若要數過(guò)去2、3年間“吸金”的行業(yè)，跨境物流服務(wù)業(yè)大概會(huì )是“榜上有名”。

回望2020年，疫情爆發(fā)引起運力短缺及港口擁堵，供給側的持續擾動(dòng)導致全球跨境物流服務(wù)運價(jià)大幅上漲。在此背景下，全球跨境物流服務(wù)市場(chǎng)規模由2019年的2635億美元大幅增加至2020年的3200億美元，并于2021年進(jìn)一步飆升至9419億美元。

(資料圖片僅供參考)

隨后，伴隨疫情限制的逐步解除，市場(chǎng)上的跨境運輸能力逐步恢復，2022年全球跨境物流服務(wù)市場(chǎng)規?；芈渲?891億美元，但仍顯著(zhù)高于疫情前水平。

行業(yè)狂飆突進(jìn)，其間的參與者自然不乏受益者。智通財經(jīng)APP注意到，日前，樂(lè )艙物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè )艙物流”）再向港交所提交了上市申請。此前公司曾于去年10月遞表，但前份招股書(shū)現已失效。

結合財務(wù)表現來(lái)看，過(guò)去幾年間樂(lè )艙物流可謂是公司的“高光時(shí)刻”。數據顯示，樂(lè )艙物流的收入由2020年的7.82億元（人民幣，單位下同）增加至次年的41.95億元，而到了2022年這一數據躥升至46.08億元。

然而，耐人尋味的是，樂(lè )艙物流的盈利表現似乎難以匹配其收入增速。2020-2022年，樂(lè )艙物流的凈利潤分別為2754萬(wàn)元、3.92億元、3.86億元，在2022年已出現了負增長(cháng)。

在行業(yè)難得一見(jiàn)的“順風(fēng)期”，樂(lè )艙物流收入連上臺階，這一增長(cháng)勢頭的可持續性如何？業(yè)績(jì)增收不增利背后，樂(lè )艙物流的投資價(jià)值又該當如何定論？

收入狂奔難掩凈利負增長(cháng)尷尬

樂(lè )艙物流的歷史可以向前追溯至2004年，彼時(shí)公司創(chuàng )始人成立山東樂(lè )艙。此后，公司逐步從貨運代理公司成長(cháng)為跨境海運物流服務(wù)提供商。至2022年，按收入計算樂(lè )艙物流在中國跨境物流服務(wù)市場(chǎng)排名第15，對應市場(chǎng)份額約為0.2%。

當前，樂(lè )艙物流的服務(wù)覆蓋了跨境物流過(guò)程的各個(gè)主要環(huán)節，包括攬件、倉儲分揀、清關(guān)、跨境海運、倉儲中轉及尾程配送。值得一提的是，樂(lè )艙物流似乎還有自己做船東的執念。招股書(shū)顯示，截至2022年末，樂(lè )艙物流已購入四艘二手集裝箱船舶，并于2022年6月訂購了兩艘運力達到14700TEU的一手超大型集裝箱船舶。

發(fā)展至今，樂(lè )艙物流已初步建立起觸達全球物流的物流網(wǎng)絡(luò )，覆蓋了北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞的主要目的地。

業(yè)績(jì)端，如前所述，在2020-2022年樂(lè )艙物流的收入實(shí)現了跨越式增長(cháng)。拆分結構來(lái)看，報告期內樂(lè )艙物流的收入主要來(lái)源于跨境物流服務(wù)業(yè)務(wù)，報告期內該業(yè)務(wù)的收入分別達到了7.43億元、40.88億元、43.89億元，占總收入的比重為95.1%、97.4%、95.3%。

需要指出的是，2020年時(shí)樂(lè )艙物流開(kāi)展跨境物流服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)還完全依賴(lài)于第三方提供相關(guān)服務(wù)，但次年公司便著(zhù)力于發(fā)展自營(yíng)跨境海運服務(wù)。2021、2022年，公司自營(yíng)方式提供跨境海運服務(wù)的收入貢獻分別為19.39億元、26.03億元，占比分別達到了46.2%、56.5%。

