華爾街交易員以及散戶(hù)投資者們似乎忽視了一些警告性質(zhì)的信號，今年以來(lái)無(wú)比強勢的美股科技股的漲勢似乎被夸大了。華爾街交易員們樂(lè )觀(guān)地認為，美聯(lián)儲即將結束40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期——這是去年科技行業(yè)面臨的一大不利因素。激進(jìn)的降息預期，加上對企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的信心，這種樂(lè )觀(guān)情緒推動(dòng)標普500 IT板塊指數(S&P 500 Information Technology Index)在2023年上漲19%，同期標普500指數的漲幅則僅僅達7.7%。

智通財經(jīng)APP了解到，根據機構匯編的最新統計數據，這是自2009年以來(lái)，相對于美股基準指數——標普500指數而言，該指數的IT板塊開(kāi)年表現最強勁的一年。僅上月一個(gè)月，該板塊就以20年來(lái)最大幅度漲幅超過(guò)了涵蓋范圍更廣的標普500指數。

【資料圖】

然而，有一重要的估值模型顯示，市場(chǎng)的這種樂(lè )觀(guān)情緒過(guò)頭了。標普500指數中的全部科技股的預期市盈率接近25倍這一歷史性的高水平，Bloomberg Intelligence匯編的測算數據顯示，要證明這個(gè)堪稱(chēng)“市夢(mèng)率”的高估值是合理的，美聯(lián)儲至少需要降息300個(gè)基點(diǎn)，而這一數值是掉期市場(chǎng)對美聯(lián)儲今年降息預期的五倍多(掉期市場(chǎng)降息預期約為50基點(diǎn)上下)。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示:“交易員們押注美聯(lián)儲的利率政策將發(fā)生重大轉變，但這種情況是否以及何時(shí)會(huì )發(fā)生還不確定?！薄皬拈L(cháng)期投資的角度來(lái)看，該行業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)前景確實(shí)具備投資吸引力，但以目前的估值水平來(lái)看并非如此?！?/p>

科技公司的估值依賴(lài)于美聯(lián)儲政策調整，但年內降息并不一定會(huì )實(shí)現

美國科技公司慘淡的盈利前景似乎支持了這種懷疑性的理論。Bloomberg Intelligence匯編的數據顯示，分析師們普遍預計科技行業(yè)第一季度每股利潤將下降15%，這一跌幅在標普500指數的11個(gè)板塊中排名第三，如此悲觀(guān)的業(yè)績(jì)似乎支撐不起科技股高估值。

由于市場(chǎng)押注美聯(lián)儲可能即將結束加息周期，科技股多頭倍受鼓舞，這一樂(lè )觀(guān)情緒推動(dòng)標普500指數(S&P 500)中的科技股創(chuàng )下1998年以來(lái)的最佳第一季度表現。其中很大一部分漲幅發(fā)生在今年3月，當時(shí)美國銀行體系危機蔓延，以及信貸緊縮和衰退預期下市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息押注急劇升溫，促使交易員涌向那些現金流充裕的科技股，以尋求安全避風(fēng)港。

蘋(píng)果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、英偉達(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)和亞馬遜(AMZN.US)這五只被廣泛定義為科技大盤(pán)股的股票今年對標普500指數的漲幅貢獻了三分之二。其中，微軟和Meta這兩大科技巨頭將于本周公布業(yè)績(jì)。

期權交易員以及大摩明星策略師警惕短期下行風(fēng)險

不過(guò)，美股市場(chǎng)的期權交易員并不像股票投資者那樣樂(lè )觀(guān)。景順納指100ETF(Invesco QQQ Trust)是追蹤納斯達克100指數(Nasdaq 100 Index)的最大規模ETF，其下跌10%的對沖合約成本目前是上漲10%的那些獲利期權成本的1.7倍。Bloomberg Intelligence匯編的數據顯示，這是一年來(lái)的最大規模。

對于下行風(fēng)險的對沖需求上升——對沖納指100下跌10%的對沖成本是自2022年4月以來(lái)最高水平

摩根大通和摩根士丹利的策略師這次選擇站隊期權市場(chǎng)，他們同意期權交易員的看法，即科技股的漲勢似乎不可持續。在去年正確預測美股拋售潮的摩根士丹利首席股票策略師威爾遜(Michael Wilson)近日表示，通脹仍在侵蝕企業(yè)利潤，投資者需要警惕大盤(pán)突然暴跌，他強調信貸緊縮的問(wèn)題已逐步浮現，美股增長(cháng)前景正持續惡化，美股面臨著(zhù)突然間快速下跌的風(fēng)險。

自美聯(lián)儲于2022年3月開(kāi)始加息以來(lái)，科技股一直處于弱勢——即去年的大部分時(shí)間都在下跌，今年開(kāi)始則大幅反彈。美聯(lián)儲官員上個(gè)月將利率上調25個(gè)基點(diǎn)，使其政策基準利率達到4.75%至5%的目標區間這一金融危機以來(lái)最高水平。與美聯(lián)儲相關(guān)的掉期交易預計今年將削減約57個(gè)基點(diǎn)，將政策利率從6月份5.12%的預期峰值降至12月份的4.55%。

當然，這些都不是板上釘釘的，尤其是在美國的核心通脹粘性仍然非常強且遠高于美聯(lián)儲2%錨定目標的情況下。富國銀行投資研究所(Wells Fargo Investment Institute)和法國巴黎銀行的策略師近日強調，市場(chǎng)對于降息的預期過(guò)于激進(jìn)，(降息)至少要到2024年初才會(huì )實(shí)現。

