在今年迄今大幅上漲之后，一些市場(chǎng)參與者可能認為微軟(MSFT.US)估值過(guò)高。根據微軟的基本面和風(fēng)險狀況，目前的估值是合理的。微軟有望從人工智能的采用中受益，并且該公司有潛力在未來(lái)獲得效率提升。

微軟將其收入分為三個(gè)不同的部分。這些細分市場(chǎng)分為生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程、智能云和更多個(gè)人計算。

(相關(guān)資料圖)

生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程： Office 商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)、Office 消費者產(chǎn)品和云服務(wù)、LinkedIn 和 Dynamics 產(chǎn)品和云服務(wù)。

智能云：服務(wù)器產(chǎn)品和云服務(wù)（包括Azure）。

更多個(gè)人計算：Windows OEM、設備、Windows 商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)、Xbox 內容和服務(wù)以及搜索和新聞廣告。

微軟公布 2023 財年第三季度財報

如下所示，該公司的許多業(yè)務(wù)部門(mén)都實(shí)現了合理的同比增長(cháng)。主要疲軟領(lǐng)域是 Windows OEM 和設備，而 Azure 和其他云服務(wù)按固定匯率計算繼續同比增長(cháng) 30% 以上。

微軟公布 2023 財年第三季度財報

微軟規模和多元化的好處在于，他們擁有許多杠桿來(lái)拉動(dòng)收入和營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)。如果他們的某個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域正在經(jīng)歷困難時(shí)期，那么其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域很可能能夠繼續增長(cháng)。這使得微軟能夠長(cháng)期維持適度的收入和營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)。

高水平的 FCFE

微軟的很大一部分收入來(lái)自軟件、云計算服務(wù)和廣告。所有這些收入來(lái)源都具有相對較低的資本密集度和較高的運營(yíng)杠桿。這導致每一個(gè)增量增長(cháng)點(diǎn)都轉化為可供股東使用的大量自由現金流。

大型成熟科技公司面臨的一大風(fēng)險是管理層可能變得自滿(mǎn)并過(guò)于關(guān)注股東回報。這反過(guò)來(lái)會(huì )導致投資不足，并導致公司長(cháng)期受到干擾。對于投資者來(lái)說(shuō)幸運的是，微軟的管理層似乎很清楚這一點(diǎn)，并且愿意進(jìn)行大量投資來(lái)加強他們的業(yè)務(wù)。他們對 OpenAI 的投資、即將收購的 Activision以及計算和人工智能基礎設施的持續建設，都證明了管理團隊了解當前的風(fēng)險，并且他們必須贏(yíng)得未來(lái)在市場(chǎng)中的地位。微軟管理層似乎在股東回報和再投資之間取得了良好的平衡。

微軟公布 2023 財年第三季度財報

微軟公布 2023 財年第三季度財報

有望從人工智能的采用中受益

微軟對 OpenAI 的投資表明，管理層了解技術(shù)趨勢的發(fā)展方向。OpenAI 是否是長(cháng)期贏(yíng)家還有待觀(guān)察，但重要的是業(yè)務(wù)決策者、員工和公眾如何看待這一點(diǎn)。有理由認為，作為一家科技公司，被視為引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展非常重要。這種卓越技術(shù)和實(shí)驗的聲譽(yù)有助于留住員工和土地合同。目前，微軟在這方面似乎比谷歌等同行做得更好，至少在投資大眾看來(lái)是這樣。

微軟正在大力投資人工智能基礎設施，以便為客戶(hù)提供軟件和計算解決方案，從而帶來(lái)更好的業(yè)務(wù)成果。微軟將自己定位為能夠幫助客戶(hù)適應不斷變化的技術(shù)環(huán)境。專(zhuān)注于推動(dòng)客戶(hù)價(jià)值有助于企業(yè)增加收入，同時(shí)保持競爭優(yōu)勢，微軟現在似乎正在大力投資，以便在未來(lái)為客戶(hù)提供最大的未來(lái)價(jià)值。如果一切順利，這些未來(lái)的客戶(hù)將為公司帶來(lái)不斷增長(cháng)的收入和利潤，而微軟的員工和股東也將獲得收益。

提高效率的機會(huì )

由于微軟業(yè)務(wù)的軟件和云驅動(dòng)性質(zhì)，他們很可能能夠從人工智能以及他們?yōu)樽约旱目蛻?hù)開(kāi)發(fā)的解決方案中實(shí)現效率提升。這些效率的提高可能會(huì )導致微軟的利潤增長(cháng)速度遠遠快于收入增長(cháng)速度，這讓分析師和投資者感到驚訝。我們認為，大多數投資者對微軟 2030 年盈利能力的預期還有很大的上升空間。

微軟今年迄今的漲幅令人印象深刻，上漲了 40.93%。該公司的估值仍然合理，長(cháng)期投資者不應僅僅因為該股在 2023 年表現強勁而被嚇跑。

數據來(lái)自YCharts

過(guò)去五年來(lái)，微軟的執行力得到了市場(chǎng)的回報。該公司能夠在大流行期間充分利用技術(shù)支出，并且很可能能夠將這種勢頭延續到即將到來(lái)的人工智能支出周期。

數據來(lái)自YCharts

估值

微軟的交易價(jià)格接近其近期市盈率范圍的高端。微軟將能夠在未來(lái)十年或更長(cháng)時(shí)間內以高于市場(chǎng)的速度增長(cháng)其盈利，并且當前的估值溢價(jià)是由其業(yè)務(wù)的一致性以及增長(cháng)前景所證明的。

數據來(lái)自YCharts

微軟在 36 倍遠期市盈率下的估值是合理的，并且在達到該估值或公司增長(cháng)前景惡化之前不會(huì )考慮出售。微軟的交易價(jià)格應該比最接近的標準普爾 500 指數軟件同行至少高出 20%。

數據來(lái)自YCharts

微軟的收入和盈利增長(cháng)正在經(jīng)歷短期放緩，但該公司將能夠利用即將到來(lái)的技術(shù)投資周期并重新加速未來(lái)的增長(cháng)。

數據來(lái)自YCharts

數據來(lái)自YCharts

微軟繼續通過(guò)回購和股息向股東返還越來(lái)越多的資本。這種趨勢可能會(huì )在未來(lái)十年持續下去，除非微軟看到有機會(huì )以比目前更高的速度重新投資到該業(yè)務(wù)。

數據來(lái)自YCharts

風(fēng)險

微軟可能無(wú)法與市場(chǎng)上即將推出的人工智能解決方案競爭。他們可能會(huì )發(fā)現自己無(wú)法戰勝大型科技同行和/或新市場(chǎng)進(jìn)入者。他們可能無(wú)法維持持續的收入增長(cháng)水平。如果其中任何一個(gè)成為現實(shí)，估值很可能會(huì )大幅下調。

本文轉載自“美股研究社”，作者：Poonam A. Arora；智通財經(jīng)編輯：汪婕。

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