據了解，跨境物流服務(wù)的收入主要受服務(wù)量和每TEU平均價(jià)格兩個(gè)變量影響。2020年受疫情爆發(fā)影響，行業(yè)運力、運營(yíng)及勞動(dòng)力供應均受到擾動(dòng)，市場(chǎng)對跨境物流服務(wù)的需求激增，導致TEU平均價(jià)格上漲，這在很大程度上刺激了樂(lè )艙物流規模的快速擴容。

同期，樂(lè )艙物流還有部分收入來(lái)源于船舶出租服務(wù)，期內該業(yè)務(wù)的收入占比分別為4.5%、2.6%、4.7%，規模較小。

盡管收入表現亮眼，但樂(lè )艙物流的盈利狀況則難以完全匹配收入增速。數據顯示，2020-2022年，樂(lè )艙物流的毛利為6378.6萬(wàn)元、4.57億元、5.45億元，對應毛利率8.2%、10.9%、11.8%。同期，公司的支柱業(yè)務(wù)跨境物流服務(wù)的毛利率分別為6.9%、10.5%、9.4%，在2022年已出現負增長(cháng)。

據悉，樂(lè )艙物流主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力下滑主要同燃油成本和船舶租賃成本增加有關(guān)。以燃油為例，2022年樂(lè )艙物流的然后成本大約為3.93億元，同比上一年度增幅高達140%。

行業(yè)風(fēng)口已過(guò)業(yè)績(jì)升勢難續

如果說(shuō)，去年盈利數據的停滯尚且可算作是瑕不掩瑜，那今年往后樂(lè )艙物流的業(yè)績(jì)增長(cháng)壓力或許還會(huì )進(jìn)一步走高。

眾所周知，跨境物流服務(wù)業(yè)是典型的強周期行業(yè)，且同宏觀(guān)經(jīng)濟的走向高度關(guān)聯(lián)?；厮葑罱甑娜蛘谓?jīng)濟史，除了疫情以外，包括歐洲經(jīng)濟放緩、英國脫歐乃至持續的全球貿易及關(guān)稅糾紛均對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了不同程度的擾動(dòng)，在此背景下，跨境物流服務(wù)業(yè)的波動(dòng)性更加突出。

而站在當前時(shí)點(diǎn)，跨境物流服務(wù)業(yè)似乎正從風(fēng)口上掉下來(lái)，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)在重歸“平靜”。數據顯示，中國出口集裝箱運價(jià)平均綜合指數自2022年底以來(lái)快速下降，由2022年的2807（按年度月平均計算）大幅下降至于2023年3月的1001.3（2021年3月及2022年3月分別為每月1913.6、3332.7）。

另?yè)A測，2023年全球跨境物流服務(wù)市場(chǎng)規模預計約為3438億美元，較上一年度的7891億美元“腰斬”。

行業(yè)爆發(fā)式增長(cháng)的紅利不再，這種情況下樂(lè )艙物流的收入增速恐怕會(huì )是難以為繼，同時(shí)盈利壓力勢必也會(huì )進(jìn)一步增加。

另外，不容忽視的是，就競爭格局來(lái)看我國的跨境物流服務(wù)市場(chǎng)也難言友好。如前所述，按2022年收入計算，樂(lè )艙物流在中國跨境物流服務(wù)市場(chǎng)排名第15，對應市場(chǎng)份額僅約為0.2%。

而對標行業(yè)內那些頭部企業(yè)，直到本世紀初才成立的樂(lè )艙物流不論是從經(jīng)營(yíng)歷史，還是客戶(hù)群抑或是市場(chǎng)覆蓋范圍來(lái)看都難言有何突出優(yōu)勢，公司未來(lái)究竟能否從激烈的市場(chǎng)競爭中突出重圍恐怕也需要打上一個(gè)大大的問(wèn)號。

綜上，對于樂(lè )艙物流而言，盡管公司的業(yè)績(jì)已借助行業(yè)景氣周期邁上了一個(gè)新的臺階。但如果公司無(wú)法證明其業(yè)績(jì)具備逆風(fēng)上揚的實(shí)力，那么樂(lè )艙物流或許將很難博得資本市場(chǎng)的青睞。

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