浙商證券發(fā)布研報表示，院內診療復蘇，很多藥械企業(yè)的2023Q2業(yè)績(jì)有望超預期，從而形成超額收益。該行認為營(yíng)銷(xiāo)改革、機制改革下，中藥公司銷(xiāo)量周期持續向上、驅動(dòng)營(yíng)運能力持續提升，中長(cháng)期增長(cháng)具有較強確定性。該行預計投融資增速逐季度恢復、創(chuàng )新藥IND及商業(yè)化推進(jìn)下，創(chuàng )新藥、CXO、科研上游等公司的投資機會(huì )有望逐漸顯現。

浙商證券的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

2023H1各板塊都發(fā)生了怎樣的變化？

中藥：中藥行業(yè)處于行業(yè)出清之后的經(jīng)營(yíng)改善周期，部分國企改革中藥企業(yè)看到凈利率持續改善。中藥注冊管理辦法公布為中藥創(chuàng )新藥研發(fā)提供方向，未來(lái)中藥有望進(jìn)入新產(chǎn)品驅動(dòng)時(shí)代，中藥創(chuàng )新企業(yè)管線(xiàn)價(jià)值得以體現。后續基藥目錄推進(jìn)有望對新進(jìn)基藥的中藥在基層推廣提供新驅動(dòng)力。

CXO：2023Q1全球醫療健康投融資絕對值已經(jīng)回落到2018-2019年水平，國內已經(jīng)回落到2017年絕對值水平。2023H1全球生物醫藥投融資已經(jīng)趨穩，看好投融資2023H2觸底、國內醫保政策緩和以及多肽CDMO訂單催化下龍頭投資機會(huì )。

創(chuàng )新藥：醫保支付邊際顯著(zhù)改善，創(chuàng )新藥行業(yè)有望進(jìn)入到穩定向上發(fā)展的階段?？春帽就羷?chuàng )新藥商業(yè)化加速，以及產(chǎn)品兌現節奏清晰，收入有望進(jìn)入拐點(diǎn)的龍頭。

原料藥及仿制藥：原料藥看，根據Wind數據，2023Q2部分產(chǎn)品降價(jià)可能對原料藥銷(xiāo)售量和毛利率有一定的影響，但從成本下降的情況看，我們預計毛利率仍在同比提升通道；從美元兌人民幣匯率看，我們預計Q2匯兌收益波動(dòng)可能對季度利潤增速有一定的影響，具體影響幅度和方式因公司套保政策而異。仿制藥看，我們預計診療恢復影響下，院內制劑需求有望穩健增長(cháng)；從集采影響角度看，第七批集采從2022Q4起陸續發(fā)貨、第八批集采從2023Q3起開(kāi)始影響，隨著(zhù)前期集采續約落地、大品種陸續完成國采，我們預計部分仿制藥企受到集采的影響有望邊際下降，特色專(zhuān)科藥品種梯隊、學(xué)術(shù)推廣團隊等有望支撐中長(cháng)期增長(cháng)。

上游科學(xué)服務(wù)：我們認為，人效提升、拓展海外市場(chǎng)及增強自有產(chǎn)品創(chuàng )新性是2023年上游公司的主要看點(diǎn)?；瘜W(xué)試劑看，年后上游需求逐漸復蘇，考慮到工業(yè)端生產(chǎn)的恢復情況，我們認為2023Q2收入增速有望環(huán)比提升，人效提升、拓展海外市場(chǎng)及增強自有產(chǎn)品創(chuàng )新性是主要看點(diǎn)。生物試劑及耗材看，考慮2022年部分公司新冠相關(guān)產(chǎn)品的交付節奏和投融資恢復情況，我們預計2023Q3起部分上游公司收入增長(cháng)有望環(huán)比提速；從科研端看，我們認為各公司產(chǎn)品升級、SKU擴充有望支撐穩健增長(cháng)。裝備公司看，我們預計2023年資本開(kāi)支恢復增長(cháng)是一個(gè)過(guò)程，建議關(guān)注2023H2起全行業(yè)資本開(kāi)支的邊際變化。

疫苗：我們預計2023Q2常規疫苗接種恢復增長(cháng)，HPV等成人疫苗仍在接種率提升期，13價(jià)肺炎疫苗等兒童疫苗在渠道下沉影響下實(shí)現增長(cháng)，我們預計Q3疫苗接種需求有望持續改善，建議關(guān)注各公司疫苗新品種臨床及注冊進(jìn)度，及對應的研發(fā)費用支出節奏。

創(chuàng )新器械：器械領(lǐng)域的創(chuàng )新驅動(dòng)效應明顯，創(chuàng )新器械在研發(fā)和商業(yè)化快速推進(jìn)，支付端有望對對創(chuàng )新器械有政策改善預期。同時(shí)，器械集采深化，在大幅降低終端價(jià)格的同時(shí)，也有望出現明顯的進(jìn)口替代效應。

連鎖藥店：連鎖藥店領(lǐng)域經(jīng)歷過(guò)四類(lèi)藥受限以及連鎖擴張趨緩階段后，同店增長(cháng)快速復蘇，新開(kāi)店有望超預期，連鎖化頭部集中度持續提升，定點(diǎn)藥店納入門(mén)診統籌有望承接處方外流。

醫療服務(wù)：眼科、口腔等醫療服務(wù)處于復蘇階段，新建醫院床位使用率快速提升，新上市眼科醫院處于快速擴張和凈利率提升階段。眼科、口腔、腫瘤等多個(gè)領(lǐng)域民營(yíng)醫療機構持續快速發(fā)展。

IVD: 新冠檢測業(yè)務(wù)給部分IVD企業(yè)帶來(lái)強力現金流，支持未來(lái)常規業(yè)務(wù)快速發(fā)展。免疫化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，處于高速儀器產(chǎn)品升級，集采有望提升國產(chǎn)企業(yè)市占率的新階段。同時(shí)，腫瘤早篩等分子診斷領(lǐng)域持續技術(shù)突破，開(kāi)拓新消費醫療領(lǐng)域。

醫藥流通：生物醫藥院內市場(chǎng)在2023年有望迎來(lái)復蘇，疊加兩票制等微利化政策的逐漸消化及行業(yè)指導文件推動(dòng)下行業(yè)集中度的不斷提升，板塊成長(cháng)性及盈利能力均有望持續改善，我們推薦關(guān)注市占率不斷增加，持續拓展能力邊界及服務(wù)能力的流通龍頭。

風(fēng)險提示

政策變動(dòng)風(fēng)險，新藥研發(fā)失敗風(fēng)險，銷(xiāo)售改革成效不確定性。

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