)政策正在調整，城中村改造下的建筑、建材、房地產(chǎn)、家電等：布局制造業(yè)的時(shí)機已到，專(zhuān)業(yè)機械、工程機械、機械零部件；以及具備技術(shù)優(yōu)勢，正在快速滲透的新能源車(chē)(整車(chē)、鋰電)、光伏。

(資料圖片僅供參考)

民生證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

回到6月的起點(diǎn)，不一樣的世界

回顧6月市場(chǎng)底部至今寬基指數與行業(yè)板塊的表現，可以發(fā)現A股市場(chǎng)出現以下兩個(gè)特點(diǎn)：(1)和經(jīng)濟基本面相關(guān)的定價(jià)更具韌性;(2)前期受損的風(fēng)格與板塊逐步走強，而前期強勢風(fēng)格與板塊反而回撤較大。自6月至今，與國內經(jīng)濟相關(guān)性更強的上證50已取得正收益，而前期強勢的中證1000指數調整幅度較大;同時(shí)金融地產(chǎn)、消費等經(jīng)濟基本面強相關(guān)板塊有所上行，而此前相對占優(yōu)的科技板塊回撤較大。事實(shí)上，自2018年至今，萬(wàn)得全A共出現5次“雙底”行情，其中4次均出現了強弱切換的市場(chǎng)特征?！半p底”行情中出現強弱切換現象有內在原因：在A(yíng)股市場(chǎng)，由于對于主要投資者來(lái)說(shuō)缺乏做空工具，因此這些投資者在進(jìn)行空頭的觀(guān)點(diǎn)表達時(shí)，往往是選擇做多一個(gè)與整體市場(chǎng)下行壓力相關(guān)性較小的板塊;在成熟市場(chǎng)，往往會(huì )出現多頭轉空頭加速下跌的情況。那么，在市場(chǎng)進(jìn)入底部區間后，成熟市場(chǎng)的特點(diǎn)更多是：空頭平倉帶來(lái)第一輪上漲;而A股的特點(diǎn)反而是，“空頭平倉“帶來(lái)的是前期強勢板塊的下跌以拖累大盤(pán)反彈，形成雙底。從這個(gè)意義上看，投資者應該是更加樂(lè )觀(guān)。

回購是一個(gè)起點(diǎn)，“融資為主“的A股開(kāi)始關(guān)注二級股東回報的提升

本周證監會(huì )在新聞發(fā)布會(huì )中一方面明確提出要支持上市公司開(kāi)展股份回購，同時(shí)本周科創(chuàng )板有超過(guò)30家公司披露了股份回購方案。另一方面，新聞發(fā)布會(huì )中同樣提到”合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場(chǎng)逆周期調節“。當前已公告但未實(shí)施的回購項目規模實(shí)際上并不大。但毫無(wú)疑問(wèn)的是，科創(chuàng )板上市公司開(kāi)始關(guān)注對二級市場(chǎng)股東回報的現象顯然是一個(gè)正向信號。A股市場(chǎng)一大爭議是融資功能占據主導，自科創(chuàng )板開(kāi)板以來(lái)，科創(chuàng )板IPO占全部A股IPO的比重穩定在40%左右，科創(chuàng )板自由流通市值的增長(cháng)幅度顯著(zhù)高于全A自由流通市值的增長(cháng)幅度，使得科創(chuàng )板成為這5年來(lái)A股融資功能的最重要代表。本周科創(chuàng )板上市公司集中回購的行動(dòng)，最主要的意義在于反映出監管機構、上市公司對二級市場(chǎng)股東回報的重視程度在提升，未來(lái)二級市場(chǎng)股東回報和上市公司發(fā)展之間的正向循環(huán)有望陸續建立。

海外流動(dòng)性擾動(dòng)，“中國力量”在慢慢修復

人民幣在6月和8月先后出現兩次階段性走弱，A股也相應下跌，但是驅動(dòng)邏輯不同。6月人民幣貶值的驅動(dòng)因素是投資者對中國經(jīng)濟基本面的擔憂(yōu)，A股下跌，上證50、茅指數調整較多。8月人民幣貶值的驅動(dòng)因素是美國金融條件的收緊：由于美國國債的加速發(fā)行，當下美債收益率已經(jīng)上升到4.26%，創(chuàng )下2008年以來(lái)最高，利率敏感的納斯達克指數同樣下跌了8%。當前美國流動(dòng)性收緊主要受美國財政部開(kāi)始大規模發(fā)行債券以補充TGA賬戶(hù);反倒是與中國基本面相關(guān)的茅指數、上證50在本輪全球調整中保持韌性。7月開(kāi)始，美國財政因為融資成功開(kāi)始啟動(dòng)了新的投放，貨幣脫虛入實(shí)過(guò)后更有可能帶來(lái)需求的回升;另一方面，關(guān)注下周“杰克遜霍爾”會(huì )議上鮑威爾對“長(cháng)期通脹基準線(xiàn)是否會(huì )更高”的相關(guān)討論，這對大宗商品為代表的風(fēng)險資產(chǎn)存在或有的上行風(fēng)險。

市場(chǎng)上行在即，保持樂(lè )觀(guān)

當A股特有的“空頭平倉”現象，和全球流動(dòng)性上的沖擊?！爸袊α俊闭诩m結中緩慢修復。配置上，第一關(guān)注大宗商品，大宗商品相關(guān)資產(chǎn)(油、銅、鋁、油運、煤炭、板材、貴金屬)。第二，金融板塊在基本面見(jiàn)底時(shí)期有明顯超額收益，值得關(guān)注(銀行、保險、券商)。房地產(chǎn)政策正在調整，城中村改造下的建筑、建材、房地產(chǎn)、家電等：布局制造業(yè)的時(shí)機已到，專(zhuān)業(yè)機械、工程機械、機械零部件;以及具備技術(shù)優(yōu)勢，正在快速滲透的新能源車(chē)(整車(chē)、鋰電)、光伏。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟短暫企穩后加速下行;海外流動(dòng)性緊縮超預期。

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