第二季度收益

現在的第二季度財報季已經(jīng)過(guò)半，我想對到目前為止的結果進(jìn)行快速回顧，看看數據向我們展示了什么。

在一些Q2數據之前，先進(jìn)行一些快速的市場(chǎng)分析。我認為美國經(jīng)濟大致有3種情況：

(資料圖片)

1.美國經(jīng)濟增長(cháng)保持強勁，通脹下降，利率下降（如果明年通脹率降至 2%，我們將不需要 5%+ 的利率）

2. 美國經(jīng)濟增長(cháng)惡化（GDP負增長(cháng)/衰退），通貨膨脹下降，利率下降

3. 美國經(jīng)濟增長(cháng)保持強勁，通脹保持粘性，利率長(cháng)期保持高位

在5月/6月/7月，市場(chǎng)情景1作為基本情況。這是上述一種對股票相當有利的情況。然而，最近情緒發(fā)生了變化。市場(chǎng)押注情景2和情景3的可能性已經(jīng)上升。

情景2是衰退情景。顯然，這對美股不利。即使降息（估值順風(fēng)），美國經(jīng)濟衰退對企業(yè)業(yè)績(jì)的不利因素也會(huì )壓倒利率順風(fēng)。有許多聰明人指出了即將到來(lái)的衰退的領(lǐng)先指標。

情景3是“美國經(jīng)濟穩定，但通脹保持粘性”情景。10年期國債指數從5月初的3.4%上升至4.3%。換句話(huà)說(shuō)，市場(chǎng)現在正在更長(cháng)時(shí)間地貼現更高的利率，作為更多的基本情況。

隨著(zhù)市場(chǎng)繼續低估情景2和情景3的可能性越來(lái)越大，我們將繼續看到美股股市的壓力。

現在讓我們看一些第二季度軟件收益數據，從凈新的ARR趨勢開(kāi)始。如果我們看一下新的ARR同比增長(cháng)，你會(huì )發(fā)現它在第二季度實(shí)際上有所上升。

我們還有望在第二季度增加比第一季度更多的新 ARR。因此，一旦季度結束，Q2柱線(xiàn)無(wú)疑將大于Q1柱線(xiàn)。

然而，當我們將凈新ARR同比增長(cháng)細分為增長(cháng)隊列（下圖）時(shí)，您會(huì )發(fā)現高增長(cháng)公司群體在第二季度與第一季度相比實(shí)際上下降了ARR增長(cháng)，而中低增長(cháng)隊列凈新ARR的同比增長(cháng)率上升。

查看其他一些圖表，您會(huì )發(fā)現收入增長(cháng)率有所下降（但幅度不如最近幾個(gè)季度）。

FCF利潤率仍然強勁

凈留存率繼續大幅下降

提醒一下 - 第二季度的數據僅包括前幾個(gè)季度包含的大約一半的公司（因為我們還沒(méi)有讓所有人報告）季度報告摘要

前 10 名 EV/NTM 收入倍數

倍數更新

SaaS業(yè)務(wù)通常根據其收入的倍數進(jìn)行估值 - 在大多數情況下是未來(lái)12個(gè)月的預計收入。收入倍數是一個(gè)速記估值框架。

鑒于大多數軟件公司沒(méi)有盈利，或者沒(méi)有產(chǎn)生有意義的FCF，這是比較整個(gè)行業(yè)的唯一指標。

即使是DCF也充斥著(zhù)長(cháng)期假設。SaaS的承諾是，早年的增長(cháng)會(huì )帶來(lái)成熟時(shí)期的利潤。下面顯示的倍數是通過(guò)采用企業(yè)價(jià)值（市值 + 債務(wù) - 現金）/NTM 收入計算得出的。

總體統計數據：

總中位數：5.7 倍

前 5 名中位數：13.2 倍

10年期：4.3%

被增長(cháng)所淹沒(méi)。在下面的類(lèi)別中，我認為高增長(cháng)>30%的預計NTM增長(cháng)，中期增長(cháng)15%-30%和低增長(cháng)<15%

高增長(cháng)中位數：10.0 倍

中成長(cháng)中位數：8.1 倍

低增長(cháng)中位數：3.5倍

EV / NTM 修訂版 / NTM 增長(cháng)下圖顯示了EV / NTM收入倍數除以NTM共識增長(cháng)預期。因此，一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司預計將增長(cháng) 100%，交易價(jià)格將是 0.2 倍。此圖的目的是顯示每只股票相對于其增長(cháng)預期的相對便宜/昂貴程度。

EV / NTM 修訂倍數與 NTM 修訂倍數增長(cháng)的散點(diǎn)圖

增長(cháng)與估值倍數的相關(guān)性如何？

運營(yíng)指標

NTM增長(cháng)率中位數：15%LTM增長(cháng)率中位數：23%

毛利率中位數：75%

營(yíng)業(yè)利潤率中位數 （18%）

FCF 利潤率中位數：6%

凈留存率中位數：115%

CAC 投資回收期中位數：47 個(gè)月? S&M % 收入中位數：44%

研發(fā)收入中位數：27%

G&A % 收入中位數：17%

合成輸出

40法則顯示轉速增長(cháng)+FCF利潤率（LTM和NTM均表示增長(cháng)+利潤率）。FCF 計算方式為運營(yíng)現金流 - 資本支出

GM調整后投資回收期的計算公式為：（前一季度Q S&M）/（Q x毛利率中的凈新ARR）x 12。它顯示了 SaaS 企業(yè)以毛利潤為基礎償還其負擔沉重的 CAC 所需的月數。大多數上市公司沒(méi)有報告凈新ARR，所以我采用隱含的ARR指標（季度訂閱收入x 4）。

凈新 ARR 只是當前季度的 ARR 減去上一季度的 ARR。未披露訂閱修訂版的公司被排除在分析之外，并被列為NA。

本文編選自微信公眾號“美股研究社”；智通財經(jīng)編輯：陳筱亦。

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