受到市場(chǎng)預期轉弱和半導體周期拖累的影響，科創(chuàng )板近期跌幅較大。我們再次重申看好科創(chuàng )板戰略性機會(huì )。從短期來(lái)看，科創(chuàng )板的高彈性、強貝塔屬性，在市場(chǎng)企穩反彈期間表現最好。從長(cháng)期來(lái)看，半導體周期見(jiàn)底，對科創(chuàng )板基本面拖累最大的時(shí)期即將結束。科創(chuàng )50點(diǎn)位以及科創(chuàng )板整體估值均處于歷史低位，性?xún)r(jià)比較高。同時(shí)，隨著(zhù)全球科技創(chuàng )新浪潮到來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國內數字經(jīng)濟前景有望成為后續科創(chuàng )板投資主線(xiàn)。因此，從戰略上和戰術(shù)上，科創(chuàng )板均已顯現出較好的投資價(jià)值，值得投資者重視。

科創(chuàng )板近期弱勢的原因

4月下旬以來(lái)科創(chuàng )板持續走弱，我們統計了4月21日至8月16日A股主要指數股價(jià)表現，發(fā)現科創(chuàng )50指數大幅下跌22.59%，在所有主要指數中表現最差。我們認為科創(chuàng )板近幾個(gè)月持續下跌，可能是由于以下幾點(diǎn)原因：

(資料圖片僅供參考)

1、科創(chuàng )板屬于高彈性、強貝塔資產(chǎn)，市場(chǎng)預期轉弱時(shí)表現不佳。4月下旬以來(lái)，市場(chǎng)對于中國經(jīng)濟預期明顯調低，全A等主要指數均出現下跌。在此背景下，高彈性、強貝塔屬性的科創(chuàng )板資產(chǎn)在市場(chǎng)預期轉弱時(shí)首先遭到資金拋售，跌幅較為明顯。此外，當市場(chǎng)情緒低迷，甚至陷入恐慌時(shí)，流動(dòng)性不足的科創(chuàng )板市場(chǎng)可能出現加速下跌，去年4月、9月和今年7-8月均出現類(lèi)似情形。

2、科創(chuàng )板基本面受到半導體行業(yè)拖累。電子是科創(chuàng )板第一大權重行業(yè)，在科創(chuàng )50行業(yè)權重分布中，電子行業(yè)占比49.5%，接近一半。其中半導體行業(yè)占比就達到44.3%，半導體行業(yè)景氣度變化對于科創(chuàng )板基本面影響巨大。然而，半導體行業(yè)由于科技創(chuàng )新、重資本投入和供需水平變化具有強周期屬性。目前全球半導體處于周期底部，我們預計今年下半年有望企穩回升。今年4月下旬，由于半導體行業(yè)一季報表現不及預期，半導體板塊由前期大漲快速轉跌。8月中報披露期，半導體板塊再次出現大跌并拖累科創(chuàng )板表現?；久娴娜鮿菀渤蔀榭苿?chuàng )板近期下跌的原因之一。

3、此前科創(chuàng )板缺乏投資主線(xiàn)引領(lǐng)：去年10月以來(lái)，科創(chuàng )板就已經(jīng)處于底部區域蓄勢待機。然而并未出現具有持續性的投資主線(xiàn)引領(lǐng)資金布局科創(chuàng )板。目前國內數據要素、網(wǎng)絡(luò )安全等數字經(jīng)濟方興未艾，科創(chuàng )板受益尚且有限，半導體周期已經(jīng)見(jiàn)底即將回升，全球人工智能、智能駕駛浪潮也同樣未能顯著(zhù)拉動(dòng)科創(chuàng )板表現。未來(lái)科創(chuàng )板投資需要尋找新的主線(xiàn)。

為什么我們對科創(chuàng )板保持樂(lè )觀(guān)？去年科創(chuàng )板大幅下跌，進(jìn)入底部區域后，我們在5月、6月和11月相關(guān)電話(huà)會(huì )議和研究報告中多次強調戰略性關(guān)注科創(chuàng )板。近幾個(gè)月科創(chuàng )板下跌明顯，我們再次重申看好科創(chuàng )板戰略性機會(huì )。同時(shí)，在市場(chǎng)極度弱勢的當前，科創(chuàng )板也同樣存在戰術(shù)性反彈的機遇。繼續看好科創(chuàng )板，主要有以下原因：

