煤炭行業(yè)深度報告:供給有頂 價(jià)格有底 全球觀(guān)速訊
光大證券發(fā)布研究報告稱(chēng),從需求端來(lái)看,預測今年全國煤炭消費量增長(cháng)2.3%-3.7%,但這并沒(méi)有考慮到全球范圍內天然氣與煤炭的相互替代,此外,水電在需求端也具有不確定性。從生產(chǎn)端來(lái)看,預計煤炭產(chǎn)量今年增長(cháng)1.2%-5.3%(對應的新疆今年煤炭產(chǎn)量分別為3.5億噸、5億噸),1-4月份原煤產(chǎn)量同比+5.5%,因此總體今年煤炭行業(yè)是有所過(guò)剩的。展望煤炭未來(lái)增產(chǎn)空間,根據汾渭2023年4月的預測,2023-2027年全國新增煤炭產(chǎn)能共計5億噸,2023年預計增2.4億噸(+5.1%),2023-2027年總產(chǎn)能CAGR為1.3%。
光大證券主要觀(guān)點(diǎn)如下:
(相關(guān)資料圖)
如何準確跟蹤煤炭產(chǎn)量:2022年前商品煤、2023年后原煤
(1)2022年全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)10.5%至45.6億噸、最大下游火電發(fā)電量?jì)H增長(cháng)1.4%,但煤價(jià)(秦皇島Q5500)年初到年末上漲49%、年內最高漲幅達111%,這尤其讓人費解。(2)我們認為,這主要是原煤產(chǎn)量是各煤企月度自己上報的數,在保供的大背景下,容易被報高,而商品煤是年度最終銷(xiāo)售的數,因而相對真實(shí)。(3)還原洗選損耗后的商品煤和原煤的差值,我們定義為表外產(chǎn)量,該差值/原煤產(chǎn)量在2020-2022年分別為11%/10%/1%,我們認為在2023年該值基本歸零,也就是說(shuō)2023年,原煤產(chǎn)量數據跟蹤的意義更大。
2022年誰(shuí)在增產(chǎn)煤炭?
(1)分規模,原煤的角度,中小企業(yè)增長(cháng)得更快,但是從商品煤的角度,大型企業(yè)增長(cháng)得快(產(chǎn)量占62%);(2)分地區,2022年四個(gè)省份(晉陜蒙新)占全國原煤產(chǎn)量81%,貢獻全國91%的增量,其中新疆產(chǎn)量占比9%、增量占比22%(新疆禁止新建120萬(wàn)噸以下礦井,增量主要由大型企業(yè)貢獻);(3)根據國家統計局數據,2022年煤炭開(kāi)采產(chǎn)能利用率(74.9%)與2021年(74.5%)基本持平,說(shuō)明增產(chǎn)主要通過(guò)產(chǎn)能擴張實(shí)現。
煤炭未來(lái)增產(chǎn)空間幾何:2023-2027年預計共有5億噸新增產(chǎn)能、增幅約11%
(1)在保供的大背景下,2022年全國原煤產(chǎn)量同比+4.3億噸(+10.5%)、商品煤產(chǎn)量同比+1億噸(+2.5%),但未來(lái)隨著(zhù)表外產(chǎn)量基本歸零,原煤產(chǎn)量增速將向商品煤產(chǎn)量增速靠近;(2)2022年擴產(chǎn)主要靠產(chǎn)能擴張,根據汾渭2023年4月的預測,2023-2027年全國新增煤炭產(chǎn)能共計5億噸,2023年預計增2.4億噸(+5.1%),2023-2027年總產(chǎn)能CAGR為1.3%;(3)2022年國常會(huì )7次提及“保供”,2023年1月至今再未提及,也預示著(zhù)原煤產(chǎn)量保供壓力弱化。
煤炭擴產(chǎn)的變數在哪里?
(1)2023年全國煤炭產(chǎn)量增量預計超40%來(lái)自新疆(新疆煤炭產(chǎn)量2022年4.1億噸、其中外運量0.8億噸,預計今年新疆煤炭產(chǎn)量5億噸,其中外運量0.9億噸),但是新疆煤存在運力和成本雙重瓶頸,這增加了全國煤炭擴產(chǎn)的變數;(2)我們測算秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格低于722元/噸時(shí),疆煤外運將出現明顯減量,23/6/19為810元/噸;(3)大型企業(yè)可能自發(fā)性控產(chǎn),例如中國神華煤炭產(chǎn)量2022年3.13億噸,但是2023年計劃3.09億噸、2024-2025年計劃3億噸左右。
供需如何判斷?
1)參照自下而上的測算、以及中電聯(lián)關(guān)于全國火力發(fā)電量的預測,預測今年全國煤炭消費量增長(cháng)2.3%-3.7%,但這并沒(méi)有考慮到全球范圍內天然氣與煤炭的相互替代(煤價(jià)/氣價(jià)2010年以來(lái)均值中樞為1.8左右,截至23/6/16該比值為1.18);(2)預計煤炭產(chǎn)量今年增長(cháng)1.2%-5.3%(對應的新疆今年煤炭產(chǎn)量分別為3.5億噸、5億噸),1-4月份原煤產(chǎn)量同比+5.5%,因此總體今年煤炭行業(yè)是有所過(guò)剩的;(3)需求端的不確定在于水電,1-4月水電發(fā)電量同比-13%,水電和火電具有替代性。
風(fēng)險分析:海外煤價(jià)大跌;在建礦井產(chǎn)能釋放超預期。
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