富國銀行投資研究所的高級全球市場(chǎng)策略師 Sameer Samana在一封電子郵件中表示:“美聯(lián)儲非常希望避免重蹈最初稱(chēng)通脹為暫時(shí)性立場(chǎng)的這一錯誤言論，因此他們對于宣布通脹猛獸已被馴服的立場(chǎng)非常謹慎?！薄耙虼?，如果有什么不同的話(huà)，他們可能會(huì )在太長(cháng)時(shí)間內保持鷹派立場(chǎng)，而不是迅速轉向降息。這是市場(chǎng)上被低估的風(fēng)險?！?/p>

看漲派的觀(guān)點(diǎn)：歷史數據證明科技股還有上漲空間+利潤重返增速只是時(shí)間問(wèn)題

然而，在一些看漲科技股的多頭們看來(lái)，歷史數據表明，科技股仍有更多上行空間。Strategas Securities的統計數據顯示，在上世紀90年代中期以來(lái)的四次美聯(lián)儲加息周期中，科技股的平均年化回報率高達驚人的21%。到目前為止，在本輪加息周期中，標準普爾500 IT板塊指數(S&P 500 Information Technology Index)僅上漲了1%，并被其他幾個(gè)板塊所擊敗。

美聯(lián)儲的影響——標普500指數板塊在美聯(lián)儲加息周期中的表現如何，數據顯示科技股表現最佳

“投資者現在認為，在經(jīng)歷了一輪非常激進(jìn)的加息周期后，當前的加息周期已接近尾聲，” Strategas的技術(shù)策略部門(mén)董事總經(jīng)理Todd Sohn表示?！斑@幫助支撐了今年科技股的上漲浪潮?！?/p>

更重要的是，Q1美股財報季開(kāi)啟以來(lái)，標普500指數成分公司的業(yè)績(jì)非常有韌性?，F在還處于財報季的早期，但迄今為止的業(yè)績(jì)已經(jīng)足夠強勁，華爾街的一些分析師開(kāi)始懷疑他們是否對美國企業(yè)的業(yè)績(jì)預期過(guò)于悲觀(guān)。

標普500指數成分股公司的季度業(yè)績(jì)，超77%公司業(yè)績(jì)超出預期

大約20%的標普500成分公司公布了季度業(yè)績(jì)，超過(guò)77%公司的業(yè)績(jì)報告好于分析師普遍預期。尤其是美國大型銀行的業(yè)績(jì)非常穩健，以及中小型銀行業(yè)績(jì)超出預期，推動(dòng)了第一季度財報季強勁無(wú)比的開(kāi)局。

根據本周給客戶(hù)的一份報告，迄今為止財報季的強勁數據讓Savita Subramanian領(lǐng)導的美國銀行策略師們思考，標普500指數2023年每股收益200美元的目標是否過(guò)于嚴峻。機構匯編的數據顯示，標普500成分公司未來(lái)12個(gè)月EPS(每股收益)的分析師普遍預測為每股219美元。

摩根士丹利全球模型投資的組合構建主管Mike Loewengart表示：“到目前為止，我們已經(jīng)看到大量公司的業(yè)績(jì)超出了預期，這令人鼓舞?！薄斑@引出了一個(gè)問(wèn)題：業(yè)績(jì)期望值是不是設定得太低了?”

美股近期的反彈趨勢也凸顯出投資者們對標普500成分公司的業(yè)績(jì)超預期的信心，以及對公司實(shí)現盈利能力的非常持久的信心。近期分析師們不斷下調標普500成分公司利潤預期，他們預計美國企業(yè)利潤水平將出現自新冠疫情經(jīng)濟衰退以來(lái)的最大降幅，出乎意料的是，盯著(zhù)這一預期的投資者們似乎毫不費力地在銀行業(yè)巨頭領(lǐng)銜的財報季開(kāi)啟之際推高了美國股市。

如果說(shuō)標普500成分公司的整體業(yè)績(jì)真的如分析師悲觀(guān)預期，那么此前市場(chǎng)對美聯(lián)儲的寬松預期帶來(lái)的漲幅或將面臨回吐，但是看漲派的投資者們堅持認為整體業(yè)績(jì)將高于分析師預期。近期美股反彈背后的主要邏輯除了對于美聯(lián)儲年前轉向寬松政策的押注，還在于一些樂(lè )觀(guān)投資者來(lái)看，第一季度整體業(yè)績(jì)不會(huì )太好，但可能會(huì )超出遭分析師們大幅下調的悲觀(guān)預期，并可能標志著(zhù)周期性的低點(diǎn)。

此外，看漲美股的重要邏輯還在于——利潤恢復增長(cháng)趨勢只是時(shí)間問(wèn)題。根據分析師的普遍預測水平，第一季度可能標志著(zhù)企業(yè)盈利水平的階段性低谷。分析師們普遍預計，從2022年底開(kāi)始的利潤收縮趨勢預計將在今年下半年左右結束，并預期在2024年恢復兩位數級別的增長(cháng)趨勢。市場(chǎng)往往提前半年左右的時(shí)間定價(jià)趨勢線(xiàn)，但是，一些美股市場(chǎng)的看漲“信仰者們”可能已開(kāi)始為樂(lè )觀(guān)的利潤趨勢做準備工作。

對于一個(gè)堅持不懈地展望未來(lái)的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，看漲的重點(diǎn)理由之一就是企業(yè)利潤水平將在今年晚些時(shí)候恢復增長(cháng)趨勢——這也是支撐科技股高估值的重要邏輯。

Fundstrat Global Advisors數據科學(xué)研究主管Ken Xuan表示：“標普500指數自10月的階段低點(diǎn)以來(lái)上漲了15%，因此投資者注重前瞻性，‘盈利衰退’的故事已經(jīng)被考慮在預期內，所以前瞻性預期要重要得多?！?/p>

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