1、科創(chuàng )板的高彈性、強貝塔屬性，在市場(chǎng)企穩反彈期間表現最好。從歷史上看，科創(chuàng )板在指數探底、情緒恐慌時(shí)往往出現快速下跌，然而當指數回升、情緒修復時(shí)向上彈性也同樣明顯。我們認為，A股市場(chǎng)目前已經(jīng)跌至底部，悲觀(guān)情緒釋放充分，一旦預期改善市場(chǎng)回升，彈性較強的科創(chuàng )板有望充分受益。

2、半導體周期見(jiàn)底，對科創(chuàng )板基本面拖累最大的時(shí)期即將結束。從全球半導體大周期來(lái)看，目前已經(jīng)處于周期底部，今年下半年有望見(jiàn)底并有望逐步復蘇。8月公布的半導體行業(yè)公司中報業(yè)績(jì)可能表現不佳，主要表現為下游需求低迷，以及庫存去化過(guò)程中部分產(chǎn)品價(jià)格承壓，毛利率下降。預計半導體相關(guān)公司未來(lái)有望迎來(lái)環(huán)比改善，對科創(chuàng )板基本面逐步由此前的拖累轉為支撐。帶動(dòng)科創(chuàng )板盈利改善。

3、科創(chuàng )50點(diǎn)位以及科創(chuàng )板整體估值均處于歷史低位。8月17日科創(chuàng )50指數最低跌至896點(diǎn)，從歷史上看已處于很低的位置?？苿?chuàng )板整體估值水平同樣處于歷史低位，我們統計發(fā)現，截至8月17日，科創(chuàng )板市盈率（TTM，整體法，剔除負值）已經(jīng)降至37.86倍，市凈率（整體法，不調整）降至3.94倍，為歷史最低水平。在基本面見(jiàn)底的背景下，歷史低位的估值水平顯示出較好的性?xún)r(jià)比，是我們戰略看好科創(chuàng )板的重要基礎。

4、全球科技創(chuàng )新浪潮到來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國內數字經(jīng)濟前景有望成為后續科創(chuàng )板投資主線(xiàn)，提振投資者信心并吸引大量資金投資科創(chuàng )板。昨日科創(chuàng )100指數開(kāi)始發(fā)布實(shí)時(shí)行情，科創(chuàng )板指數體系再添新成員?？苿?chuàng )100指數與科創(chuàng )50指數共同構成上證科創(chuàng )板規模指數系列，目前約可覆蓋科創(chuàng )板上市公司總市值的66%?？苿?chuàng )100指數和后續ETF產(chǎn)品的推出，將有利于進(jìn)一步引導中長(cháng)期資金入市，并推動(dòng)科創(chuàng )板的健康發(fā)展。

我們認為，受到市場(chǎng)預期轉弱的半導體周期拖累和影響，科創(chuàng )板近期跌幅較大。再次重申看好科創(chuàng )板戰略性機會(huì )。從短期來(lái)看，科創(chuàng )板的高彈性、強貝塔屬性，在市場(chǎng)企穩反彈期間表現最好。從長(cháng)期來(lái)看，半導體周期見(jiàn)底，對科創(chuàng )板基本面拖累最大的時(shí)期即將結束?？苿?chuàng )50點(diǎn)位以及科創(chuàng )板整體估值均處于歷史低位，性?xún)r(jià)比較高。同時(shí)，隨著(zhù)全球科技創(chuàng )新浪潮到來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國內數字經(jīng)濟前景有望成為后續科創(chuàng )板投資主線(xiàn)。因此，從戰略上和戰術(shù)上，科創(chuàng )板均已顯現出較好的投資價(jià)值，值得投資者重視。

風(fēng)險分析

（1）地緣政治風(fēng)險。如果中美關(guān)系管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對抗加劇。尤其在科技領(lǐng)域的沖突可能導致科創(chuàng )板中半導體、創(chuàng )新藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到影響。

（2）半導體行業(yè)復蘇晚于預期。如果全球經(jīng)濟復蘇偏弱，國內計算機、手機、汽車(chē)等下游需求不振，半導體行業(yè)復蘇可能晚于當前市場(chǎng)預期，這將導致科創(chuàng )板行業(yè)基本面持續偏弱。

（3）海外美聯(lián)儲緊縮程度超預期。如果美國經(jīng)濟持續保持韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)、零售等經(jīng)濟數據表現亮眼，那么美國衰退風(fēng)險或將面臨重估，同時(shí)通脹風(fēng)險也將面臨反彈，美聯(lián)儲緊縮抗通脹之路繼續，全球流動(dòng)性寬松不及預期，國內權益市場(chǎng)分母端難免也將承壓，同時(shí)壓制科創(chuàng )板公司估值。

本文轉載自微信公眾號“中信建投證券研究”，智通財經(jīng)編輯：陳筱亦。

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