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光大證券近日發(fā)布研報表示，2023 年上半年隨著(zhù)疆內、云南、重慶等基地市場(chǎng)旅游需求旺盛，Q2 疆內烏蘇銷(xiāo)量同比增長(cháng)，風(fēng)花雪月、樂(lè )堡、重慶品牌銷(xiāo)量實(shí)現較快增長(cháng)。23 年以來(lái)啤酒高端化趨勢仍持續，但受經(jīng)濟環(huán)境影響上半年產(chǎn)品結構升級速度略有放緩，Q2 隨著(zhù)線(xiàn)下消費場(chǎng)景的逐步恢復，啤酒銷(xiāo)量增速環(huán)比改善。展望 2023 年下半年及明年，中國商務(wù)部已宣布取消澳麥反傾銷(xiāo)稅和反補貼稅，2024 年成本或有下行可能。隨著(zhù)旺季后市場(chǎng)對啤酒關(guān)注點(diǎn)逐步從量轉向利潤，利潤具有更大彈性空間的重慶啤酒(600132.SH)值得關(guān)注。

重慶啤酒發(fā)布2023年半年度報告，23H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入85.05億元，同比+7.17%;歸母凈利潤8.65億元，同比+18.89%;其中Q2實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 44.99億元，同比+9.64%;歸母凈利潤4.78億元，同比+23.52%。量?jì)r(jià)齊升，Q2 經(jīng)濟產(chǎn)品收入增長(cháng)較快。

光大證券表示，量?jì)r(jià)拆分來(lái)看：23H1 公司實(shí)現啤酒銷(xiāo)量 172.68 萬(wàn)千升、同比+4.8%;其中 23Q2啤酒銷(xiāo)量為 90.32 萬(wàn)千升，同比+5.7%。23H1 噸價(jià)約 4822.4 元/噸，同+2.3%;其中 23Q2 噸價(jià)約 4880.3 元/噸，同比+4.0%，量?jì)r(jià)齊升推動(dòng)收入增長(cháng)。分產(chǎn)品看：23H1/23Q2 高檔產(chǎn)品收入同比+1.74%/+6.39%，高檔產(chǎn)品收入增長(cháng)得益于消費場(chǎng)景復蘇，整體產(chǎn)品組合的推廣以及部分產(chǎn)品價(jià)格調整。高端產(chǎn)品中嘉士伯表現亮眼，23Q2 銷(xiāo)量實(shí)現雙位數增長(cháng)。23H1/23Q2 主流產(chǎn)品收入同比+11.82%/+15.68%，得益于本土強勢品牌產(chǎn)品結構持續升級、旅游復蘇，以及渠道恢復。

光大證券表示，23H1/23Q2 經(jīng)濟產(chǎn)品收入同比+4.49%/-0.32%，23Q2 經(jīng)濟產(chǎn)品收入下滑主要系公司推動(dòng)產(chǎn)品結構升級，部分經(jīng)濟產(chǎn)品被主流產(chǎn)品替代。分區域看：南區和中區收入增長(cháng)較快，23Q2 分別實(shí)現收入 12.49/17.68 億元，同比+30.64%/+4.96%。南區主要受益于云南等基地市場(chǎng)旅游旺季，以及大城市計劃的持續推進(jìn)。西北區 23Q2 收入為 13.91 億元，同比+1.60%，主要系業(yè)務(wù)調整以及疆外部分地區收入受到外部影響。

光大證券表示，毛利率改善及稅收優(yōu)惠提振凈利潤率：1)23H1/23Q2 公司毛利率分別為 48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pcts。23Q2公司毛利率改善較多主要系產(chǎn)能利用率提升、銷(xiāo)量增長(cháng)攤薄固定成本，以及公司積極優(yōu)化供應鏈降低成本費用。全年來(lái)看，由于公司已鎖定全年大麥成本，且大麥價(jià)格同比有一定增長(cháng)，預計全年噸價(jià)仍溫和增長(cháng)。2)23H1/23Q2 公司銷(xiāo)售費用率分別為 14.53%/15.93%，同比-0.03/+0.59pcts。23Q2 銷(xiāo)售費用率同比增加主要系公司加強 1664、烏蘇、樂(lè )堡等品牌的廣告宣傳，以及增加銷(xiāo)售人員數量。3)23H1/23Q2管理費用率分別為 3.17%/3.22%，同比-0.15/-0.03pcts，主要系公司持續加強管理人員費用管控，以及減少咨詢(xún)等服務(wù)費用。4)受益于西部大開(kāi)發(fā)所得稅優(yōu)惠政策，23H1/23Q2 公司所得稅率分別為 19.04%/19.54%，分別同比-4.67/-1.91pcts。5)綜合來(lái)看，23H1/23Q2 公司銷(xiāo)售凈利率達到 20.49%/21.51%，同比+1.86/+2.18pcts。

風(fēng)險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預期;原材料成本上漲高于預期。

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